Новини FXStreet — останній прогноз щодо FOMC від Natixis вказує, що слабкі дані щодо зайнятості у червні (лише +57 000 несільського сектору) та стабільність циклічного індексу цін на споживчі товари відкрили «простір для маневру» для ФРС, і очікується, що на зустрічі у липні вони залишать ставки без змін і «продовжать призупинення» до 2026 року. У ФРС спостерігається розбіжність між «ястребами» та «голубами» — Логан може проголосувати проти, але Ваш висловлює підходи, схожі на «голубих». Однак ескалація ситуації в Ірані та новий раунд пошлин створюють ризик зростання інфляції; якщо будь-який з цих ризиків реалізується, Ваш може бути змушений підвищити ставки.
Аплікація FXStreet повідомляє — у європейський сесію в п’ятницю (24 липня) індекс долара, після того як учора досяг висоти 101,54 — найвищого рівня з 2 липня, — перейшов до бокового руху на високому рівні і зараз торгуватиметься близько 101,35. На ринку зберігається розбіжність у ціноутворенні щодо відсоткових ставок на зустрічі ФРС на наступному тижні — збереження без змін залишається базовим сценарієм, але варіант підвищення ставок повністю не виключено.
За даними CME “Огляд ФРС”, імовірність збереження процентних ставок ФРС у липні становить 65,3%, імовірність сукупного підвищення на 25 базисних пунктів — 34,7%. Імовірність збереження процентних ставок ФРС до вересня становить 17,6%, імовірність сукупного підвищення на 25 базисних пунктів — 57%, імовірність сукупного підвищення на 50 базисних пунктів — 25,4%.
Економісти з французького банку зовнішньої торгівлі Крістофер Ходж та Селін Акер у останньому звіті з прогнозування FOMC зазначили, що останні дані надали ФРС певний «простір для маневру», і очікується, що ФРС збереже процентні ставки на незмінному рівні на наступній зустрічі, причому ця «продовжена пауза» може тривати до 2026 року.
Французький банк зовнішньої торгівлі зазначив, що дані, отримані з моменту зустрічі FOMC у червні, хоча й «обмежені», в цілому «підтримують послаблення», що надає ФРС дані для підтримки збереження процентних ставок на поточному рівні.
Ринок праці: звіт про зайнятість за червень «суперечливий, але слабший, ніж раніше». Неагрикультурна зайнятість зросла лише на 57 тис. осіб, що значно нижче середнього зростання на 164 тис. осіб за попередні три місяці. Ще більш важливим є структурне зниження рівня участі в ринку праці — раніше зниження цього показника в основному було пов’язане з виходом з ринку праці старших американців (під впливом значного зростання цін на активи), але в червні зниження рівня участі зосередилося на працездатних працівниках у віці 25–54 років. Французький банк зовнішньої торгівлі попереджає, що якщо ця тенденція триватиме, це буде свідчити про «розчарування найбільшої групи працюючих в США у пошуках роботи», що створює приховану загрозу для перспектив споживання.
Дані про інфляцію: загальний індекс споживчих цін у червні знизився на 0,4% у місячному виразі, що в основному було спричинено значним падінням цін на енергоносії під час тимчасового припинення вогню між США та Іраном. Однак більш важливим з точки зору політики є ядро індексу споживчих цін — воно залишилося на рівні, що свідчить про продовження процесу зниження інфляції. Французький банк зовнішньої торгівлі оцінює, що дані з індексу споживчих цін та індексу виробничих цін, зіставлені з найулюбленішим індикатором інфляції ФРС (дефлятор PCE), вказують на те, що показник PCE у червні може бути нижчим за цільовий рівень 2% ФРС.
Ця комбінація — слабкі дані щодо зайнятості та охолодження інфляції — надає достатній аналітичний підґрунт для «протягненого призупинення» ФРС. Natixis підкреслює, що дані щодо інфляції за червень були «незвичайно низькими» (значно нижчими за очікування), але їх «сигнальна цінність не є незвичайною» — процес зниження інфляції продовжує наближатися до цілі в 2%.
Незважаючи на м’які дані, публічні комунікації чиновників ФРС мають характер «переплетення м’яких і жорстких сигналів, загалом з перевагою жорсткості».
