Оригінальний заголовок: «Прощавай, дика міра, криптовалютні брокери отримують "дорослий вік"»
Автор оригінальної статті: Ada, DeepTide TechFlow
У медіа-просторі криптовалют, мейкери здаються завжди на вершині харчового ланцюга. Їх вважають «системними переможцями», що йдуть пліч-о-пліч із біржами, і ззовні їх уявляють як «насоси», які не несуть напрямленого ризику, але можуть заробити на кожному ринковому коливанні.
Однак, коли ви дійсно потрапляєте в цю галузь, то бачите зовсім іншу жорстоку картину: деякі люди зазнають миттєвого банкрутства в екстремальних умовах ринку, інші виходять з гри після одного промаху в управлінні ризиками, а ще більше людей змушені перебудувати весь свій бізнес-модель, опинившись між зниженими на 50% прибутками, неефективністю цінових війн і дефіцитом якісних активів.
Дні криптовалютних брокерів нічим не відрізняються від усіх інших.
Протягом останніх двох років галузь пережила тиху, але кроваву прибиранку. З поступовим зникненням надзвичайно вигідних умов і підвищенням вимог, здатність дотримуватися норм, система контролю ризиків і технічні накопичення замінили минулий «хвилювання» і «сіру зону» як нові умови для виживання. Це вже не гра, де «хто сміливоший, той і заробляє», а більше схоже на тривалу, професійну, низькотолерантну випробувальну гонку.
Після глибоких інтерв'ю з кількома провідними маклерами виник висновок, до якого прийшли з високим ступенем згоди: сьогоднішні криптовалютні маклерські фірми вже не є просто «постачальниками ліквідності», вони розвиваються в напрямку створення «комбінованої структури: інвестора другого рівня + менеджера ризиків + інфраструктури».
Коли приплив відійде, конкуренція повернеться до раціональності, ризики будуть цілком відкриті, хто залишиться, а хто піде?
Від "арбітражу з місця в місце" до "високого інституціоналізму"
У 2017 році, у сучасному розумінні, «криптовалютні маклері» майже не існували.
Ринок того часу нагадував більше святкування сірого арбітражу. Заборговані монети, зруйновані позиції, відновлення під час поповнення, повернення монет... Продаж акцій у моменти високої ліквідності, повільне накопичення під час тривалого хвостового періоду. Грані між торговими платформами, проектами та маклерами були надзвичайно розмитими. Підроблення цін та фіктивні угоди, які в традиційних фінансах вважаються серйозними злочинами, тоді були звичною практикою.
Але часи жорстоко витісняють цей зразок.
Відповідно до консенсусу, сформованого за результатами опитування багатьох відповідників, маклерів 2017 року визначали харизма та асиметрія інформації, тоді як сьогоднішніх маклерів — це системність, управління ризиками та відповідність вимогам.
Ядром змін є не просто "покращення механіки", а фундаментальне зрушення в структурі галузі. Колись те, чи дотримується маркет-мейкер "правил гри", можливо, було моральним вибором; зараз це життєво важлива червона лінія.
Інвестиційний партнер Klein Labs Джозеф зазначив, що зараз усі їхні справи мають обертатися навколо «аудиту». Контрактні стандарти, фінансовий аудит, деталі операцій, звіти про виконання, вже перетворилися з «додаткових функцій» у «стандартну конфігурацію». Через це витрати на згоду з законом вже становлять 30–50% від загальних операційних витрат.
З міркувань прозорості фінансування проектів, прискорення процесу відповідності торговельних платформ, а також з посилення регуляторної повідомленості, логіка існування маклерів змушена перебудуватися. Модель «чорних ящиків + орієнтація на результат», яка була характерна раніше, систематично витісняється з ринку.
Очевидним сигналом є те, що все більше маклерів починають включати «Regulation First» (спочатку регулювання) у свій брендовий нарратив, не ухиляючись від цієї теми.
Зміни в ролі також глибокі. У дріб'язкові часи маклерами були лише виконавці, сторони проектів надавали кошти та токени, а маклерам належало розміщувати замовлення. Але зараз маклери схожі на партнерів другого рівня.
«Прийняття рішення про те, чи брати участь у проекті, стало схожим на інвестиційне рішення. Фундаментальні показники проекту, його структура ліквідності, конфігурація торгових платформ, інтервали волатильності оцінюються кількісно ще до початку.» — сказав Джозеф. «Проекти, які не потраплять у топ-1000 за капіталізацією, можливо, навіть не матимуть права на розмову.»
