Ринки прогнозів еволюціонують у глобальну інфраструктуру ціноутворення інформації

Автор: DWF Labs

Переклад: Luffy, Foresight News

Ще у 1503 році в Римі проводилися парі щодо наступного папи римського. До 1916 року американці лише на президентських виборах зробили ставки на суму близько 211 мільйонів доларів США (у цінах 2012 року), усі ці ставки були зроблені на букмекерському ринку Нью-Йорка. У дні з високою активністю обсяги ставок на вибори перевищували обсяги угод з акціями на позабіржовому ринку Уолл-стріт.

З часів Відродження люди почали цінувати невизначені результати за допомогою грошей, і такі ринки досить добре впоралися з цим. Тоді чому ж дорослі та працездатні ринки прогнозів так довго не з’явилися? Як Kalshi та Polymarket змогли зробити прорив? У цій статті ми розглянемо розвиток ринків прогнозів та обговоримо їх майбутні напрямки.

Ринки прогнозів дозволяють користувачам торгувати частками щодо результатів майбутніх подій, де ціна коливається від 0 до 1 долара США і в реальному часі відображає оцінку ринком ймовірності настання події. Відмінно від спортивних ставок, вам не потрібно тримати позицію до завершення події. Зі зміною ринкових умов та ймовірностей ви можете відкривати чи закривати позиції в будь-який момент.

Теоретично, прогнозні ринки можуть стати всебічними інформаційними ринками: можна торгувати ймовірністю підвищення процентних ставок ФРС, кількістю «Греммі», які отримає Тейлор Свіфт, температурою в Парижі 18 лютого тощо.

Культурні теми прогнозних ринків Kalshi

1988 рік став основою сучасних прогнозних ринків. Робін Гансон, загальнопризнаний засновник цієї галузі, написав перші академічні теорії інформаційних ринків та ф’ючерсів на ідеї. У тому ж році три професори Університету Іова створили Іова електронний ринок (IEM). Протягом п’яти виборчих циклів імовірнісні прогнози Іова електронного ринку виявилися точнішими за опитування у 74% випадків, що підтверджує думку Фрідріха Хайєка 1945 року: ринки — найефективніший спосіб збору колективної мудрості.

Засновники Іowa Electronic Markets Джордж Нойманн, Форрест Нельсон, Роберт Форсайт, джерело: NBC News

Хоча концепція була підтверджена на початковому етапі, 2000–2010-ті роки були наповнені численними невдалими проектами. У липні 2003 року політичний аналітичний ринок, запущений Агентством передових дослідницьких проектів оборони США (DARPA), був закритий через один день після запуску, коли два сенатори звинуватили проект, розроблений Робіном Гансоном, у створенні ринку парів щодо вбивств. Конгрес США заборонив Голлівудську фондову біржу перетворитися на справжню біржу фільмових ф’ючерсів. Intrade працював у Дубліні понад десять років, але у 2012 році його було позовно позначено Комісією з торгівлі ф’ючерсами на товари США (CFTC) за надання не зареєстрованих опціонів користувачам із США, і платформа припинила діяльність у березні 2013 року.

Криптоіндустрія колись вважалася рішенням. Запуск основної мережі Ethereum надав розробникам програмовану базову інфраструктуру з характеристиками децентралізації та опору до цензури, що, здавалося, ідеально відповідало потребам ринків прогнозів. Але виникли нові проблеми. Augur, запущений у 2018 році, вимагав від користувачів сплачувати високі газові платежі Ethereum, що призводило до поганого досвіду користування. Пік кількості користувачів платформи склав лише 265 осіб, і вже за місяць ця цифра впала до 37.

До 2024 року велика кількість проектів зникла, зазвичай пояснюючи це жорстким регуляторним середовищем та поганим виконанням продукту. Команди недооцінили масштаб регуляторного нагляду та ігнорували інтерфейс продукту та досвід користувача. Але цього недостатньо, щоб пояснити глибинні структурні суперечності ринку прогнозів. Нік Вітакер та Дж. Закарія Мазліш у широко поширеній статті 2024 року «Works in Progress» запропонували більш глибокий аналіз.

