Бізнес прогнозування Robinhood перевищив $415 млн ARR у 2025 році

Автор оригіналу: @Decentralisedco

Оригінальний текст: AididiaoJP, Foresight News

У попередній статті ми розглянули, як HIP-4 приносить структуровані продукти на Hyperliquid. Robinhood також здійснює подібну операцію через недавнє входження на ринок прогнозів, нижче наведено деякий контекст.

Fidelity, Schwab та Interactive Brokers виростали в епоху, коли прогнозні ринки ще не існували. Навіть спот-криптовалюти становлять лише невелику частину їхнього загального продукту. Навпаки, Robinhood обслуговує молодшу аудиторію, яка може хотіти зробити ставки на спортивні події, купити акції напівпровідників, часто торгувати Solana та одночасно тримати позиції на нафту на ф’ючерсному ринку. Покоління, яке виросло в умовах «моніторингу ситуації», якщо Robinhood не надає тих самих ризикованих активів, перейде на такі платформи, як Polymarket або Kalshi.

Один із способів зменшення цього ризику — це надання контрактів на події. Це бінарні інструменти, які розраховуються за результатом «так» або «ні». Ціна кожного контракту знаходиться в діапазоні від 0 до 1 долара і відображає ринкову ймовірність відбуття події. Якщо ваша оцінка виявиться правильною, контракт розраховується за 1 доларом; якщо неправильно — за 0 доларів. Вартість входу для користувача дорівнює ймовірності відбуття події. Наприклад, контракт за 0,60 долара на те, що Ормузька протока буде відкрита до 30 травня, є сигналом ринкової впевненості. Якщо більшість впевнена, що щось відбудеться, простір для отримання прибутку від цієї події малий.

На Robinhood ці інструменти можна використовувати як хеджувальні. Ви можете купити відкриття Ормузької протоки та одночасно купити ціни на нафту, припускаючи, що якщо протока не буде відкрита, ціни на нафту залишаться високими.

Robinhood у березні 2025 року вперше запустила бізнес з прогнозуванням, надаючи клієнтам доступ через KalshiEX. За дев’ять місяців користувачі уклали угоди на 12 мільярдів контрактів. Приблизно 70% річного обсягу торгівель зосереджено у четвертому кварталі. У першому кварталі 2026 року Robinhood зареєструвала 8,8 мільярда контрактів на події.

У 2025 році понад 1 мільйон клієнтів Robinhood торгували угодами за подіями. Robinhood не створював ці ринки та не забезпечував ліквідність самостійно, а просто інтегрував прогнозний ринок Kalshi. Robinhood діє як розподільний шар, надаючи своїм клієнтам інформаційну панель. Вся інфраструктура, щонайменше на даний момент, підтримується Kalshi (деталі — нижче).

Kalshi та Polymarket домінують ринок, забираючи понад 90% загального обсягу торгів на прогнозних ринках. Robinhood розповсюджує контракти Kalshi серед своїх 27,4 мільйона платних користувачів, які інвестують у різноманітні класи активів, включаючи акції, криптовалюти, ф’ючерси та опціони. Kalshi — це лише платформа для прогнозних ринків і не може конкурувати з такою потужністю розповсюдження.

Насправді, Robinhood забезпечила 50% обсягу торгів на Kalshi за перший рік.

Хоча Coinbase дозволяє користувачам торгувати акціями, криптовалютами, ф’ючерсами та опціонами (через придбання Deribit), вона запустила ринки прогнозів лише в січні цього року. Навпаки, бізнес Robinhood з прогнозів працює вже більше року, і його річний дохід перевищив 415 мільйонів доларів США. Крім того, кількість щомісячних активних користувачів Robinhood значно перевищує показник Coinbase — 13,5 мільйона проти 9,2 мільйона.

Ринки прогнозів можуть далі розвиватися на Robinhood. Зараз вони є окремим хабом у додатку, ізольованим від інших частин платформи. Але дуже скоро вони зможуть бути перехресно пов’язані з активами, такими як акції, опціони та криптовалюти — трейдери акцій Robinhood зможуть безпосередньо купувати контракти на події ринків прогнозів.

