Morpho запускає ринок позичок із фіксованою ставкою Midnight на Base Chain

Автор: 🦊 A Fox in Web3

Переклад: Shenchao TechFlow

Огляд Shenchao: DeFi-позичання довгий час залежало від плаваючих відсоткових ставок, що ускладнювало планування витрат для інституцій та консервативних користувачів. Новий протокол Midnight від Morpho вперше на ланцюзі реалізував справжнє фіксоване відсоткове ставкове позичання з фіксованим терміном, що, можливо, є ключовим кроком для DeFi у напрямку прийняття офлайн-риночку кредитування обсягом 2 мільйони мільярдів доларів США. Цей запуск навмисно консервативний — лише одна торгова пара, один ланцюг, основні смарт-контракти. Варто спостерігати, чи зможе він подолати прокляття невдач попередніх проектів із фіксованими ставками.

Morpho — найбільший гравець у сфері DeFi-скарбниць, і в певному сенсі вже став синонімом цього напрямку. Саме на минулому тижні вони запустили новий тип ринку, який дозволяє користувачам отримувати дохід за фіксованою процентною ставкою, під назвою Morpho Midnight.

Оскільки DeFi ніколи раніше не запустив справжній фіксований відсотковий продукт, що працює за ринковими механізмами, цей випуск має велике значення. Сьогодні я вирішив глибше вивчити Morpho Midnight, щоб зрозуміти, як він працює, і які нові можливості він відкриває для простору DeFi.

У квітні цього року ми на нашому блозі описували основні принципи Morpho: в ньому є «Ринки» для позик, «Сховища» для надання коштів, куратори, які беруть на себе складність, та ізольовані ринки для обмеження ризиків. Якщо ви раніше не працювали з Morpho, рекомендуємо спочатку ознайомитися зі мого попереднього матеріалу.

Сьогоднішня стаття продовжується з того місця, де Morpho щойно запустила новий продукт під назвою "Midnight", який вводить цілу нову категорію DeFi-ринків — ринки з фіксованою процентною ставкою.

Наразі майже всі DeFi позики мають плаваючу відсоткову ставку, і вартість позики та дохід від надання коштів коливаються з кожним блоком залежно від рівня використання ринку.

Протоколи, такі як Pendle, наближено імітують кредити з фіксованою процентною ставкою, але насправді не здійснюють позичання. Якщо ви хочете глибше розібратися в Pendle, подивіться мою статтю, написану минулого року.

Midnight — це перша справжня спроба Morpho запровадити позики з фіксованою процентною ставкою та фіксованим терміном. Ви фіксуєте ставку сьогодні і точно знаєте, скільки сплатите або заробите протягом встановленого терміну — це ближче до облігацій або позик з фіксованою процентною ставкою, ніж до звичайних DeFi-пулів з плаваючою ставкою.

Blue дозволив користувачам самостійно керувати ризиком, а не покладатися на єдину модель протоколу. Midnight йде ще далі: ризик, термін і відсоткові ставки повністю передані ринку — сторони домовляються безпосередньо, а не залежать від заздалегідь встановлених ставок.

Діаграма: Основні відмінності між Morpho Midnight та Morpho Blue — Midnight повністю передає ризик, термін та відсоткову ставку ринку

DeFi позичання завжди надавало вам контроль над «ризиком», але ніколи справді не надавало одночасно контролю над «відсотковою ставкою» або «терміном». Midnight намагається надати вам контроль над усіма трьома аспектами одночасно — це вхід у нову сферу.

Раніше хтось намагався здійснювати позики з фіксованою процентною ставкою у блокчейні, але більшість з них провалилася, і причини були одні й ті ж.

По-перше, вони намагалися нав’язати фіксовану процентну ставку на існуючий пул з плаваючою процентною ставкою. Це взагалі неможливо, оскільки передбачуваність не може ґрунтуватися на чомусь, що постійно змінюється.

Друге, для функціонування ринку фіксованих ставок на основі оферів потрібно, щоб достатня кількість учасників одночасно надавала активні оферти з обох сторін — кредитори вказували бажану ставку для позичання, а боржники — ставку, яку вони готові платити. Створити таку двосторонню ліквідність з нуля дуже складно, і більшість ранніх спроб навіть не дійшли до цього етапу.

