Реальні активи (RWAs) довгий час вважалися мостом між традиційним фінансом і DeFi, обіцяючи дохідність інституційного рівня з ончейн-композабельністю. Проте, незважаючи на мільярди доларів у токенізованих скарбницях і кредитах, які вже функціонують, справжнє масштабне впровадження у децентралізованому фінансі залишається недоступним. Кілька постійних викликів продовжують утримувати RWAs від статусу колатералу та основи ліквідності, які потрібні DeFi.
Спочатку більшість сьогоднішніх RWA — це просто токенізовані версії існуючих ETF або фондів. Ці інструменти зазвичай створені для надання певного впливу, а не збалансованого портфеля. Хоча інвестори теоретично можуть створити диверсифіковані активи, об’єднуючи кілька ETF і фондів, мало яких продуктів надають таку диверсифікацію з самого початку. Щоб токенізований RWA міг успішно функціонувати в DeFi, він повинен знайти правильний баланс між дохідністю та ліквідністю. На ринку зараз існує чіткий компроміс: активи з високою ліквідністю та низькою дохідністю або активи з високою дохідністю та поганою ліквідністю. Жоден з цих варіантів не працює добре в протоколах DeFi, що пояснює відсутність адаптації.
Друге, ліквідність залишається критичним обмеженням як у механізмах створення/викупу, так і у глибині вторинного ринку. Ми вважаємо, що T+1 створення та викуп — це мінімальний поріг для того, щоб актив ефективно функціонував як колатерал у DeFi; квартальні викупи з обмеженнями просто не працюють. Крім того, підтримка ліквідності T+1 з великою пропускною здатністю набагато ефективніша з точки зору використання капіталу, ніж зв’язування балансу у постійному забезпеченні DEX-пулів. Багато традиційних менеджерів активів все ще стикаються з регуляторними чи операційними бар’єрами щодо прямого розміщення капіталу на ланцюзі, що додатково обмежує варіанти ліквідності.
mWIN було створено саме для вирішення цих проблем та розблокування масштабного росту DeFi.
Стратегія
Розроблений у тісній співпраці між Wellington, Midas та Sentora, mWIN був створений з нуля для використання на ланцюзі. Wellington розробив уважно відібраний портфель, а Sentora — інтеграцію DeFi та колатералу. Ця комбінація забезпечує привабливий дохід, водночас відповідаючи строгим стандартам ліквідності, необхідним для грошових ринків та протоколів позичання. Роль Wellington пов’язана з
базова інвестиційна стратегія та побудова портфеля.
Основні експозиції токена були вибрані для створення збалансованого продукту з високою впевненістю:
Корпоративні облігації інвестиційного класу для стабільності, у поєднанні з ліквідністю на вторинному ринку
CLO (забезпечені позикові зобов’язання) для додаткового дохідності та природного хеджування від ризиків, пов’язаних з відсотковими ставками
CMBS, агентські та неагентські RMBS та ABS для високої дохідності в секторі нерухомості та активів, забезпечених кредитами
Ця комбінація зараз дає приблизно 5%, підтримуючи щоденне (T+1) створення та викуп. Це критично важлива складова стратегії, що дозволяє mWIN функціонувати як практичний, капіталоекономний колатерал у децентралізованих ринках.
Ліквідність
Ліквідність mWIN проходить через архітектуру Midas Open Liquidity — багатошарову систему, яка забезпечує миттєві, атомарні викупи без ризику розрахунків. Під нею розташовано три джерела, і всі вони конкурують за комісії за кожен запит на викуп у встановленій послідовності. Ця конкуренція є механізмом: постійне зіставлення джерел постійно знижує вартість виходу для власника.
1. Внутрішній ліквіднісний рукав.
Базовий буфер, що зберігається в портфелі (наприклад, USDC або mTBILL), який забезпечує повсякденний потік викупів. Ефективний для менших викупів, але при масштабуванні призводить до втрати готівки, тому він розташований як перший і наймілкіший шар.
2. Midas Staked Liquidity (MSL).
MSL — це окремий фонд, що зберігається поза колатералом mToken, тому він забезпечує миттєвий USDC, не розбавляючи основну стратегію. При миттєвому викупі MSL надає кредит у USDC компартменту; власник отримує виплату відразу, а його токени спалюються, і компартмент погашає MSL, як тільки базові активи будуть розраховані у звичайному місці. Кредит MSL має пріоритет перед іншими інвесторами токена, тому цей механізм не несе ринкових ризиків щодо портфеля.
3. Мережа OTC-ліквідаторів.
Зовнішні мейкери та платформи RFQ підключаються до шару виходу на вторинному ринку та отримують потік лише тоді, коли їхні котування є найбільш конкурентоспроможними, що додає глибоку двосторонню ліквідність поза першими двома шарами.