Уявіть, що ви відкриваєте сторінку акцій Nvidia перед публікацією їх фінансових результатів. Ви бачите звичайну інформацію: ціну акцій та ланцюг опціонів. Але зараз ви також бачите поруч угоду з подією: «Чи перевищить Nvidia прогнозовані доходи за Q2?» Ця угода торгуються за ціною 0,72 долара, що означає, що ринок вважає ймовірність перевищення прогнозу на 72%. Ви вважаєте, що ринок недооцінює попит на продукти Nvidia.

У цьому випадку Robinhood дозволяє вам купити акції, купити калібровані опціони або купити 500 контрактів «Yes» за 360 доларів США — якщо ви правильно передбачите, ви отримаєте прибуток у розмірі 140 доларів США (прибуток 0,28 долара США за контракт × 500 контрактів).

Robinhood розмістив ці три інструменти на одному екрані, не потрібно переключатися між вкладками.

Як і в прикладі з нафтою, ви можете використовувати ці інструменти для хеджування позицій. Ви можете зробити ставку на те, що Nvidia перевищить очікування, одночасно роблячи коротку продажну позицію на акціях, щоб хеджувати вашу ставку на прогнозному ринку. Таким чином, Robinhood дозволяє вам за менше хвилини створити міжактивну стратегію хеджування на одному екрані.

До цього моменту інтеграція на сторінці акційної торгівлі добре працює для Robinhood, але вона все ще залишає гроші на столі. Це швидко зміниться, оскільки Robinhood збирається зробити наступний крок.

Перевага Robinhood полягає в наданні всієї необхідної інформації користувачам саме в той час і в тому місці, коли вони цього найбільше потребують. Часи, коли користувачі купували біткойн на Coinbase, торгували опціонами на Deribit, тримали акції на Robinhood і торгували ф’ючерсами на нафту за допомогою IBKR, вже минули. Користувачі хочуть уникати переключення між контекстами та платформами.

Як тільки Robinhood вбудує ринки прогнозів у всі сторінки активів, вона перетворюється з пасивного брокера на платформу ціноутворення на основі інформації. Крім цін та рейтингів аналітиків, Robinhood надає реальні ринки ймовірностей для подій, пов’язаних з цією акцією. Контракти на події відображають реальний консенсус учасників, які ставлять справжні гроші. Ці контракти допомагають користувачам приймати кращі рішення, навіть якщо вони ніколи не торгували контрактами на прогнози.

Наведемо приклад Nvidia. Ціна акцій у будь-який момент відображає емоції власників базових акцій. З акціями пов’язані правові права, звіти для акціонерів, запитання аналітиків та рамки захисту інвесторів, що сформувалися протягом понад 400 років. Але часто трейдери можуть не цікавитися цим. Їх цікавить інформація для ціноутворення: «Чи перевищить Nvidia очікувані доходи?». У такому випадку прогнозний ринок (можна аргументувати) може бути кращим джерелом інформації для ціноутворення, ніж ціна акцій. Спроба Robinhood інтегрувати всі інструменти — деривативи, умовні контракти та акції — під однією дахою саме й має на меті вилучити вартість від усіх користувачів, які можуть хотіти торгувати цим подією.

Але Polymarket і Kalshi роблять це вже багато років, де перевага Robinhood? Чому б просто не інтегрувати сторонні ринки у власний інтерфейс, щоб збільшити дохід, а не володіти цими ринками власноруч? Крос-продажі та обсяги торгівель краще демонструють мотиваційні механізми.

У березні 2026 року було запропоновано два законопроєкти з підтримкою обох партій, спрямовані на заборону угод, пов’язаних із спортивними подіями, на федеральному рівні. Також існують правові перешкоди на рівні штатів. Це становить загрозу існування для таких платформ, як Kalshi — 89% їхніх надходжень від комісій у 2025 році походили від угод, пов’язаних із спортивними подіями. Приблизно 60% незакритого інтересу Polymarket також походять від угод, пов’язаних із спортивними подіями.

Якщо спортивні контракти зіткнуться з юридичними труднощами, Kalshi та Polymarket постраждають найбільше. Без цієї домінуючої категорії вони не зможуть підтримувати оцінку понад 20 мільярдів доларів США. Хоча Robinhood спочатку розпочав із акцентом на спортивні ринки, його здатність до перехресного продажу дозволила їй диверсифікувати доходи за рахунок акцій та макроекономічних подій (наприклад, фінансових звітів, рішень ФРС, даних CPI та звітів про зайнятість).

