Гартнетт з Morgan Stanley попереджає про шок на ринку, якщо демократи отримають перевагу на проміжних виборах

Автор оригіналу: Чжао Ін

Джерело: 华尔街见闻

Головний інвестиційний стратег Bank of America Securities Майкл Харнетт попереджає, що стрімке зростання до двадцятирічного максимуму світових доходностей облігацій стає найбільшою загрозою для хвилі капітальних витрат у сфері ШІ, а наближаються вибори до Конгресу США можуть стати спусковим гачком для ринку.

Хартнетт у останньому випуску щотижневого звіту «Flow Show» зазначив, що якщо демократи здобудуть повну владу на середніх виборах, ринок акцій США може впасти більше ніж на 10%, долар ослабне, дохідність облігацій знизиться, а інвестиційна бульба в сфері ШІ може лопнути. Він вважає «повну владу демократів» одним із найбільших хвостових ризиків на сьогоднішньому ринку, проте інвестори майже не враховують цей сценарій у цінах.

Дані Polymarket показують, що ймовірність повного контролю демократами над обома палатами зросла до 50%, що значно перевищує 10% для повного контролю республіканців. Підтримка президента Трампа зараз коливається в діапазоні 35–40%, що суттєво нижче середнього показника 53% за два місяці до середніх виборів в історії — ця політична основа підсилює логіку попередження Гартнетта.

Гартнет вважає, що найважливішим подією минулого тижня на ринку було не перевищення показників зайнятості, а повна втрата позицій на глобальному ринку облігацій.

Доходність 10-річних облігацій США зросла до 4,81% і наблизилася до рівня 2008 року під час фінансової кризи; доходність 30-річних облігацій США зросла до 5,31% — найвищого рівня з 2007 року. Наприклад, доходність 10-річних облігацій Японії перевищила 3,0% — вперше з 1996 року; доходність 30-річних облігацій Японії досягла 4,2%, що приблизно в чотири рази перевищує політичну ставку Банку Японії. У Європі доходність 10-річних облігацій Німеччини зросла до 3,38% — найвищого рівня з 2011 року; розрив між Францією та Німеччиною розширився до 88 базисних пунктів, а розрив між Італією та Німеччиною досяг 84 базисних пунктів — обоє на рівні кризи єврозони 2012 року. Індекс доходності глобальних облігацій Bloomberg піднявся до найвищого рівня з 2007 року, залишивши лише 1 процентний пункт до рекордного рівня цього століття.

Гартнетт висвітлив це як ключовий висновок: «облігаційний бульбашковий ефект». Він вважає, що довгострокові дохідності — а не історії про акції — є справжнім якорем для поточних AI-торгівель, і зазначає, що будівельники та інвестори AI-інфраструктури продовжуватимуть відставати від застосувачів AI-технологій, доки глобальна дохідність 30-річних облігацій не опуститься нижче 5%.

Хартнетт визнав, що проміжні вибори не є виборами типу «зміни режиму», подібними до виборів 1980 року з Сетчелл/Рейганом або брекзитом/обранням Трампа у 2016 році, і не змінять фундаментально підйомний тренд у державних витратах США. Але він підкреслив, що структурні відмінності результатів виборів не можна ігнорувати при оцінці впливу на ціни активів.

Опитування менеджерів фондів Bank of America за серпень показало, що 47% опитаних очікують результату «Республіканці контролюють Сенат, Демократи — Палату представників», 23% очікують повної перемоги демократів, лише 9% очікують, що республіканці зберігатимуть контроль над обома палатами. На даний момент республіканці лідирують у Сенаті зі співвідношенням 53 до 47, а у Палаті представників — 218 до 212.

