Morgan Stanley опублікувала звіт, в якому зазначається, що запуск GPT-6 Astra змінить напрямок ринкових дискусій. Astra означає суттєвий стрибок у здатностях міркування, інженерії, використанні комп’ютерів та виконанні завдань у фізичному світі, що означає розширення ІШ від простого взаємодіяння до виконання складних завдань.

Автор статті: Лун Юе

Джерело: Wall Street Journal

Випуск моделі змінює напрямок ринкових дискусій.

Протягом останніх кількох місяців ринок суперечить про одне питання: «Скільки інфраструктури потрібно для задоволення відомого попиту на ШІ?» Підтекст цього питання: чи було надмірне інвестування в інфраструктуру для ШІ?

Але, за інформацією TradingView, звіт Morgan Stanley від 7 вересня вказує, що важливість GPT-6 Astra не повинна сприйматися як просто продовження нарративу про масштабування. Це не ще одна оновлення моделі.

Astra означає суттєвий стрибок у розмаїтті здібностей та взаємодії, що проявляється в чотирьох напрямках: здатність до міркувань, інженерні здібності, використання комп’ютерів та виконання завдань у фізичному світі. Це означає, що ШІ починає переходити на рівень, де може виконувати складні міркування, професійні інженерні завдання, безпосередньо керувати комп’ютерами та вирішувати завдання у реальному світі. Кількість можливих дій зростає, а разом з ними — й кількість сценаріїв для отримання прибутку. OpenAI у своєму останньому дописі також зазначила, що кращі моделі відкривають нові «робочі сфери».

AI-наратив знову переноситься з «суперечок про попит» на «фізичні обмеження»

З’явлення Astra може змінити основну проблему ринку з «Скільки інфраструктури потрібно для задоволення відомих потреб штучного інтелекту» на «Скільки нових завантажень стане економічно доцільними зі зростанням інтелекту моделей?»

Це питання зовсім протилежного напрямку. Перше — це запити з боку попиту, а друге — тиск з боку пропозиції.

Аналітики у звіті висунули основну економічну логіку: кращі моделі створюють ефект еластичності — чим більше інтелекту та корисності AI отримує за кожен долар, тим більше стає кількість, тривалість та складність робочих навантажень на висновування.

Це схоже на класичний «парадокс Джевонса»: збільшення ефективності не зменшує споживання, а навпаки, розширює загальний обсяг споживання. Зростання розумної продуктивності на одиницю вартості → раніше невигідні сценарії застосування стають доцільними → з’являються нові завантаження → попит на обчислювальну потужність та інфраструктуру зростає.

Аналітики вважають, що якщо здібності Astra будуть перетворені на комерційно корисні застосування, доступний ринок доходів від ШІ значно розшириться, перевищивши сьогоднішні сценарії використання, зосереджені на чатах та кодуванні.

Морган Стэнлі оцінює, що глобальний ринок знань (TAM) становить приблизно 22,5 трильйона доларів США (на основі 900 мільйонів глобальних працівників у сфері знань і середньорічної заробітної плати близько 25 200 доларів США); ринок витрат споживачів (TAM) становить близько 30 трильйонів доларів США, включаючи роздрібну торгівлю та подорожі (близько 16 трильйонів доларів США), автономні транспортні засоби/перевезення (близько 4 трильйонів доларів США), доставку їжі (близько 4 трильйонів доларів США) та рекламу (близько 3 трильйонів доларів США).

Висновок аналітиків: з’явлення Astra зміщує нарратив про обмеження з «формування попиту» назад на «фізичні обмеження пропозиції» — тобто чи можливо доставити ці інтелектуальні рішення в умовах масштабування.

Що саме мається на увазі? Хіт-продукт. Електроенергія. Матеріали. Праця. І т.д.

Де саме фізичні обмеження: ABF та HBM4E

Напруга на стороні пропозиції має два конкретні пункти впливу.

Першим є ABF-підкладка.

Morgan Stanley передбачає, що з 2027 року виникне дефіцит ABF-плат, і цей дефіцит буде зростати до 2030 року. Ключовим обмеженням є те, що нові потужності потребують щонайменше 2 років для запуску.

Другим є складність заднього етапу виробництва (BEOL) HBM4E.

Звіт вказує, що післявиробничі процеси HBM4E представляють значний зсув у напрямку у виробництві напівпровідників — HBM еволюціонує зі спеціалізованих 3D-стеків пам’яті у високоступенево інтегровані спеціалізовані системи на основі Chiplet.