Midnight уникнув цих двох проблем. Він побудований як незалежна базова примітивна одиниця, а не накладений на пулі з плаваючою процентною ставкою; крім того, він не починає з нульової ліквідності, а спадкує існуючу, вже активну базу позичальників і позичальників Morpho, які використовують Blue.

Діаграма: Порівняння мережевої структури фіксованих ставок (Midnight) і плаваючих ставок (Blue) на ринку позик Morpho

Midnight дозволяє об’єднати позичальників з плаваючою процентною ставкою та позичальників із фіксованою процентною ставкою в одній ринковій структурі, надаючи повністю різні умови для боржників і кредиторів.

Тут важливо зрозуміти одну річ: плаваючі процентні ставки у Blue все ще визначаються за формулою, параметри якої встановлюються кураторами; тоді як Midnight діє як ринок, де процентні ставки визначаються ринковими силами через ордербуку.

Діаграма: Механізм встановлення процентних ставок — зліва: Midnight — фіксована процентна ставка позичання, що визначається ринком, справа: Blue — плаваюча процентна ставка, що визначається формулою

Midnight свідомо почав з невеликого масштабу

Midnight запущений 21 липня з одним ринком: cbBTC/USDC на ланцюжку Base, з кількома різними термінами. Morpho вибрав цю пару, оскільки це вже найбільший окремий ринок Blue, тому Midnight розпочав з пари, попит на яку вони точно знали.

Рисунок: Інтерфейс ринку позичок з фіксованою процентною ставкою Morpho Midnight, що відображає дані, пов’язані з позичками

У день, коли ви зробили знімок екрана, ви можете побачити три різні терміни у стовпці "maturity" поточного ринку: 3 дні, 31 день і 59 днів.

Якщо ви виберете один із ринків, наприклад, з терміном 31 день, ви побачите ордербук, який показує різні ставки, які кредитори та позичальники готові прийняти.

Рисунок: USDC - cbBTC 86% інтерфейс ринку, зліва — деталі ринку (мережа, позики, забезпечення)

Праворуч вибір «Take» приймає існуючий ордер, а «Make» додає новий ордер до книжки ордерів. Зверніть увагу: для розміщення ордера потрібно принаймні покласти 100 USDC.

Якщо ви вирішите "взяти" доступну пропозицію, система запитає підтвердження ринку, у який ви хочете надати кошти, а потім попередить вас, що зняття коштів у вказаний термін неможливе — після підписання оренда буде успішно активована.

Рисунок: Інтерфейс успішного позичання — Lend

Зверніть увагу, що після відкриття активного позичкового або позичального положення ви зможете побачити його внизу сторінки. Крім того, після відкриття позичкового положення ви не зможете брати позики на тому ж ринку, і навпаки.

Рисунок: Інтерфейс однієї операції позичання — Позичити 10,03 USDC, забезпечення cbBTC, LTV 86,00%, термін закінчення 28 серпня 2026 року

Наразі доступний лише один ринок USDC/cbBTC з трьома варіантами термінів. Весь запуск був навмисно консервативним — на платформі з’явилися лише основні контракти: базові функції позичання та позичання. Функції автоматичного продовження, відкоту, компліанси-гейтів, міжланцюговості, адаптерів скарбниці та міжзабезпечення ще не доступні.

Незважаючи на місяці аудитів, конкурс аудитів та формальну верифікацію за кодом, Morpho вирішила повільно тестувати виробниче середовище, а не запускати всі функції одразу.

Проте з першого дня було запущено додаткову функцію під назвою «multi-market offers» (багатомаркетні пропозиції). Боржники або кредитори можуть публікувати одну пропозицію, що охоплює кілька незалежних ринків, замість того, щоб розділяти ліквідність по окремих ринках і розподіляти кошти.

