Multicoin Capital значно інвестує в Robinhood на тлі сильних фінансових показників

Автор: Prathik Desai

Компіляція та підготовка: BitpushNews

Multicoin Capital генеральний партнер Шайон Сенгупта недавно на подкасті Hood House розповів, що інвестиційна фірма активно купує Robinhood (HOOD), і зараз HOOD є найбільшою акційною позицією фірми на публічних ринках.

Я раніше називав Robinhood «фінансовим супермаркетом», оскільки він задовольняв усі фінансові потреби американців під одним дахом, оскільки його новостворена блокчейн-платформа не потребувала отримувати величезні доходи — достатньо було з’єднати її з десятками інших бізнесів та продавати різноманітні продукти своїм 28 мільйонам+ користувачів із коштами.

Я все ще вважаю, що цей аргумент має правильний напрямок, але недооцінює масштаб.

Коли я сидів за півсвіту відтуди, слухаючи конференц-виклик з результатами другого кварталу Robinhood, мені здалося, що концепція «фінансового супермаркету» навіть недооцінює потенціал, якого ця компанія може досягти далі. Розквіт супермаркету залежить від приваблення більше людей через двері; а результати другого кварталу Robinhood показують, що її розквіт пояснюється тим, що ті самі люди, які спочатку відкрили додаток Robinhood, щоб купити продукт A, тепер купують більше A, частіше купують A і все більше зацікавлені у купівлі продуктів B, C і D на Robinhood.

Саме через здатність компанії до цього, навіть без значного приваблення нових користувачів у останній час, вона продовжує успішно розвиватися.

Ця стаття розкриє вам «машину», що лежить в основі Robinhood Market — як вона з часом перетворює кожного клієнта на більш щільний джерело доходу; а також чому два найменш прибуткових проекти, запущені (або майже запущені) цією компанією цього року — блокчейн та вбудована соціальна платформа Robinhood Social — можуть стати найважливішими шматочками цієї головоломки.

За п’ять років після публічного лістингу та 11 років після запуску додатка, річний дохід Robinhood перевищив межу в 5 мільярдів доларів США. Навпаки, гіганту брокерських послуг Charles Schwab знадобилося майже 30 років — з моменту заснування у 1971 році — щоб досягти річного доходу в 5 мільярдів доларів США. Одним із найбільших драйверів доходу Robinhood є велика розподільча мережа з 30 мільйонами облікових записів. Компанія пропонує надзвичайно широкий спектр продуктів — від торгівлі мем-кryptocurrency до золота та пенсійних рахунків, задовольняючи користувачів усіх вікових груп та соціальних шарів. Для більшості компаній ці показники вже свідчили б про потужну розподільчу здатність. Однак компанія не планує використовувати ці показники для оцінки свого прогресу.

На початку фінансової телефонної конференції головний фінансовий офіцер (CFO) Robinhood Шив Верма повідомив інвесторів, що компанію слід оцінювати за трьома показниками: чистим депозитом, правилом 40 (Rule of 40) та кількістю ліній бізнесу, які досягли або перевищили річний дохід у розмірі 100 мільйонів доларів США (ARR).

У другому кварталі 2026 року настільна платформа торгівлі та аналізу Robinhood Legend та бізнес-напрямок кредитних карток (Credit Card) стали останніми лініями, що приєдналися до «клубу з 100 мільйонами доларів ARR». Зараз у компанії вже є 13 ліній у цьому списку.

@Q2Earnings

Але спочатку відкладемо ці макроекономічні показники і подивимося на деякі більш мікродані.

На кінець другого кварталу 2026 року кількість клієнтів із коштами на Robinhood зросла на 7% у річному виразі — з 26,5 мільйона до 28,4 мільйона. За той самий період середній дохід на користувача (ARPU) збільшився на 24% — з 151 долара до 187 доларів.

Дохід, що генерується одним клієнтом, зростає втричі швидше, ніж кількість клієнтів.

Дані про торгівлю також це підтверджують. У другому кварталі Robinhood показав, що номінальний обсяг торгівлі акціями на одного клієнта збільшився на 56% у порівнянні з попереднім роком, а кількість опціонних контрактів на одного трейдера зросла на 43%. Однак кількість клієнтів, які торгують акціями, зросла лише на 13%, а кількість клієнтів, які торгують опціонами, — лише на 3%.

@Q2Earnings

Бізнес з угодами на події (event contracts) на Robinhood існував 15 місяців тому, а зараз він приніс 156 мільйонів доларів доходу, що на 50% більше, ніж у попередньому кварталі. І все це без необхідності залучати нових користувачів.

