Коротко:

· Через два місяці після підключення Robinhood Wallet до Lighter, загальний обсяг торгів перпетуальними ф’ючерсами склав близько 7,29 млрд доларів США; найсвіжіші дані показують, що їхній потік замовлень становить приблизно 17% щоденного обсягу торгів на Lighter.

· Для Robinhood співпраця з Lighter дозволяє швидко додати доступ до он-чейн деривативів, не неся витрат на власну торгову платформу, двигун ризик-менеджменту та управління ліквідністю.

· Для Lighter Robinhood означає не лише обсяг торгів, але й низьковитратний канал доступу до масового роздрібного користувача.

·Ціна LIT подвоїлася за останні 30 днів; однією з ключових очікувань ринку є поступове дозволення США регульованих перпетуальних ф’ючерсів на внутрішньому ринку.

· Цей регуляторний вікно дійсно відкривається, але Lighter ще не отримав відповідних ліцензій на торгівлю в США, а вступ засновника до консультативного комітету CFTC не є еквівалентом регуляторного схвалення.

· У порівнянні з Hyperliquid, Lighter все ще має значну різницю за обсягом торгів та доходами від комісій; його оцінка більше схожа на «переоцінку платформи невеликого розміру», ніж на швидке витіснення лідера галузі.

· Обсяги торгівлі, імпортовані з Robinhood, підтримувалися нагородами у вигляді токенів та подвоєними балами, але реальна збереженість користувачів, обсяги торгівлі після завершення стимулів та реальний розподіл доходів все ще не були достатньо розкриті.

За останні два місяці співпраця між Robinhood та Lighter перетворюється з функції гаманця на важливий фактор, що впливає на оцінку Lighter.

За даними Milk Road, потік замовлень з Robinhood зараз становить приблизно 17% щоденного обсягу торгів Lighter, що вище середнього показника за останні 30 днів у розмірі близько 12%. Раніше Robinhood оприлюднила дані, згідно з якими з моменту запуску Robinhood Chain 1 липня вбудований в гаманець інтерфейс перпетуальних контрактів Lighter згенерував загальний обсяг торгів у розмірі близько 7,29 млрд доларів США.

Варто зазначити, що торгівля перпетуальними ф’ючерсами в гаманці Robinhood зараз недоступна для користувачів США. Це означає, що поточний ріст походить переважно з неамериканських ринків, де присутній Robinhood, але зростання токена LIT вже передбачає можливість подальшого розширення регулювання в США.

Це також є однією з ключових причин, чому деякі інвестори вірять у зростання Lighter: він вже отримав розподільчий канал через Robinhood — головну платформу роздрібного фінансування. Коли ринок перпетуальних ф’ючерсів у США розшириться далі, Lighter може отримати набагато більший доступ до користувачів і капіталу, ніж зараз.

Robinhood потребує Lighter, Lighter ще більше потребує Robinhood

Lighter — це платформа для торгівлі овернайт-контрактами на ланцюгу, яка використовує модель книги замовлень та перевіряє транзакції та результати розрахунків за допомогою нульових знань, завершуючи їх на Ethereum. За обсягом торгів за останній період Lighter посідає третє місце після Hyperliquid та Aster і ввійшла до першої ліги DEX-контрактів на овернайт.

Після запуску Robinhood Chain 1 липня Lighter став вбудованим ринком для торгівлі перпетуальними ф’ючерсами всередині Robinhood Wallet. Користувачі можуть перейти до Lighter з гаманця, використовуючи USDG як маржу, і торгувати перпетуальними ф’ючерсами за ринковими або лімітними ордерами.

Ця співпраця не є симетричною за цінністю для обох сторін.

Robinhood отримала готову сервісну платформу для овер-блокчейн деривативів, не маючи потреби будувати власну торгову платформу, систему управління ризиками, механізми клірингу та мережу маркет-мейкерів. Robinhood відповідає за гаманець та інтерфейс користувача, тоді як самі угоди, ставки фінансування та правила ліквідації обробляються Lighter.

Lighter отримує щось більш рідкісне: розподіл.

Однією з найбільших викликів для платформи он-чейн деривативів є постійне приваблення користувачів у умовах, коли ліквідність зосереджена на лідерських платформах. Robinhood має бренд, гаманець, брокерський бізнес та міжнародну клієнтську базу, які можуть безпосередньо направити роздрібних користувачів, які інакше не ввійшли б у DeFi, до Lighter.