Підходи з жорсткої сторони: Воллер, Логан, Хамарк і Кашкалі висловили тривогу щодо тривалої інфляції. Логан, голова Далласького федерального резерву, є єдиним членом FOMC з правом голосу, який публічно виступає за підвищення ставок. Natixis передбачає, що вона висловить неоднозначну думку на наступній зустрічі, а Хамарк, голова Клівлендського федерального резерву, і Кашкалі, голова Міннеаполіського федерального резерву, також можуть приєднатися до опозиції.
Підходи, спрямовані на зниження ставок: Голова ФРС Нью-Йорка Вільямс є «очевидним прихильником зниження ставок»; він заявив, що «поточна політична позиція добре вирівняна» і є «підстави для оптимізму, що інфляція досягла піку і знизиться у наступних кварталах».
Найважливіше зауваження — голова ФРС Волкер: Волкер у своїх свідченнях перед Конгресом на минулому тижні сказав, що ФРС не буде терпіти «тривало високу інфляцію», але одночасно описав будівництво ШІ як «разовий ціновий тиск». Société Générale розцінила це заявлення як «принаймні певну готовність «проглянути» недавні інфляційні ефекти й очікувати, що вони виявляться тимчасовими» — це найбільш чіткий сигнал м’якої позиції Волкера з моменту його призначення.
Французький банк зовнішньої торгівлі зробив висновок, що, хоча хижі члени продовжують схилятися до підвищення ставок, «більш впливові голоси» в комітеті, схоже, схиляються до очікування — м’які дані про інфляцію за червень зменшили необхідність коригувати політичну ставку в короткостроковій перспективі.
На основі цих даних та оцінки комунікації, базовий сценарій Natixis:
На зустрічі в липні ставку залишили без змін — хоча Логан може висловити не згоду, а Гамак і Кашкалі можуть приєднатися, більшість комітету підтримає утримання від дій;
Заява про політику «майже без змін» — майже ідентична спрощеній версії заяви з зустрічі у червні;
«Продовження призупинення» триватиме до 2026 року — BNP Paribas вважає, що ФРС збереже відсоткові ставки на рівні в передбачуваному майбутньому.
Основний висновок Société Générale ґрунтується на такій логіці:
Перспективи інфляції — «обережно оптимістичні» — основні драйвери інфляції за останні роки (швидкий ріст заробітної плати та інфляція житла) ослабнуть у наступних кварталах;
Ринок праці стабільний, але не створює інфляційного тиску — ринок праці залишається стабільним, але не надаватиме додаткового інфляційного тиску;
Процес деінфляції, хоча й має перешкоди, але має чіткий напрямок — Société Générale розцінює дані про інфляцію за червень як «чіткий сигнал», що просування до цілі в 2% продовжується.
Французький банк зовнішньої торгівлі вказує, що ФРС повинна «чекати на більш чіткі докази того, що інфляційний тиск обумовлений циклічними, а не зовнішніми факторами», і очікує, що інфляція не відновить прискорення, тому «продовження паузи» є розумною базовою сценарією.
Французський банк зовнішньої торгівлі визнав, що його перспективи щодо інфляції стоять перед двома «важливими ризиками зростання»:
Ризик 1: Ескалація ситуації в Ірані. Після розриву тимчасової угоди про мир між США та Іраном, брентнафта подолала планку 100 доларів за барель. Якщо конфлікт на Близькому Сході додатково посилються, ціни на енергоносії можуть продовжити зростати, що підвищить загальну інфляцію та може передатися на ядро інфляції, змушуючи ФРС переглянути питання про підвищення ставок.
Ризик 2: Нова хвиля пошлин. Уряд Трампа планує ввести нові пошлини розміром 10–12,5% на 60 основних торгових партнерів. Пошлини безпосередньо підвищать ціни на імпортні товари і можуть передатися через ланцюги поставок на більш широкий рівень цін, створюючи висхідний тиск на інфляцію.
Французький банк зовнішньої торгівлі зазначив, що якщо дані про інфляцію виявляться вищими, ніж очікувалося, або залишаться на високому рівні, голова ФРС Волкер «може бути змушений підвищити процентні ставки, щоб зберегти свою відповідність». Ця оцінка ставить Волкера у складне положення — йому потрібно боротися з інфляцією, одночасно уникнувши надмірного стиснення, яке може завдати непотрібної шкоди економічному зростанню та ринку праці.
Інший сценарій — якщо споживання сповільниться, ймовірність зниження відсоткових ставок зросте
Французький банк зовнішньої торгівлі також запропонував інший сценарій: якщо зниження споживання буде сильнішим, ніж очікувалося, наступним кроком ФРС може бути не підвищення, а зниження ставок.