Малюнок: Інтерфейс Multi-Market Offers (багатомаркетні пропозиції) — дозволяє розподілити одну пропозицію між кількома окремими ринками

Для функцій, ще не запущених, існує чітка дорожня карта. Надходять нові ринки та ланцюги, а також адаптери скарбниць — які дозволять десяткам мільярдів коштів, внесених у Morpho Vaults, безпосередньо пропонувати фіксовані відсоткові ставки. Автоматичне продовження та відкати будуть запущені пізніше, разом із вторинним ринком для раннього виходу з позицій (без очікування завершення всього терміну), а також комплієнс-контролем для інституцій із вимогами до відповідності.

Midnight не створювався виключно для певного типу користувачів — різні користувачі бачать різний дохід.

Інституційні користувачі отримують передбачувану структуру термінів, що надає повний контроль над відсотковими ставками, ризиками, датами погашення та ринковими параметрами відповідності. Це дозволяє їм створювати довгострокові позиції або будувати більш індивідуалізовані угоди — що складно зробити на пулі з плаваючою відсотковою ставкою, оскільки відсоткові ставки можуть змінюватися в будь-який момент під час утримання позиції.

Фінтех-компанії можуть надавати своїм користувачам кредитні продукти з фіксованою відсотковою ставкою та багатоємним забезпеченням, не створюючи кредитний двигун з нуля.

Звичайні кредитори та позичальники отримують фіксовану процентну ставку протягом терміну кредиту, можуть одночасно розміщувати пропозиції на кількох ринках і продовжувати кредитувати або позичати за плаваючою ставкою, чекаючи на узгодження на Midnight.

Куратори отримали нові диференційовані виміри. Blue дозволив їм налаштовувати ризики, а Midnight додав два додаткові виміри: процентну ставку та термін.

Рисунок: Три ключові характеристики Midnight, створені для інституційного кредитування — передбачуваність, контроль та ефективність капіталу

Загальні дані Morpho відображають масштаб усіх цих подій. На момент написання цього тексту загальна вартість заблокованих коштів становить приблизно 7,28 млрд доларів США, загальні депозити — 11,3 млрд доларів США, активні позики — 4,16 млрд доларів США, а зростання за останні 30 днів перевищує 10%.

Останній ріст частково пояснюється Robinhood Earn — сервіс запущений 1 липня, який безпосередньо направляє депозити користувачів до кас Morpho з річною процентною ставкою приблизно 7% для USDG. Під час обговорення Uniswap Token Jar на тиждень ми також згадували екосистему Robinhood Chain: їхній новий ланцюг зараз впливає на DeFi.

Але найважливіше: наразі обсяг кредитування в ланцюзі становить близько 60 мільярдів доларів США, більшість з яких — це криптовалютне кредитування з забезпеченням, як у Morpho. У той час як ринковий розмір позпозамережного кредитування становить близько 2 мільйонів мільярдів доларів США на рік. Це величезна розрив, і саме цей розрив Morpho має на увазі, створюючи Midnight.

Справжнім випробуванням є не саме випуск, а чи зможе ця базова структура фіксованої відсоткової ставки справді масштабуватися за межі однієї торгової пари та однієї ланцюжка.

Онлайн-позики з фіксованою процентною ставкою раніше не розгорнулися саме через згадані вище причини, і Morpho це добре розуміє — це, ймовірно, також пояснює, чому вони запустили настільки консервативний продукт, почавши лише з одного ринку.

Цей обережний підхід вартий уваги: немає автоматичного перекатування, немає адаптерів скарбниці, немає вторинного ринку — хоча ці функції вже розроблено та проходили аудит.

Це насправді визнання: кредитування з фіксованою процентною ставкою та фіксованим терміном — це складніша проблема, ніж пул з плаваючою процентною ставкою, і до того, як Morpho вважатиме Midnight успішним, ще доведеться багато працювати.

Але якщо це вдасться, це не зовсім «нова функція Morpho», а скоріше зовсім нова ринкова структура для позик на ланцюзі. Це перша справжня спроба створити на ланцюзі ринок подібний до ринку облігацій із фіксованою відсотковою ставкою, прямо спрямований на десятки трильйонів доларів, що сплять у позаланцюгових позиках.