Поряд із миттєвим викупом, стандартний викуп залишається доступним без комісії відповідно до природного терміну розрахунків базової стратегії. Для mWIN як DeFi-забезпечення практична перевага полягає в тому, що власники не залежать виключно від глибини вторинного ринку. Вони можуть вийти через найдешевший доступний рівень ліквідності під час викупу, зберігаючи при цьому можливість викупу через стандартний шлях розрахунків, коли негайність не є необхідною.
Цей дизайн ліквідності, ймовірно, стане важливим еталонною моделлю для видавців RWA, які впроваджуються в DeFi. Забезпечувальні активи потребують не лише привабливих доходів з урахуванням ризику; їм потрібні надійні шляхи виходу, чіткі механізми розрахунків та джерела ліквідності, які можуть масштабуватися без змушування значного кеш-дрейгу в портфель.
Профіль ризику та рекомендації
mWIN — це RWA, прив’язаний до продуктивності, а не стейблкоїн з дохідністю. Його базові експозиції в першу чергу чутливі до процентних ставок і державних кредитних спредів. Якщо будь-який з них значно зростає, це може відобразитися на ціні токена. Стратегія розрахована на досягнення позитивної річної загальної дохідності на основі моделюваної волатильності базових ризиків, але ця мета не є гарантією.
Ця різниця має значення, коли mWIN використовується як колатерал у DeFi. Очікується, що волатильність ціни залишиться низькою порівняно з більшістю крипто-ніативних колатеральних активів, що може зробити токен привабливим для стратегій петлі. Однак у надзвичайних ситуаціях, таких як глобальний фінансовий кризис або шок ринку на кшталт COVID, загальний дохід може стати негативним. Інвестори повинні розглядати mWIN як кредит і експозицію до ставок з низькою волатильністю, а не як заміну стейблкоїну, і відповідно визначати розмір свого кредитного плеча.
mWIN на Morpho
На запуску Sentora створює спеціальну vault Morpho, яка поєднує mWIN із стейблкоїном PayPal PYUSD. PYUSD використовується як актив для позики, mWIN приймається як колатерал, а vault підключений до одного ізольованого ринку. Sentora керує параметрами ризику ринку, включаючи LLTV, ліміти ринкової експозиції, ліміти пропозиції, припущення оракулів та умови ліквідації. Інтеграція є першим кроком у більш широкій партнерській ініціативі щодо введення токенізованого інституційного кредиту до продуктивного шару капіталу DeFi.
LLTV
Sentora калібрує співвідношення кредит-до-вартості-ліквідації (LLTV) для RWA-колатералу за допомогою процесу ризиків на основі досьє, а не застосовує універсальну знижку, подібну до стейблкоїну. Для кожного емітента Sentora вимагає історичні щоденні дані про ЧАВ, склад портфеля, механізми викупу, умови обгортки, розклади комісій, історію періодів стресу та інформацію про вторинну ліквідність. LLTV визначається на основі спостережуваної та моделюваної волатильності ціни активу, включаючи чутливість до змін процентних ставок, розширення кредитних спредів, зниження ЧАВ, часу викупу, ліквідних фрикцій та ризику виконання ліквідації. Простими словами, LLTV має залишити достатній буфер, щоб змусити розпродати колатерал без того, щоб його вартість впала нижче за суму боргу під час очікуваного вікна виходу.
Ліміти позичання
Sentora окремо визначає максимальний ліміт позики, або MAX_CAP, аналізуючи, яку кількість боргу можна реалістично погасити в умовах стресу. Це залежить не лише від якості портфеля, а й від наявних шляхів виходу. Sentora розраховує два ліміти: ліміт, заснований на викупі, який має значення, коли основним шляхом виходу є викуп емітентом, і ліміт, заснований на DEX, який має значення, коли токен може знадобитися ліквідувати на ланцюзі в умовах циклічного або плечевого використання. До цієї оцінки входять спеціалізовані зобов’язання мейкерів, договірна підтримка ліквідності, черги викупу, терміни розрахунків, глибина DEX та прослизання в умовах стресу. Діючий MAX_CAP залежить від бажаної ринкової структури, а суттєві зміни в поведінці NAV, складі портфеля, умовах викупу або зобов’язаннях щодо ліквідності запускають повторний аналіз.
Висновок
На завершення, mWIN — це перший у своєму роді RWA, який успішно балансує дохідність, ліквідність, доступ та справжню DeFi-життєздатність. Він встановлює новий стандарт того, як токенізовані активи реального світу можуть масштабуватися на ланцюзі. Ми закликаємо інвесторів і спекулянтів провести власне дослідження (DYOR) цієї можливості перед участь. Після того як робота буде виконана, ми впевнені, що ця структура виявиться дуже привабливою і стане шаблоном для наступної хвилі зростання RWA в DeFi.
— ADM, Sentora HQ