Sandisk повідомила про рекордний прибуток, але акції впали на 8% після закриття ринку

Оригінал | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Автор: Azuma (@azuma_eth)

Після закриття ринку в середу за східним часом США компанія-лідер у сфері флеш-пам’яті SanDisk оголосила фінансові результати за четвертий квартал і повний фінансовий рік, що закінчився 3 липня.

Згідно з фінансовими звітами, виручка SanDisk за цей квартал склала 8,97 млрд доларів США (прогноз ринку — 8,48 млрд доларів США), що на 372% більше, ніж у попередньому періоді, і на 51% більше, ніж у попередньому кварталі; скоригований прибуток на акцію (EPS) за не-GAAP склав 39,25 долара США — у 135 разів більше, ніж рік тому (0,29 долара США), і на 68% більше, ніж у попередньому кварталі, що на 10% перевищує ринкові очікування; скоригована маржа прибутку досягла 84,6%, що на 58,2 п.п. більше, ніж у попередньому періоді.

З точки зору року, фінансовий рік 2026 року для SanDisk також виявився захопливим. Загальний дохід за рік склав 20,25 млрд доларів США, що на 175% більше, ніж у попередньому періоді; чистий прибуток за GAAP склав 11,43 млрд доларів США, а Non-GAAP прибуток на акцію за рік досяг 70,88 долара США. Варто зазначити, що у фінансовому році 2025 року SanDisk зазнавала збитків у розмірі 1,64 млрд доларів США, і за один рік здійснити такий поворот — це саме по собі свідчить про потужність циклічності NAND-пам’яті та синергії з попитом на ШІ.

Але ринок капіталу не відгукнувся на цей фінансовий звіт позитивно. До публікації звіту ціна SanDisk вже впала на 5,4%; після публікації вона знову впала майже на 8% і на 11:00 склала 1243 долари США.

Чому ринок не винагородив такий «рекордний» фінансовий звіт? Основна логіка схожа на ту, що ми розглядали у звіті про квартальні результати Hynix (див. Чому найприбутковіший квартал Hynix все ще «не відповідає очікуванням»?): для таких великих виробників пам’яті інвестори цікавляться не лише тим, чи зростають результати, а чи зростання продовжить перевищувати вже значно підняті очікування.

Існує ще один аспект, відмінний від проблеми Hynix, — це незавершений прогноз. SanDisk надав прогноз доходів на наступний фінансовий квартал у діапазоні від 10,3 до 10,8 млрд доларів США, зі середнім значенням 10,55 млрд доларів США, тоді як ринок раніше очікував 11,16 млрд доларів США, що становить розбіжність приблизно 5,5% — коротко кажучи, ринок не заперечує вже досягнуті результати SanDisk, але стурбований тим, чи зможе його майбутній темп зростання продовжувати відповідати вищим очікуванням.

Розбивши структуру доходів SanDisk за цей квартал, можна краще побачити якісні зміни, які переживає ця компанія.

Як підкреслив генеральний директор SanDisk Девід Гойкелер, бізнес у сфері центрів обробки даних став безумовним двигуном зростання SanDisk. Дохід від центрів обробки даних у четвертому фінансовому кварталі склав 2,98 млрд доларів США, що на 1298% більше, ніж рік тому, і вдвічі більше, ніж у попередньому кварталі (103%); частка у загальному доході зросла з приблизно 11% роком раніше до 33%. За весь фінансовий рік 2026 року дохід від центрів обробки даних збільшився на 437%, і керівництво вже чітко визначило його як «ключовий стовп зростання». На тлі стрімкого зростання попиту на сервери ШІ та сховища для високопродуктивних обчислень, SanDisk очевидно скористалася цим хвилею інвестицій у інфраструктуру.

Бізнес Edge-обчислень залишається найбільшим джерелом доходу SanDisk у цьому кварталі, дохід склав 5,43 млрд доларів США, що на 392% більше за рік і на 48% більше, ніж у попередньому кварталі. Ця частина зосереджена на ринках корпоративних та кінцевих пристроїв, має великий обсяг і стабільний темп зростання, утворюючи основу SanDisk.

Єдиним відносним слабким місцем є споживчий сегмент (Consumer). Дохід від споживчого бізнесу за цей квартал склав лише 556 мільйонів доларів США, що на 5% менше, ніж у попередній період, і на 32% менше, ніж у попередньому кварталі, що значно нижче очікувань ринку в 874 мільйони доларів США. Слабкий попит на традиційну споживчу електроніку, а також подовження циклів оновлення ПК і смартфонів зробили цей бізнес найбільш помітним фактором навантаження у фінансовому звіті. Однак з стратегічної точки зору SanDisk активно оптимізує структуру клієнтів, зміщуючи акцент на високододаткову вартість у сегменті центрів обробки даних і корпоративного ринку, і скорочення споживчого бізнесу є, до певної міри, болючим етапом перетворення.

Варто зазначити, що керівництво SanDisk приділило велику увагу стратегічному значенню довгострокових угод зі своєю «новою бізнес-моделлю» (NBM) під час фінансової телефонної конференції.

