Звіт Morgan Stanley: Впровадження блокчейну може не сприяти токенам

Автор: Rita

Цифрові активи переходять від спекуляцій до фінансової інфраструктури. Обсяг стабільних монет перевищив 300 мільярдів доларів США, а токенізація реальних активів наблизилася до 40 мільярдів доларів США, і участь інституцій прискорюється. Однак у звіті про цифрові активи, опублікованому Morgan Stanley 8 вересня, наведено протилежне інтуїції твердження: масове прийняття не означає зростання ціни токенів, і економічна вигода може залишитися в руках існуючих фінансових інституцій, а публічні протоколи або власники токенів можуть не отримати користі. Інтеграція — це базовий сценарій, а захоплення вартості — це інша справа.

Основна структура звіту полягає у розділенні технологічного впровадження та захоплення вартості. Блокчейн-технологія може бути широко впроваджена, а прибутки можуть отримувати інституції, що контролюють дистрибуцію, хранення та клієнтські відносини. Криптовалютні компанії активно приймають регулювання та можуть співпрацювати або конкурувати з існуючими інституціями. Публічні протоколи отримують користь лише тоді, коли активність створює тривалий попит на токени. Для інвесторів ключовим є розрізнення того, чи впроваджується технологія, та хто захоплює економічну вартість.

Морган Стенлі розподілив перспективи цифрових активів до 2030 року на чотири сценарії. Інтеграція — це базовий сценарій, коли інституції використовують гібридний підхід, поєднуючи публічні та контролювані шляхи, щоб вирішити конкретні тертя. Приватний шлях — це медв’ячий сценарій для публічних протоколів, де вартість залишається в межах існуючих інституцій та їхніх технологічних провайдерів. Швидке прийняття — це бичий сценарій, коли публічні мережі захоплюють більшу частину фінансової діяльності. Статус-кво — це медв’ячий сценарій для цифрових активів як інфраструктурної теми, де фінансові ринки переважно модернізуються через існуючі системи.

Будь-який сценарій — це окрема проблема залежно від захоплення вартості. Існуючі інституції зберігають відносини з клієнтами, криптовалютні компанії отримують частку певної інфраструктури та послуг, а публічні протоколи користуються перевагою, коли активність створює тривалий попит на токени. Інвестори повинні оцінювати токеноміку та конкурентну позицію, а не лише рівень впровадження.

Фінанси — найбільш чіткий полігон для тестування блокчейну. Гроші, цінні папери та контракти вже цифрові, але працюють у розрізнених реєстрах, інституціях та операційних вікнах. Розміщення готівки та активів на сумісних програмованих шляхах дозволяє інтегрувати розрахунки, забезпечення, відповідність та сервіси. Репо-платформа Broadridge на базі розподіленого реєстру наразі обробляє щодня приблизно 357 мільярдів доларів США репо-угод. Kinexys від JPMorgan Chase обробляє щодня понад 7 мільярдів доларів США платежів.

Морган Стэнлі вважає, що найбільш перспективними напрямками на поточному етапі є B2B-платежі та управління коштами, репо та забезпечення, та токенізація активів. Можливою кінцевою точкою є інтеграція, а не повна децентралізація. Фінансові установи потребують ідентифікації, конфіденційності, управління, відповідності та правового контролю, і повністю дозволена фінансова система малоймовірно стане основною інфраструктурою. Ці контролі можуть бути реалізовані навколо публічних мереж, не замінюючи їх. Приватні мережі залишаються привабливими в ситуаціях, де домінують конфіденційність та контроль над контрагентами. Передбачається гібридна архітектура, де інтероперабельність вирішить, чи зменшиться фрагментація цифрових активів, чи вона буде відновлена.

Біткойн відрізняється від ширшої теми цифрових активів. Його інвестиційна логіка в основному монетарна: рідкісний, несуверенний зберігач вартості. Поточна ринкова капіталізація біткойну становить приблизно 5% від загальної вартості золота на Землі. Якщо прийняття зросте, простір для монетарної премії значний. Високий рівень державного боргу, постійні дефіцити та геополітична фрагментація можуть підтримувати попит на несуверенні зберігачі вартості, але біткойн повинен довести, що довгострокова дохідність та диверсифікаційні переваги компенсують інвесторам високу волатильність та серйозні відкати.

