TL;DR
·Доходи NVIDIA за другий квартал і прибуток на акцію перевищили очікування, а доходи від центрів обробки даних зросли на 117% у порівнянні з попереднім роком, що свідчить про те, що попит на AI-обчислювальну потужність ще не значно ослаб.
Після того як Рубін почав вносити вклад у доходи, Бернштейн передбачає, що дохід NVIDIA у наступному фінансовому році може досягти майже 700 мільярдів доларів США, що становить приблизно 70% зростання на рік — на 30% більше, ніж раніше прогнозувалося.
Зростання цін на пам’ять знизить короткострокову валову маржу, але очікується, що зниження складатиме лише кілька відсоткових пунктів і не зможе змінити логіку зростання прибутку.
NVIDIA забезпечила зобов’язання на постачання на суму 279 мільярдів доларів США; фінансові ресурси та закупівельна здатність перетворюються на перевагу в продуктивності, що додає відстані до конкурентів.
· Бернштейн підвищив цільову ціну з 315 доларів США до 400 доларів США, що відповідає приблизно 91% потенційного зростання, але оцінка залежить від успішного зростання Рубіна та полегшення обмежень у постачанні.

NVIDIA знову представила фінансовий звіт, що перевищив очікування, але Bernstein вважає, що справді важливою частиною цього звіту є не вже реалізований другий фінансовий квартал, а оцінка компанією наступного циклу продуктів і попиту на 2027 рік.

У звіті від 27 серпня Бернштейн підвищив цільову ціну NVIDIA з 315 до 400 доларів США, зберігши рейтинг «перевищити ринок». Також агенство значно підвищило прогноз виручки на фінансовий рік 2028 з 539,6 млрд до 690,3 млрд доларів США та підвищило прогноз не-GAAP прибутку на акцію за той самий період з 12,52 до 15,80 долара США.

Основним обґрунтуванням цього підвищення є те, що попит на Blackwell продовжує швидко зростати, а Rubin вже вступив у фазу суттєвого збільшення виробництва. Bernstein вважає, що Rubin може спричинити найбільший у історії компанії продуктова цикл для NVIDIA.

Доходи центру обробки даних за квартал наблизився до 90 мільярдів доларів США

NVIDIA отримала доход у розмірі 96,221 мільярда доларів США за другий квартал, що вище за очікування ринку у 92,293 мільярда доларів США та перевищує попередній прогноз компанії у 91 мільярд доларів США; прибуток на акцію за не-GAAP становив 2,22 долара США, що вище за очікування ринку у 2,09 долара США.

Непередбачені результати в основному пояснюються бізнесом центрів обробки даних. Дохід цього відділу склав 89,023 мільярда доларів США, що на 18% більше, ніж у попередньому кварталі, і на 117% більше, ніж у попередній період року, що перевищує очікування ринку у 85,949 мільярда доларів США.

З них доходи від надвеликих хмарних провайдерів склали 48,71 млрд доларів США, що на 13% більше, ніж у попередньому кварталі, і на 102% більше, ніж у попередній період; доходи від хмарних сервісів штучного інтелекту, промислових та корпоративних клієнтів склали 40,313 млрд доларів США, що на 25% більше, ніж у попередньому кварталі, і на 138% більше, ніж у попередній період. Це означає, що зростання NVIDIA не залежить повністю від кількох великих технологічних компаній — попит з боку хмарних провайдерів штучного інтелекту та корпоративних клієнтів також прискорюється.

Доход від відділу «крайових обчислень», що складається з ігор, професійної візуалізації, автопромислу та інших бізнесів, становив 7,198 млрд доларів США, що на 13% більше, ніж у попередньому кварталі, і приблизно на 28% більше, ніж у попередній період, що також перевищує очікування ринку.

Прибутковість залишилася в основному стабільною. НЕ-GAAP валова маржа другого фінансового кварталу становила 75%, що відповідає прогнозам і очікуванням ринку; НЕ-GAAP операційна маржа склала 66,5%, що на 0,6 п.п. вище, ніж у попередньому кварталі.

Rubin почав збільшувати обсяги, у наступному кварталі центри обробки даних можуть перевищити 100 мільярдів доларів США

Середнє значення прогнозу виручки за третій фінансовий квартал від NVIDIA становить 108 мільярдів доларів США, що вище за очікування ринку в 104,6 мільярда доларів США; згідно з розрахунками Bernstein, прихована не-GAAP прибутковість на акцію становить приблизно 2,46 долара США, що також вище за очікування ринку в 2,36 долара США.

Передбачається, що більша частина очікуваного приросту доходів на 12 млрд доларів США порівняно з попереднім кварталом залишиться за центрами обробки даних. За оцінками Bernstein, дохід NVIDIA від центрів обробки даних у третій фінансовий квартал може перевищити 100 млрд доларів США, з яких Rubin внесе приблизно 20%.

Це означає, що Rubin вже не є лише очікуванням щодо майбутніх продуктів, а почав вносити суттєвий внесок у поточний дохід. Blackwell все ще перебуває на етапі зростання, а Rubin увійшов у фазу зростання — попит на обидві платформи на короткостроковому горизонті накладається один на одного.

Ще важливіше, NVIDIA значно підвищила прогнози зростання на фінансовий рік 2028, тобто на більшу частину календарного 2027 року. За оцінкою керівництва зі швидкістю зростання близько 70%, загальний дохід компанії за рік може досягти 680–700 мільярдів доларів США.