Для функціонуючого ринку необхідні три типи ключових учасників:

• Сберігачі: прагнуть до довгострокової доходності та збільшення багатства
• Гравець: прагнення до стимуляції та задоволення
• Професійні трейдери: отримують прибуток за рахунок неправильного ціноутворення за допомогою глибокого аналізу

Базові форми прогнозних ринків не приваблюють жодну з цих трьох груп. Прогнозні ринки є грою з нульовою сумою, а після зняття комісій — навіть грою з від’ємною сумою, тому сберігачі повністю уникатимуть їх, оскільки їм потрібні позитивні суми для зростання багатства. Більшість реальних подій мають довгий період розрахунку та є нишевими, тому важко привернути азартних гравців, які віддають перевагу активам із швидким результатом.

Без учасників, які вносять ліквідність через заощадження та ставки, професійні трейдери не можуть знайти відповідну ліквідність для входу. Ринок зводиться до взаємодії лише між професійними трейдерами — це реальна версія теореми про відсутність торгівлі: якщо всі достатньо раціональні, ніхто не бажає бути контрагентом.

Поза межами ринкової структури, більшість тем мають обмежену привабливість для звичайних людей. Без обсягів угод професійні трейдери не мають мотивації входити на ринок для боротьби за мізерну потенційну прибутковість. Звичайно, існують винятки, наприклад, теми, пов’язані зі спортом та політикою. Вітакер і Мазліш зробили висновок, що без зовнішнього субсидування модель прогнозування «все можна передбачити» не може бути масштабована.

Незважаючи на зазначені вище реальні недоліки, ринки прогнозів стали зрілою категорією продуктів. Під час виборів президента США у 2024 році відбулося стрімке зростання, а наведені ними ймовірності широко цитувалися як фактичні посилання. The New York Times цитував дані ринків прогнозів, CNBC транслював їх, а термінали Bloomberg навіть безпосередньо вбудували відповідні дані. Загальний обсяг фінансування компаній у цьому сегменті перевищив 5 мільярдів доларів США, а фінансування за останні 18 місяців прискорювалося.

Навіть якщо ви не стежите за цим напрямком, ви, ймовірно, чули про дві платформи, що зробили прорив у галузі: Polymarket та Kalshi. Разом вони становлять понад 90% обсягу торгівель, а місячний обсяг торгівель у галузі перевищив 58 мільярдів доларів США.

Polymarket

Polymarket було засновано Шейном Копланом у 2020 році. Він був студентом Нью-Йоркського університету, у 2014 році взяв участь у ICO Ethereum, а у 2019 році написав листа Робіну Гансону з бажанням зробити прогнозні ринки реальністю. Під час пандемії COVID-19 він запустив цей продукт у своїй квартирі в Нижньому Сході Нью-Йорка.

Ітерації криптоінфраструктури, такі як низьковитратні мережі другого рівня та стабільні монети, допомогли Polymarket уникнути пасток ранніх крипто-прогнозних ринків. Платформа працює на Polygon (мережа другого рівня Ethereum), де газ-вартість знижена до кількох центів; розрахунки виконуються за допомогою власної стабільної монети платформи PUSD, де 1 долар США завжди дорівнює рівно 1 долару США, і немає ризику коливань ціни протягом періоду утримання. Торгівля здійснюється за допомогою гібридної книжки замовлень: зовнішнє зіставлення забезпечує швидкість, а блокчейн — надійність, поєднуючи плавний досвід централізованих бірж і характеристики безконтрольного розрахунку.

Засновник і генеральний директор Polymarket Шейн Коплан, джерело: Forbes

Polymarket застосувала підхід «спочатку запуск, а потім вирішення регуляторних питань», що надало їй більшу свободу та швидший темп ітерацій порівняно з конкурентами того ж періоду. Під час виборів президента США у 2020 році платформа зазнала початкового зростання, місячний обсяг торгів досяг приблизно 26 мільйонів доларів США, а потім продовжила розширення завдяки ринкам, пов’язаним з пандемією та поп-культурою.