Причина досить проста. Одне погане підприємство може з'їсти весь річний бюджет ризиків маркет-мейкера. У цьому сенсі маркет-мейкінг вже не є простою «торгівлею за комісіями», а стає довгостроковою грою навколо ризиків.
Звісно, арбітражне трейдингу серед неофіційних осіб не зник, але він став маргінальним.
У тіні галузі все ще існують високоризикові, високочорні операції, але їх масштабування все більше ускладнюється, а простір для існування максимально стискається. Коли торгівельна платформа, проект і ринкова емоція одноголосно виявляють схильність до «стабільної ліквідності», гравці, що не дотримуються правил, самі по собі стають системним ризиком.
У галузі криптовалютного макінгу зараз «дотримання правил» вперше перетворилося з морального обмеження на стратегічну перевагу.
Великі прибутки зникають
Бюджети проектів, виділені маклерам, значно скоротилися порівняно з попереднім білим хвилем. «Дані показують, що деякі проекти цього року виділяють бюджет на токени навіть на 50% менше, ніж у попередній хвилі», — зазначив Вісент, головний інформаційний офіцер Kronos Labs.
Але це не просто питання скорочення бюджету, глибшою мотивацією є еволюція мислення замовників (проектних організацій).
Розуміння проектами біржової ліквідності значно зросло. Вони починають зрозуміти рентабельність маркет-мейкерів, і тепер їм недостатньо нечітких обіцянь щодо ліквідності. Вони вимагають кількісних KPI, чіткого логіку виконання, а також глибокого пояснення ефективності використання кожного капіталу.
Коротше кажучи, менше коштів, більше вимог.
Під тиском вони не вступили в галасливу цінову війну. Вінсент наголосив, що робота макінгера ґрунтується на надійних системах, строгому контролі ризиків та великому досвіді. Якщо ціни будуть нижчими, ніж витрати на покриття ризиків, макінгери стикнуться не просто зі зниженням прибутку, а з загрозою існування. Тому, коли відношення ризик/прибуток втрачає баланс, вони навіть погодяться відмовитися.
Це означає, що ринок не був повністю зруйнований «гравцями з низькими цінами», навпаки, він відібрав групу виживших, які дотримувалися меж.
Наразі спостерігається також явище: дефіцит якісних клієнтів, а довгострокові проекти не приносять прибутку.
Reele з ATH-Labs каже: «Проекти, які справді мають цінність для створення ліквідності, значно менше, ніж кількість маклерів на ринку.» Велика кількість проєктів з хвоста ринку через недостатню глибину або вразливість до арбітражу не можуть приносити тривалий прибуток, навіть якщо вони виконали показники створення ліквідності.
Це призводить до типового сценарію «багато монахів, а рису мало»: великі біржі збираються навколо кращих проектів, а середні й малі команди витісняються в периферійні проекти з мінімальною вигодою та високим рівнем ризику.
У цьому контексті, маркет-мейкінг відходить від свого первісного значення як «центру прибутку» до «точки входу у відносини». Багато маркет-мейкерів розглядають маркет-мейкінг як сходинку для отримання довгострокових партнерств, щоб залучитися до управління скарбницями (Treasury) проектів, OTC-торгівель, структурованих продуктів, а навіть стати постачальником послуг на ринку вторинних паперів чи у сфері управління активами.
Іншими словами, справжній прибуток все більше не з «торгівельних комісій», а в наступних структурах. Це також пояснює, чому багато з тих, хто все ще активно займається маркет-мейкінгом, одночасно розширюють інвестиційні, біржові, консультантські та інші напрямки. Вони не змінюють напрямок діяльності, а шукають «простір для виживання» для головного напрямку, який стискається.
Переосмислення галузі: Розподіл столу
У попередньому циклі конкуренція між маркет-мейкерами відбувалася за однією таблицею, з одними й тими ж торговими платформами, однаковими формами продуктів та показниками ліквідності.
Але цього року це покерне столу розірвали.
Виникнення нових напрямків, таких як містків на ланцюзі, деривативи, токенізація акцій, системно змінює конкурентну ситуацію серед містків.
На рівні історії, ліквідність на ланцюгу часто позначають як «відкриту, децентралізовану», але на практиці, її поріг не знижується, а навпаки, зростає. Невизначеність реальної ліквідності, обмеження виконавчого середовища та постійні ризики смарт-контрактів роблять її повністю іншою кривою здатностей, а не зниженням рівня.