Для Robinhood спорт — лише один з джерел доходу. Для Kalshi спортивна категорія майже все. Будь-яке регулювання або тиски на ринки, пов’язані зі спортом, можуть вплинути на вимоги Kalshi та Polymarket на оцінку понад 20 мільярдів доларів. Зараз Robinhood займає вищу позицію у своєму ланцюжку цінності через спільне підприємство під назвою Rothera.

У листопаді 2025 року Robinhood створила спільне підприємство під назвою Rothera LLC. Це спільне підприємство згодом придбало MIAXdx — визначений контрактний ринок (DCM), організацію з очищення деривативів (DCO) та обладнання для виконання свопів (SEF), що має ліцензію CFTC. Це повністю змінило економічну модель, контроль, власність та процеси очищення та розрахунків для угод з подіями.

Залежність від Kalshi для надання ринків подій обмежувала типи контрактів, які Robinhood міг запускати на своєму прогнозному ринку. Rothera дозволяє Robinhood запускати будь-які контракти на події в будь-який момент.

З економічної точки зору це може означати, що Robinhood зможе захопити той один цент, який зараз отримує Kalshi, і подвоїти дохід від угод на події. Якщо Robinhood зможе спрямувати половину цього доходу до своєї компанії, то при поточній ставці за угоди на події її дохід від прогнозувальних ринків зросте на 50% і досягне 620 мільйонів доларів США.

У нас є підстави залишатися оптимістичними щодо цього спільного підприємства, оскільки його останні квартальні результати показали, що Robinhood почала інвестувати в Rothera. У квартальному звіті за перший квартал 2026 року було відображено 14 мільйонів доларів США витрат, пов’язаних із спільним підприємством. Є ще одна невелика перевага: коли контракти прогнозування будуть маршрутизуватися через Rothera, забезпечення, що підтримує відкриті позиції, буде включено до балансу Robinhood, додаючи відсотковий дохід до її доходів. Коли розмір забезпечення, відповідного відкритому інтересу, досягне приблизно 100 мільйонів доларів США, це щороку додасть додатковий дохід у розмірі близько 4–5 мільйонів доларів США.

Кожна платформа для торгівлі має просту місію: дозволити трейдерам як можна частіше переміщати кошти та стягувати невелику комісію за кожну угоду; або дозволити їм зберігати величезні суми вільних коштів та зберігати відсотковий дохід. Для Robinhood, здається, обрано другу стратегію.

Робінгуд використовує перехресний продаж через прогнозні ринки, що створює бар’єр для входу, подібний до того, який, на нашу думку, мав Hyperliquid завдяки угодам на події HIP-4. Єдина ризикова двигун Hyperliquid інтегрує такі примітиви, як спот, перпетуальні ф’ючерси, ринки ставок та прогнозні ринки, забезпечуючи ефективне використання капіталу на децентралізованих ринках. Той самий логічний підхід застосовується і до Робінгуд, але в централізованих ринках.

Kalshi не має переваги Robinhood у розповсюдженні через різноманітні класи активів. Просто ринок прогнозів має значно меншу вартість, ніж прогнозні ринки, вбудовані в інші торгові продукти. Coinbase тільки-но увійшла на ринок прогнозів, тоді як повний спектр активів Robinhood та інтеграція угод на події на одному екрані дають їй перевагу перед Coinbase у сфері прогнозних ринків.

Будь-яка дискусія про оцінку Coinbase, Kalshi та Robinhood насправді намагається відповісти на один і той самий питання: яка життєва цінність користувача на кожній платформі? Користувачі Kalshi можуть бути меншими за кількістю, але вони сплачують значно вищі комісії. Той самий користувач, якщо Robinhood зможе запропонувати таку саму ліквідність за нижчими комісіями, буде торгувати виключно на Robinhood.

Ринок вже зафіксував цю різницю. Коефіцієнти оцінки Kalshi і Robinhood подібні (обидва — 15), тоді як у Coinbase він нижчий — 7,5. Для Kalshi прогнозні ринки становлять всю їхню виручку. Для Robinhood — лише 7%. Для Coinbase цей показник незначний.

Після запуску Rothera Robinhood зможе цінувати свої продукти більш конкурентно, ніж будь-яка незалежна платформа прогнозних ринків. Вона може знизити комісії Kalshi, поглинути збитки від маржі, але все ще зростатиме, оскільки кожен користувач прогнозного ринку також може бути потенційним клієнтом акцій, опціонів та криптовалют. Kalshi не залишилася без дій і, за повідомленнями, планує запустити торгівлю криптовалютами, почавши з перпетуальних ф’ючерсів. Але перехід від прогнозного ринку до багатоактивної платформи набагато складніший, ніж інтегрувати прогнозний ринок у багатоактивну торгову платформу.

