Звіт Morgan Stanley: Коефіцієнт P/E акцій пам’яті досяг 2–3x, цикл не входить у низхідний тренд

Автор: Rita

SK Гіялітс та Samsung Electronics впали більше ніж на 50% зі своїх піків у червні, і за консенсусними прибутками на акцію на 2027–2028 роки їх коефіцієнти P/E залишилися лише на рівні 2–3. У звіті Bank of America від 16 жовтня 2026 року таке ціноутворення віднесено до діапазону дна циклу, при цьому збережено прогнози прибутку рівня суперциклу. Звіт висновує, що ця корекція акцій пам’яті не пов’язана з фундаментальними показниками і відображає надмірну стурбованість щодо циклу «розквіт-падіння» у сфері AI-пам’яті.

Каркас Bank of America має два рівні. З точки зору оцінки, коефіцієнт P/E 2–3 рази нижчий, ніж у попередніх циклах зростання — 4–7 разів, а коефіцієнт P/B наближається до 1,0 від розрахункової чистої вартості на ділової акції на 2027–28E. З точки зору прибутковості, прибуток на акцію у 2028 році зменшиться на одиниці відсотків у порівнянні з попереднім роком, але абсолютні показники продажів, операційного прибутку та прибутку на акцію залишаються близькими до пікових значень 2027 року та рекордних рівнів. Разом це означає, що оцінка відповідає дну циклу, а прибутковість не підтверджує спад.

Потреби у заміні сховищ для центрів обробки даних охоплюють LPDDR5, SOCAMM, HBM та корпоративні твердотілі накопичувачі (eSSD). Більш досконалі графічні процесори (GPU) та спеціалізовані інтегральні схеми (ASIC) продовжують збільшувати обсяг сховища на одиницю обладнання.

Samsung Electronics має коефіцієнт P/E 3,0 у 2027 р. та 2,8 у 2028 р.; SK Hynix — 2,7 у 2027 р. та 2,3 у 2028 р. Bank of America розрахував ці показники на основі консенсус-прогнозів прибутку на акцію з 2027 по 2028 рік, і обидві компанії знаходяться в діапазоні 2–3. Під час попередніх циклів зростання ці коефіцієнти P/E були в діапазоні 4–7. Зараз вони на 30–50% нижчі.

Коефіцієнт ціна/бухгалтерська вартість близький до 1,0 разу чистих активів на акцію за 2027–28E. Історично такі рівні спостерігалися на дні циклу, коли спостерігалося високе рівень запасів чіпів, падіння середньої ціни динамічної оперативної пам’яті (DRAM) більше ніж на 50%, величезні операційні збитки та високі витрати на позичковий капітал. Зараз середня ціна DRAM зросла на 20–30% у порівнянні з попереднім періодом, і умови цін, характерні для історичних днів циклу, не спостерігаються.

Bank of America визнає, що прибуток у 2028 році буде слабшим, з низьким квартальним зростанням у 2027 році та зниженням прибутку на акцію у 2028 році на одиниці в порівнянні з попереднім роком. Продажі, операційний прибуток та прибуток на акцію у 2028 році будуть близькими до пікових та рекордних рівнів 2027 року. Оцінка залишається низькою навіть з урахуванням слабшого прибутку 2028 року. Звіт вважає, що недавня корекція акцій сектору зберігання не відповідає фундаментальним показникам сектору зберігання.

SK Гіяліс знизилася на 57% з піку у червні до жовтня, що перевищує середній корекційний рівень у 51% за останні 20+ років. Історично середня тривалість корекції становить 15 місяців, а цього разу вона тривала лише 4 місяці. Падіння глибше, а час коротший.

За останні 20+ років Hynix у середньому зростав на 621% за 25 місяців від дна до піку та коригувався на 51% за 15 місяців. З дна 2003 року до піку 2006 року зростання склало 1314%, а з квітня 2025 року по червень 2026 року — 1696%. Після кожного значного спаду відновлення було ще сильнішим.