У історії індустрії NAND постачання та ціни зазвичай угодовувалися щоквартально, зі значними циклічними коливаннями. SanDisk повідомила, що після публікації звіту за квартал у квітні, де було оголошено 5 довгострокових угод BNM, цей квартал знову було розкрито 5 довгострокових угод NBM, включаючи 3 нових угоди та 2 продовження та модернізації існуючих угод. Відповідні замовлення охоплюватимуть постачання на кілька років вперед, причому більше половини постачання на фінансовий рік 2027 вже забезпечено, а приблизно дві третини постачання на фінансовий рік 2028 також вже узгоджені.

Девід Гекелер відкрито зазначив, що хоче за допомогою довгострокових угод «підвищити передбачуваність бізнесу та циклічну стійкість, вийшовши з кола минулих стрибків і падінь у галузі». З точки зору промислової логіки, це безперечно правильна довгострокова стратегія — за допомогою довгострокових угод фіксувати виробничі потужності, згладжувати коливання цін та поглиблювати зв’язки з великими клієнтами; але в короткостроковій торгівлі довгострокові угоди означають, що частина цінової еластичності фіксується, і коли ринок перебуває на піку циклу зростання цін, інвестори можуть стурбовано ставити питання, чи не продала компанія свої товари занадто дешево через попереднє фіксування замовлень.

План викупу акцій на 14 мільярда доларів США, який був одночасно оприлюднений у фінансовому звіті, — ще один важливий сигнал. Разом із попереднім лімітом, загальний залишок авторизованого обсягу викупу акцій у SanDisk досяг 15,5 мільярда доларів США. Для компанії, яка пережила падіння ціни акцій на 47% у липні та втратила понад 150 мільярдів доларів США ринкової капіталізації, такий масштабний викуп є показником довіри менеджменту до грошових потоків, а також сигналом ринку про те, що поточна ціна акцій є привабливою.

Але викуп зазвичай є середньо- та довгостроковою змінною, і короткостроково важко відгукнутися на відчуття розчарування, що викликає продажі. Зокрема, у період випуску фінансових звітів, торгова логіка все ще буде підпорядковуватися головному питанню: «чи було підвищено прогноз доходів».

Повернемося до найважливіших перспективних вказівок для ринку. SanDisk очікує дохід у розмірі від 10,3 до 10,8 млрд доларів США за перший квартал фінансового року 2027 року, зі середнім значенням 10,55 млрд доларів США, що відповідає приблизно 359%-му зростанню у порівнянні з попереднім періодом. Саме це число не є поганим — циклічне зростання продовжується, а річний темп зростання залишається високим — але ринок раніше занадто сильно врахував ці очікування.

Більш тонким сигналом є валова маржа. У четвертому фінансовому кварталі відкоригована валова маржа SanDisk досягла історичного максимуму на рівні 84,6%, але компанія встановила прогноз на наступний фінансовий квартал у діапазоні 83–85%, зі середнім значенням близько 84%. Хоча цей рівень залишається надзвичайно високим, немає ознак подальшого зростання — навпаки, виникає відчуття, що показник досяг вершини й увійшов у фазу плато. Для інвесторів, які звикли до постійного подолання меж валової маржі SanDisk протягом попередніх кварталів, такий стан «стабільності як негативний сигнал» у поточному ринковому середовищі ще більше посилюється.

Діапазон EPS-прогнозу: 44–46 доларів США, медіана — 45 доларів США, що в цілому відповідає очікуванням ринку і не є сюрпризом. Після «рекордного» звіту ринок очікував ще «більш рекордний» прогноз, а SanDisk надав лише «нормально хороший».

Вчора, коли я компілював нову статтю Артура Хейса, я побачив таке речення: «Інвестувати треба не у сам ріст, а у прискорення росту».

Іншими словами, ринок справді звертає увагу на другу похідну (Second Derivative) — чи прискорюється зростання, чи сповільнюється.

Згідно з цим фінансовим звітом, фундаментальні показники SanDisk не зазнали значного погіршення. Компанія отримує переваги від відновлення циклу NAND та структурних змін, пов’язаних із інвестиціями в інфраструктуру ШІ — незалежно від того, чи рекордний дохід за квартал, чи підтримка високого рівня маржі, чи те, що бізнес у сфері центрів обробки даних став новим джерелом зростання. Але основна увага ринку вже змістилася з питання «чи результати відмінні» на питання «як ще можна зростати».

За останній рік сектор зберігання пройшов значну переоцінку очікувань. З одного боку, будівництво AI-центрив даних сприяло зростанню попиту на високопродуктивні системи зберігання; з іншого боку, скорочення пропозиції на ринку NAND та зростання цін також сприяли стрімкому зростанню прибутковості відповідних компаній.

На цьому тлі ринкова оцінка SanDisk вже давно відображає не лише поточний рівень прибутковості, а й передбачає подальше прискорення зростання протягом кількох наступних кварталів. Тому, коли компанія видала прогноз на наступний квартал лише з підтримкою високого темпу зростання, але без додаткового підвищення, реакція ринку виявилася ще чутливішою.

Це найважливіший суперечливий момент у цьому звіті SanDisk — фундаментальні показники залишаються міцними, але очікування вже опередили результати.