Базовий прогноз Société Générale полягає в тому, що споживання поступово уповільниться. Якщо це припущення виявиться правильним, «ФРС зможе уникнути підвищення ставок у короткостроковій перспективі». Якщо уповільнення споживання виявиться сильнішим, ніж очікувалося, ймовірність зниження ставок зросте — але Société Générale попереджає, що цей сценарій «малоймовірний до наступного року».
Це твердження надає ринку важливого середньострокового контексту: зараз ринок зосереджений на питанні «коли ФРС підвищить відсоткові ставки», але аналіз Société Générale вказує, що, якщо економічні дані подальше погіршаться, ринкова історія може змінитися з «підвищення» на «зниження» ставок у 2027 році — хоча ця точка повороту ще не настала.
Французький банк зовнішньої торгівлі оцінює політику ФРС як: базовий сценарій — «продовження паузи» — зупинка у липні та її тривалість до 2026 року, але ситуація в Ірані та новий раунд пошлин створюють значні ризики зростання.
Основна логіка BNP Paribas побудована на «обережно оптимістичній» оцінці інфляції — вважається, що процес дезінфляції, хоча й має перешкоди, але має чіткий напрямок, а ринок праці, хоча й стабільний, не створює інфляційного тиску. Це дає ФРС простір для збереження процентних ставок на поточному рівні, очікуючи більш чіткі докази того, що інфляційний тиск походить від циклічних, а не зовнішніх факторів.
Однак французський банк зовнішньої торгівлі визнав, що ця оцінка піддається двом «значними зростальним ризикам» — посилення напруженості на Близькому Сході, що піднімає ціни на енергоносії, та введення нових тарифів, що збільшує витрати на імпорт. Якщо будь-який з цих ризиків реалізується, голова ФРС Волш може «змушений підвищити процентні ставки, щоб зберегти свою відповідність».
Для ринку це означає, що сценарій «протяжної зупинки» ФРС залишається базовим, але його вірогідність постійно перевіряється через невизначеність геополітичних та торгівельних політик.
Справжній інтерес у зустрічі FOMC у липні полягає не у рішенні щодо відсоткових ставок (збереження ставок на місці майже передбачуване), а в тому, як Волш збалансує напруженість між «покращенням даних» і «зростаючими ризиками» — і як цей баланс вплине на ціноутворення ринком щодо політичного шляху у вересні та пізніше.
(Діаграма денніх свічок Доларового індексу, джерело: TradingView)
За пекінським часом 24 липня о 15:39 індекс долара США склав 101.31.
За даними CME “Огляд ФРС”, імовірність збереження процентних ставок ФРС у липні становить 65,3%, імовірність сукупного підвищення на 25 базисних пунктів — 34,7%. Імовірність збереження процентних ставок ФРС до вересня становить 17,6%, імовірність сукупного підвищення на 25 базисних пунктів — 57%, імовірність сукупного підвищення на 50 базисних пунктів — 25,4%.
Економісти з французького банку зовнішньої торгівлі Крістофер Ходж та Селін Акер у останньому звіті з прогнозування FOMC зазначили, що останні дані надали ФРС певний «простір для маневру», і очікується, що ФРС збереже процентні ставки на незмінному рівні на наступній зустрічі, причому ця «продовжена пауза» може тривати до 2026 року.
Дані надають ФРС «простір для маневру»
Французький банк зовнішньої торгівлі зазначив, що дані, отримані з моменту зустрічі FOMC у червні, хоча й «обмежені», в цілому «підтримують послаблення», що надає ФРС дані для підтримки збереження процентних ставок на поточному рівні.
Ринок праці: звіт про зайнятість за червень «суперечливий, але слабший, ніж раніше». Неагрикультурна зайнятість зросла лише на 57 тис. осіб, що значно нижче середнього зростання на 164 тис. осіб за попередні три місяці. Ще більш важливим є структурне зниження рівня участі в ринку праці — раніше зниження цього показника в основному було пов’язане з виходом з ринку праці старших американців (під впливом значного зростання цін на активи), але в червні зниження рівня участі зосередилося на працездатних працівниках у віці 25–54 років. Французький банк зовнішньої торгівлі попереджає, що якщо ця тенденція триватиме, це буде свідчити про «розчарування найбільшої групи працюючих в США у пошуках роботи», що створює приховану загрозу для перспектив споживання.