Основний сценарій Morgan Stanley на наступні п’ять років передбачає, що біткойн стане більш масовою сателітною конфігурацією, при цьому розмір інвестицій роздрібних інвесторів може знаходитися в діапазоні від 1% до 4%, а інвестиції інституційних інвесторів зростатимуть, але будуть більш обмеженими. Ризики включають квантові обчислення та постійну залежність від уваги роздрібних інвесторів. Волатильність біткойна вже порівнянна з популярними технологічними акціями — річна волатильність становить близько 40%, а глибина корекцій схожа на медіану для окремих акцій.

Обсяг поставок стабільних монет перевищив 3 трильйони доларів США, але все ще становить лише приблизно 0,25% світового M2. Середньомісячний обсяг валових переказів за останній рік становив близько 7,5 трильйона доларів США, більшість з яких відображає криптовалютні угоди, рух коштів на гаманцях CEX та неорганічні транзакції. Після застосування фільтра для ізольованих платежів, середньомісячний обсяг платежів у 2026 році становитиме лише близько 63 мільярдів доларів США. Стабільні монети вже є важливою фінансовою інфраструктурою для криптовалютного ринку та ланцюгової ліквідності, але їхній ширший платіжний потенціал ще далеко не реалізований.

Мorgan Stanley вважає базовим сценарієм для цифрових грошей співіснування: стабільні монети лідирують у діяльності відкритих публічних ланцюгів, токенізовані депозити отримують поширення в інституційних робочих процесах, що керуються банками, а центральні банківські гроші використовуються для забезпечення розрахунків у місцях, де безпека та фінальність є пріоритетом. Конкуренція ведеться щодо покриття мережі, взаємодійності, правової фінальності, ліквідності та здатності перетворювати кожен інструмент на суверенну валюту за його номінальною вартістю.

Токенізація реальних активів перевищила 30 мільярдів доларів США, що приблизно в 6 разів більше, ніж на початку 2025 року, зокрема, продукти з високоліквідними готівковими активами перевищили 17 мільярдів доларів США. Токенізовані грошові ринкові фонди надають дохід випускачам стабільних монет, протокольним скарбницям та іншим цифровим інвесторам, а також все частіше використовуються як забезпечення в DeFi. Більш нові інституційні можливості пов’язані з ліквідністю забезпечення та ефективністю балансу. Більший приз — зниження витрат на випуск, управління, ведення обліку та обслуговування завдяки токенізації.

Токенізація не гарантує зростання токенів. Економіка може стосуватися криптовалют, крипто-нітивних компаній або існуючих фінансових інституцій. Для криптовалют більше використання підтримує цінність лише тоді, коли токени захоплюють активність через комісії, стейкінг, забезпечення або інші функції, з урахуванням емісії та продажного тиску. Інвестори повинні розрізняти впровадження та захоплення цінності.

Відкриті протоколи, регульовані криптовалютні новачки та існуючі інституції конкурують у розповсюдженні, торгівлі, випуску, розрахунках, зберіганні та зв’язності. Існуючі інституції пропонують регулювання, баланс, надійні клієнтські стосунки та розповсюдження. Криптовалютні компанії пропонують швидшу ітерацію та інфраструктуру, спроектовану навколо програмованих активів. Економіка, отже, може бути зосереджена на криптовалютах, приватному акціонерному капіталі або публічних акціях.

Морган Стэнлі вважає, що більш тривалий ринок криптовалют вимагає глибшої професійної участі. Участь інституцій розширюється завдяки ETP та іншим інвестиційним продуктам (приблизно 150 мільярдів доларів США AUM), а спот-хранилища дозрівають, проте більшість формування цін все ще здійснюється роздрібними інвесторами та крипто-орієнтованими рівнями ліквідності, плеча та наративів. Професійний капітал очікується, що буде поступово та обрано спрямовуватися до активів з глибокою ліквідністю, надійним управлінням, тривалим впровадженням та підтвердженим захопленням вартості.

Для інвесторів ключовим є розрізнення між технологічним впровадженням та захопленням вартості токена. Відбувається інтеграція цифрових активів, а економічна вигода не обов’язково йде до токена.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокера (Морган Стенлі, 8 вересня 2026 року), зібраним на основі публічної інформації ринку. Цитовані оцінки, цілеві показники, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають лише позицію їхньої організації; вони не відображають погляди Chaoxiang Research і не є рекомендаціями щодо інвестування.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.