Гартнетт з Morgan Stanley попереджає про ринковий шок від перемоги Демократичної партії на проміжних виборах

Автор оригіналу: Чжао Ін

Джерело: 华尔街见闻

Головний інвестиційний стратег Bank of America Securities Майкл Харнетт попереджає, що стрімке зростання доходності глобальних облігацій до рівня найвищого за двадцять років стає найбільшою загрозою для хвилі капітальних витрат у сфері ШІ, а наближаються вибори до Конгресу США можуть стати спусковим гачком для ринку.

Хартнетт у останньому випуску щотижневого звіту «Flow Show» зазначив, що якщо демократи здобудуть повну владу на середніх виборах, американські акції зазнають падіння більше ніж на 10%, долар ослабне, дохідність облігацій знизиться, а інвестиційний пухир у сфері ШІ може лопнути. Він вважає «повну владу демократів» одним із найбільших хвостових ризиків на сьогоднішньому ринку, проте інвестори майже не враховують цей сценарій у цінах.

Дані Polymarket показують, що ймовірність повного контролю демократами над обома палатами зросла до 50%, що значно перевищує 10% для повного контролю республіканців. Підтримка президента Трампа зараз коливається в діапазоні 35–40%, що суттєво нижче середнього показника в 53% за два місяці до середніх виборів в історії — ця політична основа підсилює логіку попередження Гартнетта.

Гартнет вважає, що найважливішим подією минулого тижня на ринку було не перевищення показників зайнятості, а повна втрата позицій на глобальному ринку облігацій.

Доходність 10-річних казначейських облігацій США зросла до 4,81%, наближаючись до рівня 2008 року під час фінансової кризи; доходність 30-річних казначейських облігацій США зросла до 5,31% — найвищого рівня з 2007 року. Наприклад, доходність 10-річних облігацій Японії перевищила 3,0% — вперше з 1996 року; доходність 30-річних японських облігацій досягла 4,2%, що становить приблизно чотирикратний розмір політичної ставки Банку Японії. У Європі доходність 10-річних німецьких облігацій зросла до 3,38% — найвищого рівня з 2011 року; розрив між Францією та Німеччиною розширився до 88 базисних пунктів, а розрив між Італією та Німеччиною досяг 84 базисних пунктів — обоє на рівні кризи єврозони 2012 року. Глобальний індекс доходності облігацій Bloomberg піднявся до найвищого рівня з 2007 року, залишаючись лише на 1 процентний пункт нижче рекордного рівня цього століття.

Гартнетт виокремив це явище як ключовий висновок: «облігаційний бульбашковий ефект». Він вважає, що довгострокові дохідності — а не історії про акції — є справжнім якорем для поточних AI-торгівель, і зазначає, що будівельники та інвестори AI-інфраструктури продовжуватимуть відставати від застосувачів AI-технологій, доки глобальна дохідність 30-річних облігацій не впаде нижче 5%.

Хартнетт визнав, що проміжні вибори не є виборами типу «зміни режиму», подібними до виборів 1980 року з Сетчелл/Рейганом або брекзитом/обранням Трампа у 2016 році, і не змінять фундаментально схильність до зростання державних витрат у США. Але він підкреслив, що структурні відмінності результатів виборів не можна ігнорувати при оцінці впливу на ціни активів.

Опитування менеджерів фондів Bank of America за серпень показало, що 47% опитаних очікують результату «Республіканці контролюють Сенат, Демократи — Палату представників», 23% очікують повної перемоги демократів, лише 9% очікують, що республіканці зберігатимуть контроль над обома палатами. На даний момент республіканці лідирують у Сенаті зі співвідношенням 53 до 47, а у Палаті представників — 218 до 212.