Дані про інфляцію: загальний індекс споживчих цін у червні знизився на 0,4% у місячному виразі, що в основному було спричинено значним падінням цін на енергоносії під час тимчасового припинення вогню між США та Іраном. Однак більш важливим з точки зору політики є ядро індексу споживчих цін — воно залишилося на рівні, що свідчить про продовження процесу зниження інфляції. Французький банк зовнішньої торгівлі оцінює, що дані з індексу споживчих цін та індексу виробничих цін, зіставлені з найулюбленішим індикатором інфляції ФРС (дефлятор PCE), вказують на те, що показник PCE у червні може бути нижчим за цільовий рівень 2% ФРС.
Ця комбінація — слабкі дані щодо зайнятості та охолодження інфляції — надає достатній аналітичний підґрунт для «протягненого призупинення» ФРС. Natixis підкреслює, що дані щодо інфляції за червень були «незвичайно низькими» (значно нижчими за очікування), але їх «сигнальна цінність не є незвичайною» — процес зниження інфляції продовжує наближатися до цілі в 2%.
Висловлювання Ваша особливо важливе
Незважаючи на м’які дані, публічні комунікації чиновників ФРС мають характер «переплетення м’яких і жорстких сигналів, загалом з перевагою жорсткості».
Підходи з жорсткої сторони: Воллер, Логан, Хамарк і Кашкалі висловили тривогу щодо тривалої інфляції. Логан, голова Далласького федерального резерву, є єдиним членом FOMC з правом голосу, який публічно виступає за підвищення ставок. Natixis передбачає, що вона висловить неоднозначну думку на наступній зустрічі, а Хамарк, голова Клівлендського федерального резерву, і Кашкалі, голова Міннеаполіського федерального резерву, також можуть приєднатися до опозиції.
Підходи, спрямовані на зниження ставок: Голова ФРС Нью-Йорка Вільямс є «очевидним прихильником зниження ставок»; він заявив, що «поточна політична позиція добре вирівняна» і є «підстави для оптимізму, що інфляція досягла піку і знизиться у наступних кварталах».
Найважливіше зауваження — голова ФРС Волкер: Волкер у своїх свідченнях перед Конгресом на минулому тижні сказав, що ФРС не буде терпіти «тривало високу інфляцію», але одночасно описав будівництво ШІ як «разовий ціновий тиск». Société Générale розцінила це заявлення як «принаймні певну готовність «проглянути» недавні інфляційні ефекти й очікувати, що вони виявляться тимчасовими» — це найбільш чіткий сигнал м’якої позиції Волкера з моменту його призначення.
Французький банк зовнішньої торгівлі зробив висновок, що, хоча хижі члени продовжують схилятися до підвищення ставок, «більш впливові голоси» в комітеті, схоже, схиляються до очікування — м’які дані про інфляцію за червень зменшили необхідність коригувати політичну ставку в короткостроковій перспективі.
Липень — збереження ставки, продовження призупинення до 2026 року
На основі цих даних та оцінки комунікації, базовий сценарій Natixis:
На зустрічі в липні ставку залишили без змін — хоча Логан може висловити не згоду, а Гамак і Кашкалі можуть приєднатися, більшість комітету підтримає утримання від дій;
Заява про політику «майже без змін» — майже ідентична спрощеній версії заяви з зустрічі у червні;
«Продовження призупинення» триватиме до 2026 року — BNP Paribas вважає, що ФРС збереже відсоткові ставки на рівні в передбачуваному майбутньому.
Основний висновок Société Générale ґрунтується на такій логіці:
Перспективи інфляції — «обережно оптимістичні» — основні драйвери інфляції за останні роки (швидкий ріст заробітної плати та інфляція житла) ослабнуть у наступних кварталах;
Ринок праці стабільний, але не створює інфляційного тиску — ринок праці залишається стабільним, але не надаватиме додаткового інфляційного тиску;
Процес деінфляції, хоча й має перешкоди, але має чіткий напрямок — Société Générale розцінює дані про інфляцію за червень як «чіткий сигнал», що просування до цілі в 2% продовжується.
Французький банк зовнішньої торгівлі вказує, що ФРС повинна «чекати на більш чіткі докази того, що інфляційний тиск обумовлений циклічними, а не зовнішніми факторами», і очікує, що інфляція не відновить прискорення, тому «продовження паузи» є розумною базовою сценарією.
