Звіт Morgan Stanley аналізує дилему ФРС: день Кона чи день Бернанке

Автор: Rita

Голова ФРС Варш у своїй жорсткій промові на Jackson Hole змусив ринок переперенізувати ймовірність підвищення ставки у вересні, тоді як член ради Уоллер у той же тиждень зробив повністю протилежний, м’який коментар. Варш, посилаючись на стилі підвищення ставок колишнього віце-голови Кона та колишнього голови Бернанке, поставив питання: «Сьогодні день Кона чи Бернанке?» Шлях Бернанке — це повільне, проактивне підвищення ставок. Шлях Кона — це очікування довше, а потім швидке й агресивне підвищення ставок у разі погіршення інфляції. У щотижневому звіті про глобальну економіку від Bank of America Securities від 4 вересня зазначено, що це створює комунікаційний парадокс. Варш, щоб відновити довіру, пошкоджену після прес-конференції у липні, був змушений надати більше напрямкових вказівок, ніж очікувалося. Уоллер не мав такого навантаження і міг точніше описати свою політику, залежну від стану економіки.

Банк Америки вважає, що жорстка позиція Варша суттєво повідомляє ринку, що базовий сценарій змістився на траєкторію Коена. Він не дав формальних обітниць щодо підвищення ставок, але надав більше напрямкових сигналів, ніж передбачалося його філософією комунікації.

Основний урок цієї комунікаційної гри полягає в тому, що чим чіткіше пояснюються правила, тим менше необхідно керувати ринком у виборі шляху. Варш фактично намікає, що ФРС, ймовірно, вже надто довго чекала, тому слід готуватися до шляху Коена. Воллер каже: «Ось карта: якщо умови залишаться добрими, йдіть шляхом Бернанке, а якщо погіршаться — шляхом Коена».

Перший повідомляє ринку, який шлях більш імовірний. Другий повідомляє ринку, як ФРС вибере між цими двома шляхами. Різниця між цими двома підходами до комунікації походить від «ступеня вкладеності шкіри у гру». Варш як голова повинен відновити довіру, втрачену через помилку комунікації в липні, і змушений надати сильніші напрямні сигнали. Воллер як член ради не має цього бремені і може вільніше описувати умовності.

Думка Bank of America дуже чітка. Варш, під приводом відновлення довіри, нарешті надав більше попередніх вказівок. Воллер, під приводом опису умовності, насправді надав ринку менше інформації щодо траєкторії процентних ставок. Ця напруга між ними — ключ до розуміння поточних труднощів з комунікацією ФРС.

Загальний обсяг державних облігацій США перевищив 40 трильйонів доларів США, але Bank of America вважає це лише цифровим віховим показником. Ринок слабо реагує на абсолютний рівень боргу; справжнім драйвером дохідності є очікувані зміни фіскального дефіциту та темпи випуску державних облігацій.

Подолання порогу в 40 трильйонів доларів само по собі не є катализатором зростання довгострокових доходностей за останній період. Насправді варто звертати увагу на витрати на відсотки. Витрати на відсотки уряду США вже перевищили витрати на оборону та охорону здоров’я і становлять 3,5% ВВП. Поточні ринкові ставки значно вищі за середньозважену ставку існуючого боргу, і зі зміною термінів погашення боргу витрати на відсотки продовжуватимуть зростати.

Банк Америки смоделював три сценарії: зі зростанням співвідношення боргу до ВВП на 1 відсотковий пункт, процентні ставки зростають на 1, 2 і 3 базисних пункти відповідно. Початковий вплив є помірним, але довгострокові тенденції значно розходяться. Зворотний зв’язок між боргом, процентними ставками і боргом — це повільний, але поступово накопичуваний процес, а не миттєвий ризик.

Bank of America передбачає, що Європейський центральний банк підвищить процентну ставку на 25 базисних пунктів у вересні, піднявши ставку по депозитах до 2,50%. На основі припущень середини серпня прогнози інфляції змінилися незначно, що свідчить про можливість третього підвищення ставки протягом року, але без підтвердження. Bank of America вважає, що після підвищення ставки у вересні ЄЦБ завершить цикл стиснення і перейде до зниження ставок у 2027 році.

Ціни на енергію — найбільша невизначеність. Якщо розрахувати за цінами на енергію станом на 1 вересня, синтетичні ціни на енергію у 2027 році будуть на 5% вищими, ніж у базовому сценарії червня. Якщо ЄЦБ у альтернативному сценарії покаже, що інфляція у 2027 році та кінцева базова інфляція вищі на 10 базисних пунктів порівняно з базовим сценарієм червня, ринок сприйме це як сигнал про зростання ймовірності підвищення ставки у грудні. Банк Америки вважає, що поріг загального підвищення ставок на 75 базисних пунктів дуже високий і досягнення такого рівня вимагатиме тривалого зростання цін на енергію.

Bank of America трохи підвищила прогноз зростання ВВП Великобританії на 2026 рік до 1,2% на тлі сильнішого, ніж очікувалося, економічного виконання за першу половину року. Прогноз зростання на 2027 рік знижено до 1,2% через високі ціни на енергоносії та політичну невизначеність перед осіннім бюджетом. Пік інфляції передбачається на рівні 3,5% у листопаді, що вище попередніх оцінок.

Bank of America передбачає, що Банк Англії збереже процентні ставки на рівні 2026 року і знизить їх на 25 базисних пунктів до 3,50% у листопаді 2027 року. Невизначеність, пов’язана з енергетичними шоками, означає, що ризик підвищення ставок залишається, і зустрічі у листопаді, грудні та лютому залишаються «активними». Bank of America вважає, що ринок надто жорстко цінує три останні підвищення ставок.

Філіппіни: дефіцит державного бюджету у 2026 році може зростети до 6,1% ВВП, що вище попередньої оцінки у 5,5% уряду. Основні причини — зниження темпів зростання доходів (передбачається 6%, уряд очікував 8%) та повільніше зростання ВВП (2,5% проти очікуваного урядом 3,5–4,5%). Виплати по відсотках поглинають все більшу частину бюджету: у 2026 році вони складуть 15% бюджету — найвищий показник з 2014 року.

У Центральній та Східній Європі вплив цін на газ — реальний ризик, і ринок може занадто високо оцінювати масштаб підвищення процентних ставок. Передача цін на газ до споживчих цін відбувається повільно й нерівномірно, з затримкою від 6 до 12 місяців, і значно варіюється між країнами. Чехія найбільше постраждала від оптових цін на газ, за нею слідує Польща, тоді як Угорщина та Румунія захищені адміністративним ціноутворенням. Bank of America передбачає, що Національний банк Чехії зробить ще не більше одного підвищення ставки (у листопаді, на 25 базисних пунктів), а Національний банк Польщі збереже процентні ставки на поточному рівні.

Глобальний огляд Bank of America демонструє чітку картину. США коливаються в парадоксі комунікацій, а їхній борговий шлях повільно погіршується. Європа стоїть на порозі останнього підвищення відсоткових ставок. Великобританія чекає на енергетичний шок. Розвиваються ринки стикаються зі своїми структурними обмеженнями. Це глобальна економічна картина без єдиної теми — дивергенція є основною лінією.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокера (Bank of America Securities, 4 вересня 2026 року) з урахуванням публічної ринкової інформації. Цитовані оцінки, цілеві показники, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають лише позицію їхньої організації, а не позицію Chaoxiang Research, а також не є жодними інвестиційними рекомендаціями.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.