Щодо виборів до Сенату, для повного захоплення Демократична партія повинна виграти щонайменше чотири з шести вразливих місць республіканців: Північна Кароліна (ймовірність зміни 92%), Мейн (69%), Аляска (64%), Огайо (55%), Техас (51%), Айова (37%), а також зберегти свої вразливі місця у Джорджії (94%), Нью-Гемпширі (84%) та Мічигані (65%). Гартнетт вказав на Огайо, Техас, Айову та Мічиган як ключові штати, за якими інвесторам слід уважно стежити.

Варто звернути увагу, що Волл-стріт звернув увагу на вибори губернатора Техасу — боротьбу між чинним республіканським губернатором Abbott (підтримка 49%) і демократичним кандидатом Hinojosa (45%), яка вважається важливим індикатором напрямку політики щодо розширення центрів обробки даних на основі ШІ. Abbott недавно був змушений оголосити призупинення будівництва центрів обробки даних, щоб зупинити падіння підтримки в опитуваннях.

Хартнетт надав чітку логіку передачі впливу ринку на сценарій повного перемоги демократів.

Він вважає, що зміна виборчої ситуації з «народницького капіталізму» на «народницький соціалізм» означає зміну напрямку податків і регулювання зі зниження на підвищення, що негативно впливає на прибутковість компаній, а також супроводжується політичними напрямками, спрямованими на зниження інфляції, покращення доступності медичної допомоги та зменшення K-подібної нерівності багатства, що безпосередньо впливає на хвилю капітальних витрат у сфері ШІ та екосистему «занадто великих, щоб провалитися» на Уолл-стріт. Крім того, втрата політичного капіталу Трампа зменшить його здатність реалізовувати пріоритетні питання, такі як ШІ, монополізація ресурсів та дипломатичний тиск.

На основі всіх вищезазначених міркувань, рекомендації Хартнетта щодо розподілу активів у сценарії повного перемоги демократів: продавати фінансові акції та долар як оптимальний хедж; ринок акцій знизиться більше ніж на 10%, долар послабиться, дохідність облігацій знизиться; міжнародні ринки акцій покажуть кращу продуктивність, зокрема Європа перевершить Азію.

Навпаки, якщо республіканці несподівано зберігатимуть контроль над обома палатами, це означатиме загальне зростання схильності до ризику, зелений світло для AI-пухлини та відродження нарративу про «винятковість» долара. А найбільш ймовірна ситуація — «республіканці контролюють Сенат, демократи — Палату представників» — відповідає помірній схильності до ризику: «застой — це Золотоволоса».

У контексті вищезазначеного макроекономічного каркасу Хартнетт зберігає свою стратегічну рекомендацію щодо мультиперіодичних позицій: купівля товарів та золота як інструментів хеджування інфляції та геополітичних ризиків. Він зазначає, що фіскальні втручання урядів «будь-якою ціною» пригнічують довгострокові дохідності та підтримують номінальний ВВП, і в цьому контексті стратегічна логіка «будь-який актив кращий за облігації» залишається в силі.

На рівні штучного інтелекту торгівля попередження Гартнетта є більш прямою. Він зазначив, що вільний грошовий потік величезних хмарних провайдерів перейшов у негативну зону під тиском зобов’язань щодо капітальних витрат, і "пінний бульбашка ШІ може лопнути будь-коли". Він запропонував пост-бульбашкову стратегію "довгий сором, короткий гордість" і рекомендував перейти до облігацій з довгим терміном та захисних секторів, таких як товари першої необхідності, гірнича промисловість/сировина та охорона здоров’я, уникати перенасичених активів, пов’язаних з інфраструктурою ШІ.

З погляду довгострокової перспективи, Гартнетт також зауважив зворотний сигнал: за останні 10 років середня дохідність американських акцій становила 15%, товарів — 11%, а американських облігацій — -2%, що є найгіршим показником за майже століття. Історичні дані свідчать, що довгострокове перетворення дохідності облігацій на негативне часто було добрим моментом для покупки акцій (1939, 1974, 2009 роки) і товарів (1933, 2018 роки), що надає історичного обґрунтування його тактичному оптимізму щодо облігацій у Q4.