У травні цього року я писав, що здатність Robinhood поєднувати торгівлю акціями, опціонами, перпетуальними ф’ючерсами та умовними контрактами дозволяє їй пропонувати набагато кращу «платформу ціноутворення інформації», ніж її конкуренти.

Все це свідчить про те, що правильним критерієм оцінки такої компанії, як Robinhood, є те, скільки товарів вона може продати в кожному кошику свого фінансового супермаркету. Саме це й є зростанням її ARPU.

Хоча Robinhood має десятки бізнесів, одним із найважливіших драйверів її платформи є підписка на Gold. За останні два роки рівень проникнення підписки Robinhood Gold майже подвоївся, збільшившись з 8,2% до 17% від загальної кількості клієнтів із коштами.

У другому кварталі 2026 року підписка Gold принесла 216 мільйонів доларів США річного підписного доходу. Це становить лише близько 4% від загального доходу. Однак кожен користувач Gold приносить значно більший потенційний дохід для загального бізнесу. У порівнянні з звичайними клієнтами з коштами, Gold-підписник має приблизно в 4,2 раза більше активів на зберіганні та приблизно в 3,1 раза вищу ймовірність використання пенсійних продуктів.

CFO Verma під час фінансової телефонної конференції зазначив, що від 40% до 50% нових клієнтів Robinhood, незалежно від того, яким продуктом вони спочатку зацікавилися, підписуються на Gold-підписку.

Це демонструє перехресний продаж, яким володіє Robinhood. Навіть якщо клієнти спочатку приходять через безкомісійні акції, ринок прогнозів на чемпіонат світу або кредитну картку з 3% кешбеком, кожен другий клієнт стає користувачем Gold. Коли вони купують цю щомісячну підписку за 5 доларів США, вони приєднуються до ексклюзивної спільноти з 4,8 мільйона членів, яка отримує такі переваги, як дешевші опціонні контракти, 3% відповідність роботодавця до IRA, 3,5% річна процентна ставка (APY) на готівку в банку, кредитні картки тощо.

@Q2Earnings

Це перехресне прийняття можна точно виміряти. Верма зазначає, що клієнти прогнозних ринків імовірніше одночасно мають пенсійний рахунок у Robinhood. Отже, людина, яка робить ставки на футбольний матч на прогнозному ринку Robinhood, також використовує пенсійний рахунок Robinhood для досягнення складного відсотка своєї IRA.

Фінансовий супермаркет Robinhood не розподіляє своїх клієнтів на стереотипні категорії «гравців» і «серйозних інвесторів». Він продає продукти одному й тому самому клієнту, і використання кожного продукту збільшує ймовірність використання іншого.

Незважаючи на таку потужну дистрибуційну перевагу, я вважаю, що Robinhood ще не зробила своєї найбільш захопливої ініціативи.

Я раніше вважав, що сама блокчейн-технологія майже не приносить прибутку і не потребує прибутку. Тоді я сприймав Robinhood Chain як з’єднувальний шар, який робить інші бізнес-напрямки більш прив’язаними. Після ознайомлення з фінансовим звітом за другий квартал я трохи зміню свою перспективу щодо Robinhood. Її блокчейн та майже запущений Robinhood Social стануть двома найбільшими катализаторами, які охоплюють весь набір продуктів і сприятимуть перехресному продажу понад десятка бізнес-напрямків.

Уявіть собі можливості, які надає блокчейн: клієнт купує токенізовану акцію. Цей токен стає забезпеченням на ринку позичок. Позичені кошти безпосередньо використовуються для створення перпетуальних ф’ючерсних позицій. Один долар за один сеанс проходить через три продукти, причому кошти ніколи не виходять за межі цього додатка. Раніше в фрагментованій екосистемі брокерів ці три дії відбувалися в трьох ізольованих місцях, кожне з яких вимагало реєстрації користувача та нового рішення з боку клієнта. Композиційність усуває ці бар’єри.

Блокчейн безпосередньо інтегрував перехресний продаж у базову інфраструктуру, дозволяючи клієнтам здійснювати самоперехресне споживання з мінімальним або нульовим опором.

Генеральний директор Robinhood Влад Тенев заявив, що компанія планує відкрити свою соціальну стрічку для загальної публіки до кінця третього кварталу. Тенev сподівається, що ця внутрішня соціальна стрічка додасть більше достовірності торговим ідеям, оскільки контент на платформі буде підтримуватися перевіреними реальними позиціями з екосистеми Robinhood. У традиційній моделі торгові ідеї зазвичай походять із зовнішнього світу — трейдери можуть отримувати ідеї з Twitter, подкастів або друзів, формуючи намір до торгівлі, а потім приходять на Robinhood для виконання. Robinhood Social може перенести цей етап прямо всередину своєї «стіни».