Раніше Бернштейн прогнозував дохід NVIDIA за фінансовий рік 2028 у розмірі 539,6 мільярда доларів США, зараз прогноз піднято до 690,3 мільярда доларів США — зростання майже на 28%; прогноз дохіду за фінансовий рік 2029 також піднято з 623 мільярда доларів США до 954,1 мільярда доларів США.

Звіт вказує, що цей перспективний прогноз все ще обмежений здатністю постачання. Керівництво вважає, що якщо постачання ключових компонентів, таких як пам’ять та вали, подальше покращиться, існуючий попит може бути достатнім для подвоєння доходів у порівнянні з попереднім періодом. Однак це оцінка потенціалу попиту, а не офіційний прогноз доходів компанії.

Маржа прибутку під тиском, але логіка прибутковості ще не порушена

Маржа прибутку від продажу була відносно слабкою частиною цього звіту порівняно з перспективами доходів.

NVIDIA очікує, що негаапська валова маржа за третій фінансовий квартал складе приблизно 74%, що нижче за очікування ринку у 74,8%; у четвертому кварталі вона може далі знизитися до 71%–72%, головним чином через зростання цін на пам’ять. З поступовим введенням в дію корекцій цін на продукти, компанія очікує, що валова маржа на наступний фінансовий рік відновиться до 72%–73%, але залишиться нижче попереднього прогнозу в близько 75%.

За думкою Бернштейна, тиск на валову маржу підтверджено, але вплив залишається контролюваним. Незважаючи на значне зростання витрат на пам’ять, валова маржа NVIDIA знизилася лише на кілька відсоткових пунктів, що свідчить про здатність компанії зберігати сильну ціноутворювальну позицію.

Згідно з останніми прогнозами Бернштейна, не GAAP прибуток на акцію NVIDIA у фінансовому році 2028 досягне 15,80 долара США, що на 26% вище початкового прогнозу; прогноз прибутку на акцію у фінансовому році 2029 підвищено з 14,81 долара США до 22,28 долара США.

Іншими словами, зниження валової маржі може зменшити прибуткову еластичність, що виникає через зростання доходів, але за умови швидкого розширення обсягів виручки загальний прибуток все ще може значно зростати.

279 мільярдів доларів США обіцяних поставок, баланс стає ще однією бар’єром

Зі збільшенням масштабів інвестицій у інфраструктуру ШІ основним обмеженням для NVIDIA стає не замовлення, а постачання.

На кінець другого фінансового кварталу зобов’язання, пов’язані з постачанням, зросли з 119 мільярдів доларів США за попередній квартал до 279 мільярдів доларів США; якщо додати угоди про хмарні сервіси, оренду центрів обробки даних та інвестиції у акції, загальна сума зобов’язань становить 366 мільярдів доларів США.

Запаси NVIDIA за цей період зросли до 31,575 мільярда доларів США, а кількість днів запасів збільшилася з приблизно 114 до 118 днів. Bernstein вважає, що це в першу чергу відображає підготовку компанії до запуску та масштабування платформи Vera Rubin.

Звіт далі стверджує, що баланс英偉达 стає конкурентною перешкодою, рівноцінною технологічній потужності. Зобов’язання щодо поставок у розмірі кількох трильйонів доларів дозволяють компанії забезпечити попереднє замовлення пам’яті, відшліфованих пластин, упаковки та інших ключових ресурсів, а також інвестувати в хмарну інфраструктуру та екосистемні партнери.

Для менших конкурентів навіть наявність доступних проектів чіпів важко скопіювати таку здатність до закупівель та контролю над ланцюгом поставок. Конкуренція в сфері AI-чіпів тепер не обмежується лише продуктивністю окремого чіпа, а також включає капітал, виробничу потужність, здатність до поставки систем та розширення екосистеми.

Цільова ціна 400 доларів США залежить від того, чи буде реалізовано високий ріст

Бернштейн підвищив цільову ціну Nvidia з 315 до 400 доларів США, виходячи з середнього не-GAAP прибутку на акцію за фінансові роки 2028 та 2029 роки на рівні 19,04 долара, що відповідає коефіцієнту P/E приблизно 21. Зростання цільової ціни в основному обумовлене значним підвищенням прогнозів прибутку, а не збільшенням коефіцієнта оцінки порівняно з попереднім значенням у 25.

З урахуванням закриваючої ціни 209,66 долара США від 26 серпня, цільова ціна 400 доларів США відповідає приблизно 91% потенційного зростання.

Однак ціна базується на кількох ключових припущеннях: Rubin зможе збільшувати виробництво відповідно до плану, ланцюжок поставок зможе підтримувати швидкий ріст, зростання цін на пам’ять не буде далі знижувати маржу прибутку, а основні хмарні провайдери збережуть високі капітальні витрати на AI.

Основний висновок Бернштейна полягає в тому, що недавній стагнаційний рух ціни акцій NVIDIA не означає, що цикл зростання досяг вершини. Зі зростанням доходів від Рубіна, прогнози щодо прибутку за календарний 2027 рік можуть зазнати концентрованого підвищення. Справжнім фактором, що визначатиме простір ціни акцій, стане не наявність попиту, а здатність NVIDIA отримати достатню кількість поставок, щоб перетворити величезне замовлення на дохід.