Невідповідність регуляторним вимогам в кінцевому підсумку виявилася дорогою. У січні 2022 року CFTC наложила на Polymarket штраф у розмірі 1,4 мільйона доларів США та вимагала заблокувати користувачів із США. Відтоді дотримання норм стало найвищим пріоритетом: платформа впровадила географічне блокування для США, залучила колишнього голови CFTC на посаду консультанта та продовжила роботу для решти світу. У 2023 році обсяг торгів на платформі становив близько 73 мільйонів доларів США — це незначна сума порівняно з поточними обсягами, але достатня, щоб витримати кризовий період у криптовалютній галузі.

Наступним став президентський виборчий цикл у США 2024 року — момент індустрії у високому розквіті. Хоча Polymarket офіційно заборонив доступ для користувачів із США, він став культурною платформою, що символізує ці вибори. Загальний обсяг торгівлі ринками, пов’язаними з виборами, склав близько 3,6 млрд доларів США, а прогнози щодо ймовірності перемоги Трампа виявилися точнішими, ніж опитування громадської думки та коментарі експертів. Цей вибух популярності вивів прогнозувальні ринки на глобальний рівень.

Тиждень після виборів ФБР провело обшук квартири Коплана, розслідуючи, чи користувачі США обходили заборону 2022 року, торгуючи на міжнародній версії платформи. У липні 2025 року Міністерство юстиції США та CFTC завершили розслідування без висунення будь-яких звинувачень. Кілька днів потому Polymarket витратила 1,12 млрд доларів США на придбання біржі QCEX, яка має ліцензію CFTC. У жовтні того ж року материнська компанія Нью-Йоркської фондових біржі — Intercontinental Exchange (ICE) — погодилася інвестувати до 2 млрд доларів США в Polymarket при оцінці до 8 млрд доларів США; ICE також став глобальним дистриб’ютором подієвих даних Polymarket. Завдяки придбанню QCEX Polymarket повернулася на ринок США у грудні 2025 року.

Після ослаблення інтересу до виборів, спорт та міжнародні геополітичні події забезпечили постійний ріст платформи. На липень 2026 року Polymarket здійснила 707,7 мільйона угод, загальний обсяг торгів перевищив 111,9 мільярда доларів США. У 2024 році вона безумовно була лідером галузі, але пізніше її обійшла Kalshi.

Kalshi

Kalshi з самого початку зробила зовсім інший вибір. Засновники Тарек Мансур і Луана Лопес Лара — випускники Массачусетського технологічного інституту (Лара раніше була професійною балериною, яка грає в «Лебединому озері», а потім перейшла на фінансові ринки), компанію було засновано у 2018 році. Вони поклалися на те, що дотримання регуляторних вимог важливіше, ніж швидкість росту.

Співзасновники Kalshi Тарек Мансур та Луана Лопес Лара, джерело: Forbes

Два засновники чекали майже два роки, поки не отримали дозвіл на запуск. У листопаді 2020 року CFTC надала Kalshi статус позначеного контрактного ринку — це перша в США біржа, яка отримала федеральне регуляторне дозвіл на розміщення деривативів на подіях. Цей ліцензійний статус є основою правової бази Kalshi, оскільки федеральне законодавство має пріоритет над законами штатів щодо азартних ігор. Kalshi офіційно запустилася в липні 2021 року.

Але отримання ліцензії також принесло ряд проблем. Процес запуску нових популярних подій на платформі протікає повільно, а строгі вимоги KYC ще більше уповільнюють зростання. Найбільш серйозним ударом стало: запит платформи на створення ринку для виборів президента США 2024 року був відхилений CFTC. У лиці найбільшого катализатора в історії галузі Kalshi не змогла взяти участь.

Kalshi подала позов і виграла його. У вересні 2024 року федеральний суддя вирішив, що CFTC перевищила свої повноваження, і що контракти, пов’язані з виборами, не є незаконними та не вважаються азартними іграми. Лише за 32 дні до голосування на виборах Kalshi знову відкрила торгівлю виборчими контрактами. Ця затримка, поєднана зі строгим KYC, що призвела до відсутності міжнародних користувачів, призвела до того, що Kalshi втратила позиції в свідомості користувачів та частці ринку перед Polymarket. Обсяг торгівель Kalshi, пов’язаних з виборами, становив лише близько 500 мільйонів доларів США, тоді як у Polymarket він досяг 3,6 мільярда доларів США.