Robinhood витратила більше десяти років на отримання 27,4 мільйона платних користувачів та створення глибокої ліквідності, маркет-мейкерів, відповідності та довіри користувачів. Kalshi доведеться починати з нуля.

Один із способів оцінити цей бізнес — відокремити прогнозний ринок Robinhood і винести його окремо на біржу. Якби він мав 415 мільйонів доларів ARR і ту саму траєкторію зростання, якою б він був оцінений? Найпростіша відповідь — 15-кратна оцінка Kalshi, тобто 6,2 мільярда доларів. Але за інших рівних умов, Kalshi з доходами Robinhood мала б набагато вищу оцінку.

Ми побудували прогнозну модель на наступні три роки, використовуючи такі припущення:

• Обсяг фінансових контрактів: у базовому сценарії у 2028 році — 70 мільярдів подійних контрактів. Це припускає середньорічний темп зростання на рівні приблизно 40% протягом наступних двох років. На основі даних Robinhood за перший квартал цього року, які показали 8,8 мільярда контрактів (у річному еквіваленті — приблизно 35 мільярдів).
• Економіка Rothera: ми очікуємо, що ефективний дохід на кожен контракт зросте з 0,01 долара до 0,015 долара в сценарії медв’ячого ринку або до 0,02 долара в базовому / бикового сценарії (через три роки).
• Підвищення перехресного продажу: 2026 рік — мультиплікатор 1,0x (перехресне посилання ще не запущено), 2027 рік — 1,1x (початкове розгортання сторінки акцій), 2028 рік — 1,2x (дозріла експлуатація). Це припускає, що перехресний продаж додасть лише 10–20% додаткового обсягу торгів на основі органічного прогнозу зростання ринку.
• Загальний дохід Robinhood: за оцінками консенсусу, 5,4 млрд доларів США у 2026 році, 6,4 млрд доларів США у 2027 році, 7,2 млрд доларів США у 2028 році.

Ми провели стрес-тести для сценаріїв медв’ячого, базового та бичачого ринків у 2028 році.

Навіть у сценарії медв’ячого ринку Robinhood прогнозує дохід від ринку прогнозів у 2028 році на рівні 825 мільйонів доларів США — понад потроєно більше, ніж дохід Kalshi у 2025 році (260 мільйонів доларів США). За поточним коефіцієнтом доходу Kalshi (15x), прогнозований ринок прогнозів Robinhood у цьому сценарії оцінюється в 12 мільярдів доларів США. У найбільш оптимістичному сценарії до 2028 року він може досягти 30 мільярдів доларів США.

Ми, ймовірно, бачимо компанію зі стійким перевагами у розподілі, яка розширюється на новий ринок і зберігає більшу частину вартості собі. Поточним невирішеним питанням є те, чи будуть Polymarket і Kalshi повторенням OpenSea 2021 року, чи зможуть вони успішно трансформуватися перед новими загрозами. Polymarket протягом останніх днів розширила свої перпетуальні продукти, але її користувачі малоймовірно перейдуть на перпетуальні угоди, оскільки їхнє первинне призначення — прогнозувальні ринки. Навпаки, Robinhood користується підтримкою ядра користувачів, які завжди приходять через її високоризиковані та безкомісійні інструменти торгівлі. Останній, схоже, має більшу перевагу.

Сьогодні ринок сприймає Robinhood як традиційного фінансового брокера з додаванням продукту прогнозування ринку, саме тому прогнозування ринку становить лише 7% їхнього доходу. Але якщо генеральний директор Robinhood Володимир Тенев виконає визначену стратегію, Robinhood перетвориться на платформу, яка одночасно цінуватиме кожну фінансову думку щодо звітів про прибутки, відсоткових ставок, виборів та сировини та надаватиме можливість торгівлі активами, що рухаються під впливом цих думок.

Окремий прогнозний ринок приверне лише тих, хто вже торгують контрактами на події. Навпаки, прогнозний ринок, інтегрований у роздрібного брокера, стане інформаційною ціноутворюючою машиною для всіх інших. Вертикальна інтеграція капіталоагрегаторів — по всій видимості.