Іранська ситуація та тарифи є найбільшими факторами невизначеності щодо перспектив інфляції
Французський банк зовнішньої торгівлі визнав, що його перспективи щодо інфляції стоять перед двома «важливими ризиками зростання»:
Ризик 1: Ескалація ситуації в Ірані. Після розриву тимчасової угоди про мир між США та Іраном, брентнафта подолала планку 100 доларів за барель. Якщо конфлікт на Близькому Сході додатково посилються, ціни на енергоносії можуть продовжити зростати, що підвищить загальну інфляцію та може передатися на ядро інфляції, змушуючи ФРС переглянути питання про підвищення ставок.
Ризик 2: Нова хвиля пошлин. Уряд Трампа планує ввести нові пошлини розміром 10–12,5% на 60 основних торгових партнерів. Пошлини безпосередньо підвищать ціни на імпортні товари і можуть передатися через ланцюги поставок на більш широкий рівень цін, створюючи висхідний тиск на інфляцію.
Французький банк зовнішньої торгівлі зазначив, що якщо дані про інфляцію виявляться вищими, ніж очікувалося, або залишаться на високому рівні, голова ФРС Волкер «може бути змушений підвищити процентні ставки, щоб зберегти свою відповідність». Ця оцінка ставить Волкера у складне положення — йому потрібно боротися з інфляцією, одночасно уникнувши надмірного стиснення, яке може завдати непотрібної шкоди економічному зростанню та ринку праці.
Інший сценарій — якщо споживання сповільниться, ймовірність зниження відсоткових ставок зросте
Французький банк зовнішньої торгівлі також запропонував інший сценарій: якщо зниження споживання буде сильнішим, ніж очікувалося, наступним кроком ФРС може бути не підвищення, а зниження ставок.
Базовий прогноз Société Générale полягає в тому, що споживання поступово уповільниться. Якщо це припущення виявиться правильним, «ФРС зможе уникнути підвищення ставок у короткостроковій перспективі». Якщо уповільнення споживання виявиться сильнішим, ніж очікувалося, ймовірність зниження ставок зросте — але Société Générale попереджає, що цей сценарій «малоймовірний до наступного року».
Це твердження надає ринку важливого середньострокового контексту: зараз ринок зосереджений на питанні «коли ФРС підвищить відсоткові ставки», але аналіз Société Générale вказує, що, якщо економічні дані подальше погіршаться, ринкова історія може змінитися з «підвищення» на «зниження» ставок у 2027 році — хоча ця точка повороту ще не настала.
Підсумок: Рішення Natixis про "продовження призупинення" піддається випробуванню через Іран та тарифи
Французький банк зовнішньої торгівлі оцінює політику ФРС як: базовий сценарій — «продовження паузи» — зупинка у липні та її тривалість до 2026 року, але ситуація в Ірані та новий раунд пошлин створюють значні ризики зростання.
Основна логіка BNP Paribas побудована на «обережно оптимістичній» оцінці інфляції — вважається, що процес дезінфляції, хоча й має перешкоди, але має чіткий напрямок, а ринок праці, хоча й стабільний, не створює інфляційного тиску. Це дає ФРС простір для збереження процентних ставок на поточному рівні, очікуючи більш чіткі докази того, що інфляційний тиск походить від циклічних, а не зовнішніх факторів.
Однак французський банк зовнішньої торгівлі визнав, що ця оцінка піддається двом «значними зростальним ризикам» — посилення напруженості на Близькому Сході, що піднімає ціни на енергоносії, та введення нових тарифів, що збільшує витрати на імпорт. Якщо будь-який з цих ризиків реалізується, голова ФРС Волш може «змушений підвищити процентні ставки, щоб зберегти свою відповідність».
Для ринку це означає, що сценарій «протяжної зупинки» ФРС залишається базовим, але його вірогідність постійно перевіряється через невизначеність геополітичних та торгівельних політик.
Справжній інтерес у зустрічі FOMC у липні полягає не у рішенні щодо відсоткових ставок (збереження ставок на місці майже передбачуване), а в тому, як Волш збалансує напруженість між «покращенням даних» і «зростаючими ризиками» — і як цей баланс вплине на ціноутворення ринком щодо політичного шляху у вересні та пізніше.
(Діаграма денніх свічок Доларового індексу, джерело: TradingView)
За пекінським часом 24 липня о 15:39 індекс долара США склав 101.31.