Коли людина, яка керує 2 трильйонами доларів національних заощаджень, починає говорити про втрату всіх цих коштів, люди зазвичай слухають. Ніколай Танген, генеральний директор Norges Bank Investment Management, висловив попередження щодо екстремальних сценаріїв зниження, які можуть зруйнувати Державний пенсійний фонд Норвегії — найбільший суверенний інвестиційний фонд у світі.
Фонд, створений з десятиліть надлишкових доходів від нафти і призначений для забезпечення багатства для майбутніх поколінь норвежців, має диверсифіковані позиції в акціях, фіксованому дохіді, нерухомості та відновлюваних інфраструктурних об’єктах на ринках по всьому світу.
Стрес-тести, через які Осло не спить ночами
У оцінці ризиків, опублікованій у березні 2026 року, NBIM описав два особливо погані сценарії. Перший стосується того, що Танген назвав «AI-бульбою» — ситуації, коли надзвичайно високі оцінки, що підтримують акції технологічних компаній, раптово повернуться до землі. За цією моделлю фонд може втратити приблизно 35% своєї вартості.
Для контексту, 35% від 2 трильйонів доларів становить приблизно 700 мільярдів доларів.
Другий нічний кошмар пов’язаний з геополітичними потрясіннями: торговими обмеженнями, суворими тарифами та видом міжнародної напруги, що призводить до зупинки глобальних капіталових ринків. Моделі NBIM свідчать, що цей сценарій може зменшити вартість фонду до 37%. Історичні аналізи фонду йдуть ще далі, зазначаючи потенційне зниження на 40% за один рік за умов, таких як довготривала стагфляція або різке, синхронне падіння ринків акцій.
Q1 2026 вже надав смак
Фонд зафіксував зниження на 1,9% за перший квартал 2026 року, втративши приблизно 636 мільярдів норвезьких крон, або близько 68 мільярдів доларів США. Це була його перша квартальна втрата за чотири квартали.
Винуватцем виявився знайомий фактор: акції технологічних компаній потягнули вниз портфель акцій, що погіршилося через тривалу напруженість на Близькому Сході, що вразило ринки в цілому.
Танген неодноразово підкреслював ризик концентрації, вбудований у сектори з високою оцінкою. Велика експозиція фонду на глобальні акції, а відповідно й на технологічні компанії з найбільшою ринковою капіталізацією, які забезпечували прибутки на ринку останні роки, робить його особливо вразливим до корекції оцінок, спричиненої штучним інтелектом, про яку він попереджав.
Чому Європа має значення в плані Таньєна
Крім попереджень, Танген закликав до посилення капіталів ринків у Європі як противаги концентрації вартості у американських технологічних акціях.
Танген був повторно призначений на пост генерального директора в березні 2025 року, керуючи фондом з вересня 2020 року.
Що повинні спостерігати інвестори
Фонд значуще не має експозиції до криптоактивів, що відповідає його мандату на отримання довгострокових, помірно ризикованих доходів.
Для інституційних інвесторів та фунд-менеджерів, які спостерігають ззовні, попередження Таньєна мають наслідки, що перевищують Норвегію. Якщо найбільший у світі суверенний інвестиційний фонд моделює сценарії, в яких він втрачає більше третини своєї вартості через корекцію ШІ або геополітичну ескалацію, менші портфелі з подібними експозиціями стикаються з пропорційно ідентичними ризиками, але без того самого буфера диверсифікації.