Після завершення виборів інвестиції в компліанси почали приносити плоди: Robinhood та Kalshi запустили перший продукт прогнозування ринку; дані Kalshi були інтегровані безпосередньо в Bloomberg Terminal. Основою цих партнерств є регуляторні ліцензії Kalshi.

У 2025–2026 роках Kalshi активно розширювала свої напрямки за межами політики. Спорт став найбільшою категорією, а зовнішній маркетинг відіграв велику роль. Гасло «Нью-Йорк Нікс виграватимуть у чотирьох матчах», яке з’явилося у вуличних інтерв’ю під час фіналу НБА, отримало десятки мільйонів переглядів. Команда використала чемпіонат світу для маркетингу, розмістивши реклами з Тімофеєм Чаламе, Ліонелем Мессі та Лукою Дончичем. Під час чемпіонату світу 3 мільйони користувачів платформи згенерували обсяг у 27 мільярдів доларів США.

На липень 2026 року Kalshi здійснила 9,826 мільярда угод на загальну суму 155,7 мільярда доларів США, обігнавши Polymarket і ставши новим лідером галузі.

Успіх двох провідних платформ спонукав велику кількість бірж та брокерів запустити власні ринки прогнозів. Багато компаній застосували стратегію швидкого запуску, інтегруючи існуючі платформи до своїх додатків для перевірки ринкового попиту.

Coinbase та Interactive Brokers вибрали агрегаторську модель, об’єднуючи ліквідність та ринки з кількох платформ. CME Group побудувала власні продукти з нуля. Robinhood вибрала систематичний підхід: спочатку маршрутизувала замовлення до Kalshi, після підтвердження попиту розробила власну базову систему та запустила регульовану CFTC біржу Rothera у червні 2026 року. Ця ставка швидко окупилася: дохід Robinhood від угод з подіями у другому кварталі 2026 року склав 156 мільйонів доларів США, що більше ніж у 10 разів порівняно з попереднім періодом, і вже перевищив дохід від криптовалютної торгівлі в 100 мільйонів доларів США.

Kalshi та Polymarket вирішили проблеми виконання: регуляторну стратегію, низькі комісії та продукт для звичайних споживачів. Але чи вони вирішили глибинні проблеми потреб, висунуті Whitaker та Mazlish — це інша справа.

• Група гравців: частково вирішено, але далеко від того, щоб усе було передбачуваним. Спортивні теми природно підходять для ринків прогнозів; основне питання — чи здатні вони відібрати обсяги торгівель у традиційних спортивних букмекерських кінців, і це вже зроблено. З початку року більшість обсягів торгівель припадає на спорт. Комбіновані ставки є важливим драйвером зростання: у вересні 2025 року, коли вони були запущені на Kalshi, їх частка становила лише 3% від загального обсягу торгівель, а до липня 2026 року вона зросла до 38%. За ними слідують прогнози цін на криптовалюти. Політичні теми більше не обмежуються виборами: обсяг торгівель на ринках військових та геополітичних конфліктів становить 2,76 млрд доларів США, трохи вищий за обсяг ринку американських виборів — 2,73 млрд доларів США; разом із закордонними виборами загальний обсяг політичного сегмента продовжує зростати. Ринки культури (музика, кіно, знаменитості) також постійно розширюються. Економічні теми, такі як рішення ФРС щодо процентних ставок та інфляція, також мають значний обсяг. Обсяги торгівель зростають у кількох сегментах. Хоча до великої мети «усі теми можуть формувати активні ринки» ще дуже далеко, за останні 12 місяців було досягнуто суттєвого прогресу.
• Професійні трейдери: частково вирішено за допомогою стимулів. Професійним трейдерам потрібні достатні обсяги торгівель та контрагенти, крім інших професійних трейдерів. Ринки спортивних ставок у розмірі 120 мільярдів доларів США та криптовалютний ринок у розмірі 22 мільярдів доларів США вже можуть задовольнити цю потребу. Susquehanna підключилася до Kalshi як маркет-мейкер у 2024 році; пізніше створила спільне підприємство з Robinhood для прогнозних ринків. Jump Trading зробила інвестиції у акції обох платформ, отримавши у обмін надання ліквідності; Citadel також оцінює можливість входу.
• Група сберігачів: проблема залишається нерозв’язаною. Прогнозні ринки залишаються грою з нульовою сумою, і кошти, вкладені в азартні ігри, втрачають дохід, який можна було б отримати від інвестування в державні облігації або інші місця.

