Зниження обсягів HBM від NVIDIA впливає на глобальні запаси пам’яті, крім Yangtze Memory

HBM завжди був найбільшою проблемою для Хуан Женсюня. Щоб забезпечити постачання HBM, у червні цього року Хуан Женсюнь з командою відвідав усю Азію.

Однак позиція Хуан Ренсюня раптово змінилася: 7 серпня Хуан Ренсюнь рішуче скоротив обсяг пам’яті наступного флагманського GPU Rubin Ultra компанії NVIDIA.

Згідно зі витоками, протягом останніх кількох тижнів NVIDIA внутрішньо протестувала щонайменше три версії з меншим об’ємом пам’яті, і в підсумку зменшили конфігурацію HBM у основних моделях з початкових 12-Hi приблизно 384 ГБ до 8-Hi 192 ГБ, майже вдвічі зменшивши об’єм пам’яті на одній карті. Також кількість чіпів GPU зменшилася з 4-die до 2-die, а споживання потужності — з 2300 Вт до 1800 Вт.

Після оголошення новини акції SK Hynix у США у форматі ADR впали на 4,97%, а на корейській біржі — більше ніж на 10% наступного дня.

Не тільки продавці HBM почуваються погано, але й SanDisk, яка продає NAND, також страждає.

За два дні до оголошення цієї новини про NVIDIA, SanDisk опублікував найсильніший фінансовий звіт у своїй історії.

У четвертому кварталі фінансового року 2026 року виручка компанії досягла 8,97 млрд доларів США, що на 372% більше, ніж у попередній період, і на 51% більше, ніж у попередньому кварталі, що на 7% перевищує очікування ринку; прибуток на одну акцію за не-GAAP склав 39,25 долара США, що на 14% вище, ніж очікувалося аналітиками.

Насправді, через зростання попиту на обладнання з боку ШІ, стрімкий ріст прибутку акцій пам’яті давно не є чимось новим.

За цей квартал SanDisk отримала чистий прибуток у розмірі 6,9 млрд доларів США, а за рік — 11,4 млрд доларів США, що становить зростання на дивовижні 797% порівняно з попереднім періодом. Компанія також оголосила про програму викупу акцій на 14 млрд доларів США, а рівень валової маржі залишився на історично високому рівні 83–85%.

Якщо дивитися лише на ці цифри, це безперечно найвизначніший результат у історії SanDisk з часів заснування. Однак ринок відреагував падінням акцій після закриття торговельної сесії більше ніж на 8%, у підсумку закрившись з мінусом близько 5%.

Ще не закінчилося — ще в липні, перед публікацією фінансових результатів, акції SanDisk впали майже на 40% за місяць, з максимальним відхиленням від історичного максимуму червня понад 55%.

Рекордні результати, але падіння цін на акції — цей на перший погляд суперечливий сценарій зараз відбувається в галузі пам’яті по всьому світу.

Від Samsung до SK Hynix, від Micron до Kioxia — майже всі гіганти чіпів пам’яті переживають той самий сценарій.

Прибуток досяг історичного максимуму, але ціна акцій продовжує падати. Цей останній фінансовий звіт SanDisk — просто ще одна повторна гра. Але його цінність у тому, що як чистий гравець у сфері NAND, фінансові результати та прогнози SanDisk надають нам чітке дзеркало для оцінки циклічного положення всього індустриї пам’яті.

SanDisk надала прогноз виручки за перший квартал фінансового року 2027 року на фінансовій конференції. Компанія очікує виручку в діапазоні від 10,3 до 10,8 млрд доларів США, зі середнім значенням близько 10,55 млрд доларів США, тоді як ринкові очікування становлять від 10,8 до 11,16 млрд доларів США.

Прогнозована медіана на 2–5,5% нижча за очікування ринку, що не є значним відхиленням, але за поточного настрою на ринку це Клікніть miss безмежно збільшено.

Дохід SanDisk за Q4 збільшився на 51% у порівнянні з попереднім кварталом, але згідно зі середнім прогнозом на Q1, темпи зростання у порівнянні з попереднім кварталом різко знизяться до приблизно 17,6%. Водночас SanDisk сама повідомила, що приблизно дві третини зростання доходу за Q4 припадають на зростання цін, а лише одна третина — на збільшення обсягів відправок. Це означає, що як тільки ціни перестануть рости, темпи зростання швидко спадуть.

Тож, навіть якщо SanDisk заробляє все більше, швидкість зростання раптово сповільнилася. На фондовому ринку торгують очікуваннями: люди купують ваші акції не тому, скільки ви зараз заробляєте, а тому, наскільки швидко ви зможете зростати в майбутньому. Коли швидкість зростання знижується, очікування змінюються, і ціна акцій падає.

29 липня SK Hynix опублікувала фінансові результати за другий квартал 2026 року: виручка склала 7,932 трильйона вон, що на 257% більше, ніж у попередній період; операційний прибуток — 6,054 трильйона вон, що зросло на 557% у порівнянні з попереднім періодом; рівень операційної прибутковості — 76,3%, маржа прибутку — 83%.

Без сумніву, ці цифри побили історичні рекорди галузі зберігання даних і навіть перевищили рівень валової прибутковості у 75%, створений NVIDIA. SK Hynix, як компанія, що продає апаратне забезпечення, досягла рівня валової прибутковості, подібного до таких програмних компаній, як Meta.

Крім того, SK Гіліс здобула операційний прибуток у розмірі 60 трильйонів вон за квартал, що перевищує загальну прибутковість за весь 2025 рік у розмірі 47,2 трильйона вон.

Але в день публікації фінансових результатів акції Hynix впали більше ніж на 19%, що стало найбільшим одноденним падінням в історії, а за тиждень вони впали на 25%, і ринкова капіталізація зменшилася приблизно на 30,8 трлн корейських вон, що становить близько 1,45 трильйона юанів.

Причина та сама — «нижче очікувань». Ринок передбачав, що виручка Hynix за другий квартал складе 85 трильйонів вон, але фактично вона становила лише 79,3 трильйона, що на 5,7 трильйона вон менше. Причина полягає у затримці поставок HBM4, слабкій структурі продуктів та нижчому, ніж очікувалося, співвідношенні висококласних продуктів. Коли компанія знаходиться у центрі уваги, її недоліки стають непропорційно видимими, що створює різноманітні причини для продажу.

Ситуація з Samsung Electronics аналогічна. У кінці липня Samsung опублікувала фінансові результати за другий квартал, які показали операційний прибуток у розмірі 8,95 трлн вон, що на 1814% більше, ніж у попередній період; чистий прибуток становив 7,16 трлн вон, що на 1299% більше, ніж у попередній період.

Цифри також історичні, але після публікації фінансових результатів акції Samsung продовжували падати, щомісячний спад у липні склав близько 17%, а ринкова капіталізація зменшилася приблизно на 24,48 трлн вон. З високої точки червня загальна ринкова капіталізація Samsung і SK Hynix зменшилася більше ніж на 4 трильйони юанів.

Ринкова ціна визначається не поточним прибутком, а зміною прибутку. Коли прибуток компанії зростає з 100 мільйонів до 1 мільярда, темп зростання становить 900%, і ціна акцій стрімко зростає; коли прибуток зростає з 1 мільярда до 6 мільярдів, темп зростання — 500%, і ціна акцій може продовжувати зростати; але коли ринок очікує, що темп зростання прибутку в наступному кварталі знизиться з 500% до 200%, навіть якщо абсолютний прибуток все ще досягає рекордних значень, ціна акцій почне падати.

Пік циклічних акцій завжди настає не в момент найвищої прибутковості, а тоді, коли темпи зростання починають сповільнюватися.

Так званий «кліф інструкцій» — це саме так: прибуток ще зростає, але темпи зростання раптово різко падають, і очікування ринку щодо майбутнього миттєво змінюються.

Прогнози SanDisk за Q1 — це перший чіткий сигнал того, що цей стрімкий спад на ринку NAND почався. Зростання на 51% у Q4 раптово знизилось до 17% у Q1 — цей ступінь уповільнення надто великий, тому ринок вважає, що цикл підвищення цін на NAND завершився.

Як зазначалося раніше, три четверті зростання SanDisk у Q4 припадають на підвищення цін, що означає, що ціна забезпечила більшу частину приросту.

Але ціни не можуть зростати вічно; зараз на ринку всі види апаратного забезпечення вже відчули стрибок цін через конкуренцію за виробничі потужності з боку ШІ. Якщо ціни продовжать рости, покупна спроможність клієнтів нижнього ланцюга досягне межі, і почнуть з’являтися альтернативні рішення — бо навіть у барина не залишилося зерна.

Хоча бізнес HBM від Samsung і SK Hynix все ще зростає, темпи зростання вже почали сповільнюватися, а затримка відправлення HBM4 наклала тінь на темпи зростання висококласних продуктів.

TrendForce прогнозує, що у третьому кварталі 2026 року ціни на договори DRAM зростуть на 13–18% щодо попереднього кварталу, а ціни на договори NAND-пам’яті — на 10–15%, але зростання NAND значно нижче попереднього оптимістичного прогнозу в 21%.

TrendForce зазначає, що в другій половині 2027 року пропозиція NAND Flash буде тенденційно більш вільною, і ціни можуть стикнутися з тиском на корекцію. Ситуація з DRAM трохи краща, оскільки HBM постійно витісняє виробничі потужності, а попит на AI-сервери залишається сильним.

Проте TrendForce також вважає, що це триватиме не довго, оскільки ринок має свої межі, а DRAM — це не товари першої необхідності, і немає підстав для постійного попиту на нього.

Якщо вказівка SanDisk про уступ — це сигнал того, що цикли NAND досягли піку, то зменшення конфігурації пам’яті NVIDIA Rubin Ultra є руйнівним ударом для ринку пам’яті.

TrendForce пізніше опублікувала повідомлення, що NVIDIA одночасно оцінює кілька варіантів: HBM4e 8hi, HBM4 12hi, HBM4 8hi, а остаточні специфікації будуть затверджені лише після перевірки у другій половині 2026 року.

Після виходу цього повідомлення Samsung і SK Hynix залишилися в шоці.

HBM — це найбільш дорогий та найприбутковіший сегмент пам’яті, який є основним драйвером зростання прибутку корейських виробників у цьому суперциклі.

SK Hynix зараз займає приблизно 70% ринку HBM, Samsung — приблизно 20%.

Раніше базова логіка високої оцінки Hynix на ринку була пов’язана саме з HBM: ємність HBM для AI-чіпів з кожним поколінням збільшується, а вартість однієї карти постійно зростає, і крива зростання HBM буде продовжувати стрімко підніматися вгору.

За розрахунками SemiAnalysis, під впливом постійного зростання цін на HBM, вартість BOM шафи Rubin Ultra зросла з 6,6 мільйонів доларів США до 8 мільйонів доларів США, причому лише HBM становить приблизно 28%.

Для виробників HBM різниця у доходах і прибутку між продажем восьми чіпів і продажем шістнадцяти чіпів все ще є значною.

Цей хід NVIDIA можна сказати, що повністю зруйнував ринок HBM.

Розрахунки 404K Research показують, що Rubin Ultra забезпечує приблизно 20% глобального попиту на HBM у 2027 році; якщо його об’єм пам’яті зменшиться з 384 ГБ до 192 ГБ, це відповідатиме зменшенню глобальних продажів HBM на 10%.

Але суть проблеми не тут. Спочатку Rubin Ultra планував 12-рівневе стекування HBM4e, а тепер основна версія зменшена до 8-рівневого HBM4. Ціна однієї одиниці HBM4e на 20–30% вища, ніж у HBM4, а 12-рівневе стекування містить на 50% більше чіпів, ніж 8-рівневе.

Накладаючи обидва фактори разом, Semi Analysis зазначає, що вартість HBM на один GPU зменшилася більше ніж на 50%, а витрати на HBM на один серверний шкаф скоротилися з 2,24 мільйонів доларів США до приблизно 900 тисяч доларів США.

HBM4e — це найприбутковіша лінійка продуктів SK Hynix, оскільки їхній HBM4e з 12-шаровим стеком має низький вихід добрих виробів і мало конкурентів, що надає йому надзвичайно високу цінову еластичність.

Якщо всі основні моделі NVIDIA перейдуть на HBM4 8-Hi, то не тільки ціна за одиницю знизиться, але й конкурентоспроможність Samsung і Micron відносно зросте.

10 липня, у день входу SK Hynix на Насдак, генеральний директор Квон Су-джин у ході інтерв’ю заявив, що 2027 рік стане найгіршим дефіцитом постачання в історії індустрії пам’яті, і ця ситуація дефіциту триватиме до 2030 року та далі: попит клієнтів значно перевищує виробничу потужність, навіть при максимальному збільшенні виробництва.

Ринок також вважав, що ціна HBM буде постійно зростати. Однак зараз здається, що прийшов час зупинитися.

Під час обговорення глобальних акцій пам’яті є один фактор, який неможливо обійти — це заміна імпортних продуктів на вітчизняні.

У липні, коли SK Hynix і Samsung почали різко падати, ходили чутки, що китайські зберігачі зможуть зруйнувати монополію SK Hynix і Samsung.

Changxin Technology списалася на науково-технічній платформі 27 липня, зростання за перший день становило 465,82 %, і ринкова капіталізація перевищила 3,28 трильйона юанів менше ніж за 24 години.

Щоб зрозуміти справжній вплив заміни імпортних продуктів на глобальну структуру пам’яті, нам спочатку потрібно зрозуміти, де саме знаходиться CXMT.

За даними Counterpoint Research, частка ChangXin Memory Technologies на глобальному ринку DRAM зросла з 3% у першому кварталі 2025 року до 8% у першому кварталі 2026 року і зараз займає четверте місце серед найбільших постачальників DRAM у світі.

Хоча це свідчить про те, що вітчизняні сховища досягли прориву від 0 до 1, ще дуже далеко до виклику позицій трьох великих гравців.

З технічної точки зору, ChangXin наразі досягла масового виробництва DDR5 та LPDDR5, а її власна технологія 4F подолала виробництво на 17 нм, ідеально уникнувши EUV-літографії.

Рівень цієї технології приблизно відповідає рівню південнокорейських виробників два роки тому, і вже є конкурентоспроможним на основних ринках споживчої електроніки та серверів, однак у сфері HBM у Чаньсін ще є помітний розрив.

HBM є особливим, він вимагає більш просунутих технологій виробництва та складніших технологій упаковки, і наразі ChangXin не має здатності до масового виробництва HBM.

Щодо виробничих потужностей, Longxin швидко розширюється. До кінця 2026 року місячна потужність залучення ватфлів компанії, як очікується, перевищить 300 000.

Згідно зі статтею Xinhua News Agency в середині липня, ChangXin та Yangtze Memory будують нові заводи, і очікується, що загальна виробнича потужність після 2027 року перевищить поточний рівень вдвічі.

Зараз ChangXin має три заводи з виробництвом 12-дюймових валиків у Хефей та Пекіні, місячна потужність становить приблизно 280–300 тисяч валиків, і до кінця 2026 року очікується збільшення до 300–350 тисяч валиків.

Apple є надзвичайно великим клієнтом для глобальної індустрії пам’яті, і зараз Apple активно веде переговори з CXMT щодо співпраці у закупівлі мобільної DRAM (зокрема LPDDR5X), щоб знизити витрати на виробництво наступного покоління iPhone.

Спочатку Apple хотіла отримати від ChangXin ціни нижчі, ніж у Samsung та SK Hynix, а також використовувала ChangXin як важіль, щоб змусити корейські компанії знизити ціни. Це давній метод Apple, який вона застосовує вже більше десяти років — введення нових постачальників для тиску на старих, щоб ті пішли на зниження цін.

Проте компанія ChangXin відмовилася від вимог щодо зниження цін, чітко заявивши, що ціни на DRAM того ж специфікації не будуть нижчими за ціни Samsung і SK Hynix, а деякі висококласні моделі навіть вищими. Фактично більшість виробничих потужностей ChangXin вже були заброньовані китайськими величезними виробниками обладнання, тоді як хмарні компанії, такі як Tencent і ByteDance, також активно закуповують продукцію; щомісячний обсяг виробництва ChangXin у 300 000 пластин майже повністю завантажений.

Цей текст походить від офіційного аккаунту WeChat «Letter AI», автор: Мяо Чжэн