Це найменш оцінений аспект його соціальної активності. Довіра, яку він створює для своїх 30 мільйонів користувачів з коштами, непорівнянна з будь-якими скріншотами або подкастами ззовні. Коли ця соціальна активність буде запущена для широкого кола користувачів, останній зовнішній етап у воронці Robinhood — момент формування інтересу до торгівлі — також буде перенесений внутрішньо.

Я не сприймаю Robinhood Chain і Social як окремі лінії бізнесу. Навпаки, я вважаю їх катализаторами, що активують всі інші напрямки. Спільнота з 30 мільйонами людей, які разом обговорюють найсвіжіші подійні контракти, діляться життям, побудованим на дисципліні через пенсійні рахунки, та обмінюються інформацією про найновіші акційні токени (які надають їм можливість інвестувати до Pre-IPO компаній, таких як Anthropic) — це викликає бажання та імпульс у інших користувачів, які значно перевищують будь-які маркетингові кампанії з приваблення користувачів.

Стратегія захоплення цінності Robinhood дуже схожа на ту, яку ми бачимо у Costco. Як третій за величиною ретейлер, Costco отримує майже всю свою прибутковість від членських внесків, тоді як їхні полиці працюють майже за собівартістю, щоб приваблювати членів постійно повертатися. Нейтральний рівень — це не місце, де генерується прибуток. Але зазвичай ці нейтральні рівні створюють суміжні ємності, де й накопичується цінність. Як полиці та асортимент товарів Costco спонукають людей купувати членські підписки.

Robinhood Chain і Social є подібними до нейтрального шару, який створює шари накопичення вартості. Обидва надають інвесторам або трейдерам підстави для придбання підписки Robinhood Gold та покупки різноманітних продуктів у різних відділах фінансового супермаркету.

Протягом багатьох років найбільшим питанням для Robinhood була циклічність. Незважаючи на те, що Robinhood за другий квартал встановила рекордний обсяг угод з акціями та опціонами, обсяг угод з криптовалютами вже третій квартал поспіль знижується. Навіть на Robinhood Chain понад 80% обсягу угод забезпечується спекуляціями на мем-монетах.

Скептики можуть бачити у цьому кризу, але я маю іншу думку.

Різноманітні та глибокі лінії бізнесу Robinhood (з доходом у 1 мільярд доларів США за ARR) забезпечили те, що її інтегрований бізнес більше не залежить від ринкових циклів. Коли обсяги торгів знижуються, активи, що приносять відсотки, не обов’язково зменшуються. Її маржа зросла на 127% у порівнянні з попереднім періодом і досягла 21,6 мільярда доларів США.

На платформах, подобних Robinhood, прогнозні ринки, які раніше в основному були зумовлені спортом та виборами, набули іншої форми. Спільне підприємство Rothera, створене у співпраці з Susquehanna International Group, надало Robinhood ліцензію на роботу прогнозного ринку, регульованої CFTC, що дозволило їй створювати власні контракти на події. Це дозволило компанії усунути сезонність таких категорій, як спорт і вибори, і пропонувати круглорічні контракти на події, пов’язані з макроекономікою та оголошеннями індексу S&P 500.

Доход від підписки на Gold — це фіксований щомісячний дохід, який взагалі не залежить від ринкової діяльності кожного місяця. Robinhood протягом п’яти років об’єднувала ці джерела доходу, які досягали піку в різні періоди, що зробило всю компанію більш антициклічною, ніж будь-яка окрема лінія бізнесу.

Це безпосередньо відображається в даних ARPU. ARPU збільшився на 24% через те, що середній клієнт зараз використовує більше послуг; клієнт, який підключений до п’яти незалежних джерел доходу, є фундаментально більш стійким і стабільним активом, ніж клієнт, який підключений лише до одного коливального джерела доходу.

Чим більше продуктів кожен клієнт використовує, тим стабільнішою стає крива доходів Robinhood. Кожен спад у одній лінії бізнесу компенсується піком в іншій лінії, що зазвичай підтримується одним і тим самим обліковим записом.

Coinbase лише перерозподіляє криптокапітал між існуючими споживачами та інституціями; традиційні брокери володіють активами, але не можуть створювати участь користувачів; а Robinhood знаходиться у унікальній позиції: вона може перетворити єдині відносини з клієнтом на джерело доходу, яке має здатність до самопідсилення та самодиверсифікації між традиційним та криптовалютним бізнесом — і обидва ці напрямки можуть бути з’єднані та посилені її власним блокчейном.