Morgan Stanley знижує цільову ціну Circle до $38 через сповільнення зростання USDC

Morgan Stanley знизила рейтинг акцій Circle та різко зменшила цільову ціну, заявивши, що повільний, ніж очікувалося, ріст USDC та зростаюча конкуренція загрожують основній моделі прибутку компанії. Що відбулося: - Morgan Stanley знизила рейтинг Circle Internet Group з «Equal Weight» на «Underweight» та скоротила цільову ціну з $106 до $38, посилаючись на слабші довгострокові припущення щодо USDC та тиск на дохід від резервів. - Ця нота спричинила падіння акцій Circle приблизно на 6% у передринкових торгах до близько $58,81. (Тим часом TD Cowen почала покриття з рейтингом «Buy» та цільовою ціною $82.) Чому Morgan Stanley песимістична: - Фірма зменшила свої прогнози обігу USDC приблизно на 33% на 2027 рік і на 44% на 2028 рік, заявивши, що USDC не розширювався так швидко, як очікувалося, починаючи з 3-го кварталу минулого року. - Оцінки GAAP EPS були знижені до приблизно на 3% нижче консенсусу на 2027 рік і приблизно на 20% нижче консенсусу на 2028 рік. - Аналітик Джеймс Фосетт стверджує, що бізнес з доходу від резервів Circle стає все більш вразливим, оскільки токенізовані грошові ринкові фонди та токенізовані депозити можуть відтягнути капітал від USDC. Він також стверджує, що токенізований продукт Circle на ринку грошових коштів (USYC) має структурно слабші економічні показники, ніж традиційний дохід від резервів. - Morgan Stanley звернула увагу на ініціативу OpenUSD Circle як на фактор, що додає спільне управління та економіку резервів, що підвищує витрати на розповсюдження USDC. Фірма також зазначила, що активність «агентних» платежів залишається мізерною — близько $41 900 щоденного обсягу, що означає середнє платежеве замовлення приблизно $0,24 — тому це не є значущим джерелом доходу. - Опираючись на дані McKinsey, Morgan Stanley зазначила, що хоча стейблкоїни обробили приблизно $35 трильйонів скоригованого обсягу у 2025 році, лише близько $390 мiliардів виглядали як ідентифіковані реальні платежі; більшість активності все ще припадає на криптовалютну торгівлю та перекази. Платежні сценарії, які показують певний прогрес — межнаціональні бізнес-операції, перекази та витрати за допомогою карток, прив’язаних до стейблкоїнів — ще не створили стабільних залишків та повторних економічних моделей для підтримки доходу від резервів. Оптимістична альтернатива: - Початок покриття TD Cowen був більш оптимістичним. Аналітик Брайан Бергін стверджує, що Circle будує ширшу фінансову інфраструктуру — платежові системи, скарбничні послуги, токенізовані реальні активи, взаємодія та інструменти для розробників — які можуть диверсифікувати дохід за межами випуску USDC та захопити інституційне прийняття стейблкоїнів. - Ринок залишається роздвоєним: з 30 аналітиків, яких веде LSEG, 16 дають Circle рейтинг «Hold» або «Sell», тод як 14 — «Buy» або «Strong Buy». Регуляторний контекст та ринкова обстановка: - За кілька днів до зниження рейтингу Circle отримала лимитовану трестову ліцензію вiд NYDFS для Circle New York Trust, доповнюючи раннє федеральне трестове дозволення OCC для Circle National Trust. Circle заявляє, що випуск USDC продовжуватиметься через свого тресту в Нью-Йорку перед поступовим переходом на затверджений федеральний механізм. - Генеральний директор Джеремi Аллєр пiдкреслив регуляторну яснiсть, яку надає рамка NYDFS; Circle також була одним із перших отримувачiв BitLicense у 2015 роцi. - Регуляторнi досягнення не спричинили тривалого пiдтримки акцiй — акцiї Circle впали на 2,54% 31 липня, навiть коли ARK Invest купила 109 129 акцiй того ж дня перед публiкацiєю результатiв Circle за другий квартал, запланованою на 5 серпня. Практичний висновок — на що звертати увагу: - Обсяг обертання USDC та активнiсть транзакцiй: зниження Morgan Stanley передбачає значно повiльнiший рiст; будь-яке вiдновлення або подальше повiльнення буде мати значення. - Тренди доходу вiд резервiв: конкуренцiя з боку токенiзованих грошових продуктiв та ефективнiсть монетизацiї OpenUSD та «агентних» платежiв. - Диверсифiкацiя доходу: прогрес у платежах, скарбничних послугах, токенiзованих RWA та інструментах для розробникiв може пiдтвердити тезу TD Cowen. - Регуляторна яснiсть: запропонований закон Clarity Act та еволюцiя трестової структури Circle визначать інституцiйне прийняття та розширення продуктiв. Коротко кажучи, зниження рейтингу Morgan Stanley пiдкреслює занепокоєння інвесторiв щодо того, що одного лише випуску стейблкоїнiв може бути недостатньо для пiдтримки прибутку Circle, якщо капiтал перетече до конкуруючих токенiзованих грошових продуктiв — тодi як альтернативна булл-позицiя стверджує, що компанiя еволюцiонує у бiльш широкий фiнансовий інфраструктурний проект.