Порівняно з ліквідністю на ланцюгу блоків, ліквідність деривативів має зворотні характеристики. Тут високий поріг входу, але якщо ви встигли закріпитися, то рови будуть дуже глибокими.
У мінливому ринку деривативів, ринок контрактів має надзвичайно високі вимоги до управління ризиками та позиціями, що здійснює мінливість деривативів природно нахиленими до більш масштабних інституційних мінливців з більш досвідченими системами управління ризиками та більш зрілими системами. У цій гонці нові учасники не відсутні, але у них дуже низька ступінь терпимості до помилок.
Що стосується токенізації акцій, вважається, що вона є ключовим елементом з'єднання традиційної фінансової системи, але на рівні мейкінгу все ще перебуває на початковому етапі. Основною проблемою є складність структури хеджування та розрахунків, що призводить до того, що більшість мейкерів все ще дотримуються позиції «спочатку дослідження, обережне включення».
Іншими словами, це напрямок з високим потенціалом, але ще не сформований стабільний модель маркет-мейкінгу.
Алея Ріл, ці нові типи майнінгу змінюють структуру галузі, а також створюють тиск на інновації. Незважаючи на зменшення кількості клієнтів, все одно потрібно швидко адаптуватися до нових методів, що з'являються на ринку, і надавати проектам кращі стратегії майнінгу.
«Сектор маркет-мейдерів переходить від «єдиного ринку» до структурованої екосистеми з «паралельними треками». Конкуренція між маркет-мейдерами змінюється від «однотипного інвайтингу» до диференціації здатностей між треками.» – сказала Reele.
Мохіра між криптовалютними біржами
Після того як спадав надлишковий прибуток, зрушилися позиції гравців, а ринки розділилися, реальність поступово з'ясувалася: конкуренція між маклерами більше не зводиться до того, «хто більш агресивний», а до того, «хто менше помиляється».
На цьому етапі справжній прогалині між учасниками створює не одна перевага, а ціла система складних для копіювання здатностей.
Системні здібності включають стабільно працюючі торговельні системи, суворі системи управління ризиками, потужні дослідження, відповідність вимогам та аудиту, а всі ці елементи разом створюють систему довіри криптовалютних маклерів.
Джозеф зазначив, що витрати на встановлення системи довіри, які включають в себе витрати на репутацію та витрати на згоду, є найбільшими витратами зараз. Незважаючи на те, що ринок криптовалютних маклерів вже є ринком з високим рівнем конкуренції, новачкам може бути складніше, ніж відомим маклерам, набути досвіду у встановленні консенсусу та репутації, а також у вирішенні питань ризику.
Вибух 11 жовтня 2025 року на ринку криптовалют є підтвердженням. Вінсент зазначає, що подія відображає те, що швидкість передачі левериджу та ліквідації значно перевищує традиційні механізми контролю ризиків; галузь прискорюється, команди з недостатньою інфраструктурою та здатністю контролювати ризики будуть витіснені, а ринок зміститься в бік більшої концентрації та інституціоналізації.
«Сьогодні майндінг вже став системним інженерним процесом. Насправді ті, хто залишиться на довгий час, — це не ті команди, що уникли одного ризику, а ті, хто з самого початку припускали, що крах неминучий, і підготувалися до цього.» — сказав Вісент.
Загалом, справжній бар'єр для мейкерів (торговців-ліквідаторів) полягає в тому, щоб у багатьох ключових точках «не припустити фатальних помилок». Це призводить до того, що в галузі формується здається контрінтуїтивний результат: найбільш успішними мейкерами стають ті, хто найбільш самоконтрольований, найбільш інституційний і системний.
Коли ринок увійшов у новий етап, який характеризується повною конкуренцією та інституціоналізацією ризиків, криптовалютні маклер-арбітражники вже не є «арбітражниками-одиночками», але незамінними, але високообмеженими фундаментальними ролями в криптовалютній фінансовій системі.
Його логіка виживання все більше наближається до традиційної фінансової системи, він працює так само точно, як гіганти високочастотної торгівлі на Волл-стріт, але перебуває в "темному лісі", де ринок не замикається 7x24 години на добу, а волатильність удесять разів перевищує волатильність Nasdaq.
Це не просто повернення до традиційної фінансової системи, а навіть еволюція видів у екстремальних умовах.
Клікніть, щоб дізнатися про вакансії в редакції BlockBeats
Ласкайте приєднатися до офіційного спільноти Luntan BlockBeats:
Telegram-канал:https://t.me/theblockbeats
Telegram-група для спілкування:https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний обліковий запис Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia