Згідно з даними智通财经APP, з моменту досягнення історичного максимуму 6 жовтня ринкова капіталізація NVIDIA (NVDA.US) зменшилася майже на 1,4 трильйона доларів США. За даними статистики, лише 5 листопада
Денний відтік продажів знищив близько 450 мільярдів доларів США ринкової капіталізації; того ж дня NVIDIA впав більше ніж на 9%, а Broadcom (AVGO.US) — більше ніж на 10%.
Початком цієї продажової хвилі став політичний переворот у Вашингтоні. Демократи отримали контроль над обома палатами Конгресу, а кандидати від обох партій під час виборчої кампанії висловлювали протидію проти AI-центри обробки даних —
Ці обчислювальні об’єкти є ключовим застосуванням чіпів NVIDIA.
Зараз багато інвесторів вважають, що оцінка NVIDIA вже достатньо низька. Однак у інтерв’ю від 6 листопада генеральний директор Ritholtz Wealth Management Джош
Браун висловлює сумнів щодо думки, що коефіцієнт P/E 14 — це вигідна угоду, і попереджає: «Якщо прибуток NVIDIA за наступні 12 місяців буде переглянутий вниз на 5% від наших очікувань, ціна акції може впасти»
40%.
Він також відкрито зазначив: «Це сценарій, який я розглядав, але таке падіння дійсно можливе». Простими словами, кожен відсоток зменшення прибутку відповідає падінню ціни акцій на 8 відсотків.
Ціна низька, і є на те причини
Аргумент Брауна, що починається з великої кількості користувачів AI
У цьому розгардіяжі великих компаній — Broadcom та NVIDIA. Протягом останнього року їхні мультиплікатори оцінки постійно скорочувалися: «Ступінь стиснення оцінки був дуже сильним. Єдина причина, чому ціни акцій не зазнали катастрофічного падіння, — це те, що темпи зростання прибутку перевищили темпи стиснення оцінки».
Прибуток NVIDIA дійсно швидко зростає. Аналітики прогнозують, що коригований прибуток на акцію компанії за фінансовий рік 2027 (закінчується січнем 2027 року) складе 9,31 долара США, а за фінансовий рік 2028 — 15,91
Долар, 21,34 долара у фінансовому році 2029. Прогноз прибутку лише за фінансовий рік 2028 був підвищений на 25% з кінця червня.
Але коефіцієнти оцінки рухалися в протилежному напрямку. 5 листопада віддалений P/E компанії NVIDIA впав до 15, що є дном за останні три роки і лише половина довгострокового середнього значення у 30.
Інтерпретація Брауна: ринок із самого початку не вірив, що цей період високого зростання триватиме до 2027, 2028 років. 15
Коефіцієнт P/E підтверджує цей висновок: інвестори вже цінують прибуток NVIDIA за наступні два роки як пік продуктивності. Ринкові очікування також показують, що темпи зростання виручки знизяться з 68,2% у фінансовому році 2028 до
30,5% фінансового року 2029.
Як виникає падіння на 40%?
За умови 15-кратного віддаленого PE, якщо оцінка залишиться незмінною, зниження прибутку на 5% призведе лише до падіння ціни акцій на 5%. Щоб виникло падіння на 40%, коефіцієнт оцінки повинен одночасно знизитися приблизно до 9,5.
Кратний (розрахунок: 15 × 0,6 ÷ 0,95).
За статистикою, квартальний попередній коефіцієнт P/E компанії NVIDIA вперше був зафіксований у 2014 році і ніколи раніше не опускався нижче 14.
Тож для того, щоби сценарій Брауна зі спадом на 40% став дійсністю, недостатньо лише невеликого зниження прогнозів прибутку — потрібно, щоб інвестори сформували консенсус: ріст NVIDIA зупиниться після фінансового року 2028.
Інвестори NVIDIA не були незнайомі зі зупинкою зростання. У фінансовому році 2023 рівень виручки компанії залишився на рівні 27 мільярдів доларів США, а операційна прибутковість за GAAP знизилася з 37,3% до 15,7%. Із початком
Хвилі штучного інтелекту спалахнули, і через три роки дохід збільшився в вісім разів, до 215,9 млрд доларів США.
Ризик-капіталіст Томаш Тунгуз
Вважає, що історія може повторитися. У одній з програм він зазначив, що зараз виникло накопичення чіпів на складах через недостатність електропостачання для розгортання обчислювальних потужностей. Він попереджає: «На певному етапі зростання замовлень NVIDIA зупиниться, просто тому що в США немає достатніх умов для реалізації цих обчислювальних потужностей; тоді пов’язані акції зазнають сильного удару».
Після завершення виборів ця стурбованість важко залишити без уваги. У фінансовому році 2026 дохід NVIDIA від клієнтів у США становив 149,6 мільярда доларів США, що становить 69,3% загального доходу.
2028 фінансовий рік сам по собі не є джерелом ризику
У короткостроковій перспективі протягом наступних 12 місяців зниження прибутку, ймовірно, не відбудеться. Компанія передбачає зростання доходів у фінансовому році 2028 приблизно на
70%, і зазначив, що верхня межа пропозиції є ключовим фактором, що обмежує дохід; одночасно прогнози попиту від клієнтів свідчать про потенціал подвоєння зростання. Протягом останніх трьох кварталів виручка NVIDIA перевищувала верхню межу прогнозів.
5 листопада відомий ведучий фінансової програми Джим Крамер у своїй програмі навів биківські аргументи: якщо результати NVIDIA відповідатимуть очікуванням, «ця компанія зростатиме на 70%
Ціна акцій, що відповідає оцінці прибутку на наступний рік, становить менше 12 разів. Середній ринковий прогноз також підтверджує цей темп зростання: прибуток на акцію зросте з 9,31 долара до 15,91 долара — це збільшення саме на 71%.
Крамер також додав умову ризику: «Але якщо зростання наступного року повністю зупиниться, то це не буде вважатися дешевим — за умови, що США не зможуть швидко схвалювати будівництво нових центрів обробки даних у поточному темпі».
На думку Брауна, співвідношення ризику та доходності цієї угоди дійсно не симетричне. Але просте зниження прибутку на 5% у наступному році не призведе до падіння NVIDIA на 40%; справжньою причиною такого рівня падіння буде 2029 рік.
Прогноз прибутку за фінансовий рік було знижено, що є часовим вікном, яке тривожно спостерігають Крамер і Тунгуз. Поточний PE 15 разів частково враховує цю велику тривогу, доки 2028
Прогнози виконання фінансового року залишаються незмінними, і ця низька оцінка сама по собі є буфером.
Звичайно, перший тест відбудеться 17 листопада за східним часом США. NVIDIA оголосить результати за третій квартал; раніше компанія вказала діапазон виторгу в 108 мільярдів доларів США з обома боками
2%. Але, порівняно з квартальними результатами, більш важливими моментами можуть бути заявлені очікування керівництва щодо фінансового року 2028 та чи почали клієнти центрів обробки даних у США скорочувати замовлення.