Конкретний ланцюжок впливу:

• Збільшення кількості шарів взаємопідключення HBM4E (наприклад, введення dummy bump компанією SK Hynix) призведе до того, що значні капітальні витрати на DRAM будуть змушені бути спрямовані на розширення потужностей BEOL.
• Витрати на капітальні витрати на перехід на технологічний процес FEOL і прискорення відправок DRAM GB очікуються лише у другій половині 2027 року.
• Виробники DRAM отримують пріоритетний доступ до виробничих потужностей, тому розширення виробничих потужностей NAND може бути відкладене

Спільна риса цих двох обмежень: обидва є перевірними та відстежуваними фізичними обмеженнями, а не ринковою настроєністю.

Електрика: найбільш реальний фізичний обмежувач

Зі зростанням тиску регулювання на центри обробки даних, постачання електроенергії стає ще одним ключовим фізичним обмеженням. Аналітики очікують, що загальна потужність великих хмарних провайдерів зросте з приблизно 35 ГВт у 2025 році до приблизно 145 ГВт у 2028 році, що становить зростання майже в чотири рази.

Аналітики зазначають, що США стикаються з дефіцитом електроенергії в 38 ГВт, і центри обробки даних все частіше будуть використовувати власні рішення для виробництва електроенергії за межами лічильника (behind-the-meter).

Оцінка показує, що електропостачання після лічильника збільшить капітальні витрати на 3 мільярди доларів США за кожен гігават. Наприклад, для чіпа NVIDIA Rubin Ultra повна вартість із електропостачанням після лічильника становить приблизно 50 мільярдів доларів США за гігават.

Що ринок недооцінює

Аналітики вважають, що ринок зараз недооцінює три речі:

По-перше, глобальні технологічні отримувачі GPT-6 Astra ще не повністю враховані у цінах.

Друге, дефіцит пропозиції може тривати довше. Обмеження ABF та HBM4E BEOL не можна вирішити за короткий термін.

Третє, деякі акції, які можуть зростати без залежності від ШІ, тихо посилюються. Мікросхеми для моделювання (STM, NXP, Renesas) після трьох років L-подібного дна перебувають на початковій фазі відновлення циклу — зменшення запасів, стабілізація цін, покращення промислових замовлень.

Висновок не в тому, щоб «більше купувати AI»

Пріоритети інвестування від Morgan Stanley:

AI-обчислення (найвищий пріоритет) > Мережа (другорядний) > Пам’ять (вибіркова) + Аналого-цифрові чіпи (хеджування на ранніх етапах циклу), включаючи:

• AI-обчислення: GPU (NVIDIA), ASIC (MediaTek, GUC), ABF-плати (Unimicron, Ibiden), MLCC (Murata, Samsung Electro-Mechanics), післявиробничі операції з упаковки та тестування (Advantest, Tokyo Electron, Hua Feng, ASE, Kyocera), джерела живлення (Delta)
• Мережа: GLW, LITE, COHR, KEYS, Фукуока Денкі, Фудзікаба
• Пам’ять: пріоритет — зростання структурованих часток та локалізація (CXMT), SK Hynix, Samsung, Kioxia мають тактичний потенціал зростання на тлі постійного дефіциту пропозиції
• Не AI: імітаційні чіпи (STMicroelectronics, NXP, Renesas)

Цей рядок означає: «Ми надаємо перевагу компаніям, які розташовані на перетині більш широкого циклу висновків, обмежених фізичних виробничих потужностей, зростання інтенсивності контенту та збільшення виробничої складності».

Місця, де потрібно залишатися трезвим

Звіт Morgan Stanley не є односторонньо оптимістичним і чітко вказує на три моменти, на які слід звернути увагу:

По-перше, очікування щодо ШІ вже дуже високі. Ринкова толерантність щодо компаній, що працюють з ШІ, змінилася з «добрих результатів» на «обов’язково ідеальні результати»; навіть якщо Astra досягла суттєвих успіхів, але результати не перевищать очікувань, реакція ціни акцій може залишитися обмеженою.

Друге, темпи зростання капітальних витрат у 2028 році, як очікується, сповільнються. Ціноутворення акцій залежить від напрямку зміни темпів зростання; саме сповільнення може тривалий час тиснути на оцінку, навіть якщо абсолютні значення продовжують зростати.

Третє, макроекономічні зустрічні вітри залишаються. У звіті згадуються невизначеності, пов’язані з цінами на нафту, інфляцією, траєкторією процентних ставок ФРС та виборами в США 2028 року, з особливим акцентом на потенційну політичну опірність, яку може викликати перемога Демократичної партії у виконавчій владі щодо розширення центрів обробки даних.