Поточна P/E на 2027–28E складає 2–3 рази, що рідко зустрічається поза дном циклу. Середня ціна продажу DRAM зараз зросла на 20–30% у порівнянні з попереднім періодом, тоді як у традиційних днах циклу вона зазвичай знижувалася на 10–30%. SK Hynix входить у цю корекцію завдяки попиту на AI-інфраструктуру та HBM, і довгострокові драйвери прибутковості не перервані. Співвідношення ризику та доходності схоже на формування історичного дна, а не на початок структурного спаду.

Банк Америки зустрівся з інвесторами в Сінгапурі цього тижня: хедж-фонди виступають проти, більшість довгострокових інвесторів підтримують. Аргументи проти включають високі витрати на позики для нових хмарних провайдерів (neocloud), збільшення поставок DRAM за технологією 4F² в Китаї, зниження об’єму пам’яті на один GPU, можливе зменшення капітальних витрат на ШІ або повільніший ріст цін на пам’ять, а також те, що прибуток може не відповідати оптимістичним очікуванням. Розбіжності між «медведями» та «бурами» стосуються тривалості циклу, але їхні оцінки напрямку збігаються.

Банк Америки відповідає пунктом за пунктом. Коефіцієнти оцінки залишаються занадто низькими навіть за умови слабшої прибутковості до 2028 року; вплив китайської 4F² обмежений; у стартапів у сфері ШІ та нових хмарних провайдерів величезний портфель замовлень; навіть за припущенням про зниження середньої ціни після 2026 року виробники чипів пам’яті зберігають високу рентабельність та віддачу інвестованого капіталу (ROIC); віддача акціонерам є високою, дивіденди та викуп акцій у 2027–2028 роках можуть досягти понад 10% поточної ринкової капіталізації.

Загальний доступний ринок зберігання (TAM) зросте з майже 1 трильйона доларів США в 2026 році до понад 2 трильйонів доларів США в 2030 році, операційний прибуток може досягти 1 трильйона доларів США, а ринкова капіталізація галузі — до 10 трильйонів доларів США, наразі лише кілька трильйонів доларів США.

Південна Азія опублікувала оптимістичні прогнози на 4Q. Bank of America очікує, що огляд 4Q SK Hynix від 28 жовтня покаже зростання середніх цін і маржі. Виробництво шостого покоління HBM4 з 12 шарами активно зростає, а додаткові замовлення передбачають ще 8 шарів; незважаючи на недавні викупи на 40 трильйонів вон, можливо, буде виплачено спеціальну готівкову дивідендну виплату.

Дані за жовтень не слабкі. Договірні ціни на PC DRAM DDR5 і DDR4 зросли на 15% і більше щомісяця; спот-ціни залишилися стабільними на тлі зростання процентних ставок по американським облігаціям; експорт напівпровідників з Кореї за перші 10 днів жовтня склав 12,2 млрд доларів США, що на 26% менше, ніж попередній місяць, але близько до рекордного рівня; імпорт пам’яті з Китаю у серпні склав 37,3 млрд доларів США, що становить 57% від загального імпорту, зростання на 277% у порівнянні з попереднім роком.

У вересні Китай імпортував інтегральні схеми на 71,7 млрд доларів США, що на 75% більше, ніж у попередній період, і вперше перевищило 70 млрд доларів США. Імпорт пам’яті та експорт напівпровідників свідчать про те, що попит не зруйновано. Прогнози на четвертий квартал та цінові дані надають фундаментальну підтримку дну оцінок. Висновок Bank of America: глибока корекція схожа на дно циклу, але не перейшла у спад.

Оцінка зберігання акцій вже визначена на рівні циклічного дна; ключовим фактором, за яким слід стежити, є чи зможе прогноз на четвертий квартал відновити фундаментальні показники на зростанні.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокера (Bank of America, 16 жовтня 2026 року), доповненим інформацією з відкритих ринкових джерел. Цитовані оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають позицію лише їхньої організації; вони не відображають погляди Chaoxiang Research і не є рекомендаціями щодо інвестування.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.