На наступному етапі ринок прогнозування перетвориться з нишевої платформи на інфраструктуру для ціноутворення інформації по всьому світу. Нові ринки також породять абсолютно нові механізми.

Кастомізований хеджинг

Підприємства можуть хеджувати спеціальні ризики, які не охоплюються традиційними фінансовими або страховими інструментами. Наприклад, магазин морозива може хеджувати ризик низьких температур улітку. Раніше такі потреби не могли бути задоволені, оскільки традиційні страхові компанії не брали на себе такі ризики — важко досягти прибуткового страхування для нишевих об’єктів.

Подолання моделі бінарного ціноутворення 0–1 доларів США

Перпетуальні ринки: безперервні ринки для торгівлі будь-якими подіями. Наприклад, з інфляцією: бінарні ринки дозволяють ставити лише на фіксовані результати, наприклад, «чи буде інфляція вище за 3,1%?». Перпетуальні ринки дозволяють безпосередньо купувати або продавати саму ставку інфляції.

Комбіновані ринки та управління ідеями: більше не цінується лише окрема подія, а зв’язок між двома подіями. Наприклад: «Якою буде ціна акцій Tesla, якщо Ілон Маск подасть у відставку?», «Яким буде рівень цін на нафту, якщо США розпочнуть вторгнення?». Різні ринки цінують кожну змінну окремо, що дозволяє точніше оцінити вартість активів. Управління ідеями йде далі, використовуючи умовні ринки для допомоги у прийнятті управлінських та політичних рішень: застосування ринкових прогнозів для впровадження політик, що призведуть до кращих результатів.

AI-агенти діють як розслідувачі істини

Майбутні ринки будуть масово використовувати AI-агенти, які круглодобово проводитимуть дослідження та угоди. Такі агенти можуть діяти як автоматизовані детектори істини, скануючи телеграм-спільноти та соціальні мережі, швидше за людських коментаторів виявляючи фактичні дані та здійснюючи угоди на основі неправильного ціноутворення, що додатково підвищує точність прогнозування ринку.

Дані підкладки медіа

Глибока інтеграція новин: співпраця CNN та CNBC передбачає ще більш тісні зв’язки з традиційними ЗМІ. Медіа-освіта більше не обмежується лише фактами, що вже відбулися, а й охоплює те, що станеться майбутнім.

Розширення довгих хвиль: ринок розширюється на довгі хвилі, надаючи ціни локальним подіям спільноти та нишевим культурним трендам, наприклад, звільненням у технологічній галузі або виступу альбому Тейлор Свіфт. Але для стимулювання попиту необхідно змінити звички користувачів: вони повинні не просто стежити за новинами, а й брати участь у ставках на результат.

Розв’язання проблеми відсутності сберігачів

З прибутком активи: трейдери більше не зобов’язані заблоковувати не використовувані USDC — вони можуть використовувати прибуткові активи, такі як sUSDe та токенізовані державні облігації США, як гарантії. Лише sUSDe від Ethena за останні два роки приніс річну дохідність у діапазоні 4–30% завдяки отриманню ставок по перманентному фінансуванню, і вже зараз цей актив можна використовувати як гарантію на платформах Aave, Pendle та Morpho. Якщо ринки прогнозів підтримають подібні гарантії, капітал зберігачів буде постійно генерувати дохід, одночасно забезпечуючи позиції, а не залишатиметься без руху до моменту розрахунку події.

Фінансові та DeFi модульні комбінації: на ринках прогнозів можна створювати структуровані продукти, які можна об’єднувати з іншими активами або використовувати як забезпечення для позик. Коли контракти на події можна об’єднувати з активами, що приносять дохід, або використовувати як забезпечення для позик, нульова гра більше не є єдиним джерелом прибутку для цього капіталу.