На початок вересня Robinhood Chain оприлюднила дані за два місяці: 34,6 млрд доларів США обсягу DEX, понад 190 акційних токенів та 7,29 млрд доларів США обсягу торгових операцій з перпетуальними контрактами Lighter. Навіть якщо ці дані ще не розділені на природні та стимульовані угоди, вони достатні, щоб підтвердити здатність Robinhood швидко формувати ліквідність для продуктів у ланцюжку.

Проте деякі умови співпраці в обох матеріалах варто розглядати обережно. Наразі можна підтвердити, що користувачі Robinhood Wallet отримають загалом 11 мільйонів токенів LIT та подвоєні бонусні бали; «11 мільйонів» вказує на кількість токенів, а не на вартість 11 мільйонів доларів США. Розповсюджені в ринкових колах «п’ятдесят на п’ятдесят» поділи прибутку тимчасово не підтверджені достатньою кількістю первинних даних і не повинні розглядатися як певні умови.

7,29 млрд доларів США обсягу торгівель, справжня цінність ще підтверджується

Robinhood розкрила накопичений обсяг угод на 7,29 млрд доларів США за перпетуальними контрактами, який ще не може бути повністю підтверджений сторонніми даними.

Insights4VC, посилаючись на дані DefiLlama, повідомляє, що станом на 3 вересня загальний обсяг торгівлю для екземпляру Lighter, присвяченого Robinhood, становив приблизно 5,31 млрд доларів США, TVL — приблизно 55,5 млн доларів США, а загальний дохід протоколу — приблизно 570 тис. доларів США. Розбіжність між двома цифрами обсягу торгівель може бути пов’язана з різними періодами статистики, маршрутизацією угод або способом класифікації, але наразі немає публічних пояснень, які б дозволили провести перевірку.

За той самий період обсяг торгів цього інструмента за 24 години становив близько 240 мільйонів доларів США, за 7 днів — близько 1,74 мільярда доларів США, за 30 днів — близько 5,21 мільярда доларів США, а обсяг незакритих позицій — близько 235 мільйонів доларів США.

Останні дані показують, що потік замовлень Robinhood становить приблизно 17% щоденного обсягу торгів Lighter. Оскільки частка за 30 днів становила близько 12%, зростання цього показника в останній час свідчить про те, що відносний внесок Robinhood продовжує збільшуватися. Натомість, загальний щоденний обсяг торгів перпетуальними контрактами DEX у галузі за тиждень знизився приблизно на 30% до 20,85 млрд доларів США, що свідчить про певну стійкість каналу Robinhood.

Але на цьому етапі ще неможливо визначити, яка частка цих угод походить від реальних, стійких користувацьких потреб.

11 мільйонів LIT у вигляді нагород та подвоєні бали зменшили витрати користувачів на торгівлю, а також можуть привернути фермерів балів, арбітражерів та частотні акаунти, які повторно створюють обсяги торгівель. Robinhood та Lighter не розголошили джерела користувачів, рівень повторних покупок, середній час утримання, обсяги ліквідації та співвідношення між стимульованими та природними користувачами.

Тому 7,29 млрд доларів США підтверджують здатність Robinhood привертати користувачів, але недостатні для підтвердження того, що Lighter вже створила зрілу та стійку джерело доходу. Більш важливими показниками є те, яка частка обсягу торгів зберігається після закінчення стимулювання, та який обсяг реальних комісій у кінцевому підсумку надає канал Robinhood.

LIT зростає, торгівля ведеться з очікуванням регулювання в США

За останні 30 днів ціна LIT подвоїлася. Крім зростання потоку замовлень Robinhood, іншою ключовою змінною, що впливає на ціну, є зміна регуляторного середовища для американських перпетуальних контрактів.

29 травня США Комісія з торгівлі ф’ючерсами на товари схвалила запуск Kalshi контракту BTCPERP, який відстежує спот-ціну біткойна. Цей продукт не має фіксованої дати закінчення і підтримує близькість ціни контракту до спот-ціни за допомогою періодичних плат за фінансування. Це важливе підтвердження американськими регуляторами структури власних перпетуальних контрактів.

У червні регульовані платформи США знову почали надавати американським трейдерам відповідні перпетуальні контракти. Зміни в регулюванні означають, що перпетуальні контракти, які раніше зосереджувалися переважно на оффшорних централизованих торгових платформах та блокчейн-протоколах, можуть поступово потрапити на американський регульований ринок.

Проте ця тенденція не може бути прямо еквівалентна отриманню доступу Lighter.

На даний момент немає доказів, що Lighter подав заявку на отримання торговельної ліцензії в США. Засновник Володимир Новаковський хоча й має одне з 43 місць у Інноваційному консультативному комітеті CFTC, членство в консультативному комітеті не має прямого зв’язку з торговельною ліцензією.