Щодо виборів до Сенату, для повного захоплення Демократична партія повинна виграти щонайменше чотири з шести вразливих місць республіканців: Північна Кароліна (ймовірність перетворення 92%), Мен (69%), Аляска (64%), Огайо (55%), Техас (51%), Айова (37%), а також зберегти власні вразливі місця: Джорджія (94%), Нью-Гемпшир (84%), Мічиган (65%). Хартнетт вказав на Огайо, Техас, Айову та Мічиган як ключові штати, за якими інвесторам слід уважно стежити.

Варто звернути увагу, що Уолл-стріт звернула увагу на вибори губернатора Техасу — боротьбу між чинним республіканським губернатором Abbott (підтримка 49%) і демократичним кандидатом Hinojosa (45%), яка вважається важливим індикатором напрямку політики щодо розширення центрів обробки даних на основі ШІ. Abbott недавно був змушений оголосити призупинення будівництва центрів обробки даних, щоб зупинити падіння підтримки в опитуваннях.

Хартнетт надав чітку логіку передачі впливу на ринок у сценарії повного домінування демократів.

Він вважає, що зміна виборчої ситуації з «народницького капіталізму» на «народницький соціалізм» означатиме збільшення податків і регулювання, що негативно вплине на прибутковість компаній, а також супроводжуватиметься політичними напрямками, спрямованими на зниження інфляції, покращення доступності медичної допомоги та зменшення K-подібної нерівності багатства, що безпосередньо вплине на хвилю капітальних витрат у сфері ШІ та екосистему «занадто великих, щоб провалитися» на Волл-стріт. Крім того, втрата політичного капіталу Трампа зменшить його здатність реалізовувати пріоритетні питання, такі як ШІ, монополізація ресурсів та дипломатичний тиск.

На основі всіх вищезазначених міркувань, рекомендації Хартнетта щодо розподілу активів у сценарії повного перемоги демократів: продавати фінансові акції та долар як оптимальні інструменти хеджування; ринок акцій знизиться більше ніж на 10%, долар ослабне, а дохідність облігацій знизиться; міжнародні ринки акцій покажуть кращу продуктивність, зокрема Європа перевершить Азію.

Навпаки, якщо республіканці несподівано зберігатимуть контроль над обома палатами, це означатиме загальне зростання схильності до ризику, зелений світло для AI-пухлини та відродження нарративу про «винятковість» долара. А найбільш ймовірна ситуація — «республіканці контролюють Сенат, демократи — Палату представників» — відповідає помірній схильності до ризику: «застой — це Золотоволоса».

У цьому макроекономічному контексті Хартнетт зберігає свою стратегічну рекомендацію щодо мультиперіодичних позицій: купівля товарів та золота як хеджування інфляційних та геополітичних ризиків. Він зазначає, що фіскальні втручання урядів «будь-якою ціною» пригнічують довгострокові дохідності та підтримують номінальний ВВП, і в цьому контексті стратегічна логіка «будь-який актив кращий за облігації» залишається в силі.

На рівні штучного інтелекту торгівля попередження Гартнетта є більш прямотими. Він зазначив, що вільний грошовий потік величезних хмарних провайдерів перейшов у негативну зону під тиском зобов’язань щодо капітальних витрат, і "пінний бульйон штучного інтелекту може лопнути будь-коли". Він запропонував рамки операцій після бульйону "довгий страйк на сором, короткий страйк на гордість" і рекомендує перейти до облігацій з довгим терміном та захисних секторів, зокрема товарів першої необхідності, гірничо-сировинного та медичного секторів, уникати перенасичених активів, пов’язаних з інфраструктурою штучного інтелекту.

З погляду довгострокових періодів, Хартнетт також зауважив зворотний сигнал: за останні 10 років середня дохідність американських акцій становила 15%, товарів — 11%, а американських облігацій — -2%, що є найгіршим показником за майже століття. Історичні дані показують, що довгострокове перетворення дохідності облігацій на негативне часто було добрим моментом для покупки акцій (1939, 1974, 2009 роки) і товарів (1933, 2018 роки), що надає історичного обґрунтування його тактичному оптимізму щодо облігацій у IV кварталі.