З 2 березня, коли Ормузька протока була закрита, було перервано приблизно 17,8 мільйона барелів на добу світового нафтотранспорту. У березні цього року Brent зросла майже на 60%, а WTI — на 53%. Це найгостріший місячний ріст у історії контрактів Brent з моменту їхнього створення в 1988 році, що перевищує рекорд 46% під час Першої війни в Перській затоці 1990 року.
За логікою, різке зростання цін на нафту піднімає інфляційні очікування, і дохідність облігацій повинна зростати разом із ними. Протягом більшої частини останніх двадцяти років ціни на нафту та дохідність американських облігацій на 10 років справді мали позитивну кореляцію. Але на цей раз вони рухаються в протилежних напрямках.
За перші три тижні березня обидва показники рухалися синхронно вгору: WTI зрос з 67 до 100 доларів, а дохідність 10-річних облігацій — з 4,15% до 4,44%. Поворот відбувся між 27 і 30 березня: ціни на нафту продовжували зростати, а дохідність різко впала з 4,44% до 3,92% — за три торгової дні — на 52 базисних пункти, пробивши психологічно важливий рівень 4%.
Це типовий «підхід до безпечних активів»: ринок облігацій робить висновок, що ризики зростання переважили ризики інфляції. Оригінальне твердження дослідницької установи Oxford Economics: «Ризики економічного зростання почали переважати ризики інфляції». Іншими словами, ринок не перестав боятися інфляції — він більше боїться рецесії.
Це від’єднання не є поширеним, але кожен раз, коли воно відбувається, історія наступає не дуже добре.
За останні піввіку ціни на нафту п’ять разів стрімко зростали більше ніж на 35%. Під час нафтового ембарго 1973 року ВВП США знизився на 4,7%. Після Іранської революції 1979 року світовий ВВП відхилився від трендової швидкості зростання на 3 процентних пункти. Під час Першої іракської війни 1990 року США ввійшли у короткотривалу рецесію. У 2008 році ціни на нафту досягли піку в 147 доларів; хоча основною причиною тодішньої рецесії був фінансовий кризис, стрибок цін на нафту прискорив економічне погіршення. Єдиним винятком було зростання цін на нафту у 2022 році через війну Росії проти України — воно не викликало рецесії, але призвело до найсильнішої за 40 років інфляції.
Зростання за березень 2026 року перевищило всі попередні випадки. За дослідженням економіста ФРС Джеймса Гамільтона, між ударами цін на нафту та рецесією немає механічного зв’язку, але «чим більший чистий ріст цін на нафту, тим сильніше він гальмує споживання та інвестиції». Goldman Sachs підвищив ймовірність рецесії в США до 30%, а консалтингова фірма EY-Parthenon оцінює її на 40%.
Реакція ринку також неймовірно швидка.
На початку березня CME FedWatch показував, що ринок очікує три зниження ставок протягом року, і ймовірність зниження у червні становила 70%. Потім ціни на нафту постійно зростали, 26 березня індекс цін на імпорт до США стрибнув на 1,3%, а майбутній голова ФРС Кевін Ворш намітив, що нейтральна процентна ставка може бути вищою. У цей день ймовірність підвищення ставок протягом року стрімко зросла до 52%, а дохідність 10-річних облігацій досягла 4,35%. FinancialContent визначив цей день як «великий хокішський поворот» (The Great Hawkish Pivot).
Чотири дні потому сюжет повністю змінився. 30 березня дані щодо довіри споживачів різко впали, виробництво несподівано скоротилося, а дохідність 10-річних облігацій стрімко впала до 3,92%. За повідомленням FinancialContent, ймовірність того, що ФРС зробить м’який поворот у травні, зросла до 65%. Goldman Sachs стверджує, що ринок неправильно вгадав напрямок підвищення ставок. Того ж дня Бауелл у Гарвардському університеті звернувся до студентів-бакалаврів і сказав, що ФРС «ще не дійшла до моменту, коли потрібно вирішувати, чи варто ігнорувати вплив війни», але підкреслив, що «закріплення інфляційних очікувань є ключовим».
За повідомленням Axios, заяву Пауелла ринок сприйняв як те, що ФРС не хоче піднімати ставки для боротьби з інфляцією, ні не поспішає знижувати їх для порятунку економіки, а чекає, щоб визначити, чи є цей шок пропозиції тимчасовим чи тривалим. Але ринок облігацій вже не може чекати.
Якщо брати за основу історію, то це найпростіше пояснення від стратега Citi МакКорміка: попереду — стагфляція, що погано для облігацій і погано для акцій.
Період великої стагфляції 1973–1982 років продемонстрував результати доходності активів. Реальна річна доходність золота становила +9,2%, індекс товарів (S&P GSCI) за десятиліття зрос на 586%, нерухомість — на +4,5%. При цьому реальна річна доходність S&P 500 була -2%, а довгострокові державні облігації — -3%. За історичними даними NYU Stern, у 1979 році довгострокові державні облігації зазнали збитків на -8,6% за один рік.
Традиційний портфель 60/40 (60% акцій + 40% облігацій) постраждав у період стагфляції. Лише реальні активи можуть перевищити інфляцію. Société Générale прогнозує середню ціну Brent у квітні на рівні 125 доларів США, з «вірогідним піком» до 150 доларів США. Goldman Sachs трохи більш поміркований: передбачає середню ціну у квітні на рівні 115 доларів США, але з припущенням, що Гудзинська протока відновить судноплавство протягом шести тижнів, і ціна впаде до 80 доларів США до кінця року.
Ринок облігацій уже зробив вибір за всіх: між інфляцією та рецесією він ставить на рецесію.