Тому зараз LIT містить очікування відкриття ринку США, що більше схоже на регуляторний опціон: якщо Lighter зможе в майбутньому увійти на ринок США через партнерств, подання ліцензій або регульовану структуру, здатність Robinhood до дистрибуції значно зросте; якщо доступ не буде реалізований, ринок може переоцінити премію, раніше враховану у ціні токена.

Різниця з Hyperliquid становить ризик, а також простір для оцінки

Lighter вже увійшов до топ-групи DEX для перпетуальних ф’ючерсів, але між ним і Hyperliquid все ще існує значна різниця в обсязі.

За останні 30 днів обсяг торгів на Hyperliquid становив близько 198 мільярдів доларів США, а на Lighter — близько 34 мільярдів доларів США; за той самий період дохід від комісій Hyperliquid склав близько 48 мільйонів доларів США, а Lighter — близько 2,5 мільйонів доларів США. Обсяг торгів Lighter становить приблизно шосту частину від обсягу Hyperliquid, а дохід від комісій — лише близько двадцятої частини.

Це свідчить про те, що хоча Lighter вже досяг значного обсягу торгів, ефективність перетворення обсягу торгів на дохід протоколу залишається низькою. Стратегія нульової або низької комісії сприяє швидкому привабленню користувачів, але погіршує короткострокові фундаментальні показники та робить торгову активність більш вразливою до впливу балів та нагород у вигляді токенів.

Аналітик Milk Road M0xt у липні зменшив позицію у Hyperliquid, описавши Lighter як «кращий продукт, але гірша економіка токена». Це твердження вказує на поточний суперечливий стан Lighter: досвід платформи та торгівельні технології отримали певне признання користувачів, але механізм, який забезпечував би стійке захоплення вартості протоколу токеном, все ще недостатньо чіткий.

Інший інвестор Джон Гіллен вірить, що цю проблему можна поступово вирішити за рахунок викупів комісій. За його даними, викупи, пов’язані з Lighter, вже знищили 15,5 мільйона LIT, що становить приблизно 6,3% поточного обігу. Якщо в майбутньому торгівельні комісії продовжуватимуть використовуватися для викупів, зв’язок між LIT і доходами платформи може посилитися.

Це також різниця в логіці оцінки Lighter та Hyperliquid. Щоб подвоїти свій поточний розмір, Hyperliquid повинен привернути більші інституційні кошти та збільшити обсяг торгів; у Lighter стартова точка нижча, і достатньо зменшити дисконт оцінки щодо власного обсягу торгів, щоб отримати більшу цінову еластичність.

Але ця логіка працює лише за умови, що обсяги торгів Lighter залишаться і в кінцевому підсумку перетворяться на комісії та вартість токенів. Одного лише притоку користувачів з Robinhood, бонусів та очікувань регулювання в США недостатньо для самостійного підтримання довгострокової оцінки.

Robinhood відкриває доступ, Lighter все ще має довести збереження

Зі стратегічної точки зору співпраця Robinhood і Lighter забезпечує цікаве розподілення фінансових функцій у блокчейні: Robinhood керує користувачами, гаманцями та брендом, а Lighter відповідає за інфраструктуру торгівлі та ризиків, причому базові угоди фінально розраховуються на Ethereum.

Ця модель дозволяє Robinhood швидко додати високоліверажні продукти до своєї ланцюгової екосистеми, не керуючи безпосередньо ринком перпетуальних контрактів; Lighter, у свою чергу, використовує Robinhood, щоб обійти найскладніший етап залучення клієнтів для традиційних DeFi-продуктів.

17% частка обсягу замовлень свідчить, що ця співпраця вже почала змінювати торгову структуру Lighter. Проте на цьому етапі інвестиційна логіка LIT складається з трьох компонентів: реальна здатність до розподілу через Robinhood, очікувана регуляторна відкритість американських перпетуальних ф’ючерсів та можливість покращення захоплення вартості токена через викуп та знищення.

У цьому випадку перша частина вже містить перевірку даних; дві останні частини все ще залишаються на рівні очікувань.

Lighter не має досягти масштабу Hyperliquid відразу, але все ще може отримати переоцінку. Однак, щоб цей ріст перетворився з нарративу регулювання та співпраці на фундаментальний рух, йому потрібно довести три речі: користувачі Robinhood продовжуватимуть торгувати після завершення нагород, обсяги торгів зможуть стабільно перетворюватися на дохід протоколу, а LIT зможе довгостроково захоплювати цей дохід.