Morgan Stanley аналізує дилему ФРС: день Кона чи день Бернанке

Автор: Rita

Голова ФРС Варш у своїй жорсткій промові на Jackson Hole змусив ринок перепереніцінувати ймовірність підвищення відсоткових ставок у вересні, тоді як член ради Уоллер у той же тиждень зробив повністю протилежний, м’який коментар. Варш, звертаючись до стилів підвищення ставок колишніх віце-голови Кона та колишнього голови Бернанке, поставив питання: «Сьогодні день Кона чи Бернанке?» Шлях Бернанке — це повільне, проактивне підвищення ставок. Шлях Кона — це очікування довше, а потім швидке та агресивне підвищення, якщо інфляція погіршується. У глобальному економічному тижневику від Bank of America Securities від 4 вересня зазначено, що це створює комунікаційний парадокс. Варш, щоб відновити довіру, пошкоджену після прес-конференції у липні, був змушений надати більше напрямкових вказівок, ніж очікувалося. Уоллер не має такого навантаження і може точніше описати свою політику, залежну від стану.

Банк Америки вважає, що жорстка позиція Варша суттєво повідомляє ринку, що базовий сценарій змістився на траєкторію Коена. Він не дав формальних обітниць щодо підвищення ставок, але надав більше напрямкових вказівок, ніж передбачалося його філософією комунікацій.

Основний урок цієї комунікаційної гри полягає в тому, що чим чіткіше пояснюються правила, тим менше необхідно керувати ринком у виборі шляху. Варш фактично намікає, що ФРС, ймовірно, вже занадто довго чекала, тому слід готуватися до шляху Коена. Воллер каже: «Це карта; якщо умови залишаться добрими — йдіть шляхом Бернанке, якщо погіршаться — шляхом Коена».

Перший повідомляє ринку, який шлях більш імовірний. Другий повідомляє ринку, як ФРС вибере між цими двома шляхами. Різниця між цими двома підходами до комунікації походить від «степеня власного інтересу». Як голова, Варш мав відновити довіру, втрачену через помилку комунікації в липні, і мусив надати сильніші напрямні сигнали. Воллер як член ради не має такого навантаження і може вільніше описувати умовності.

Погляд Банку Америки дуже чіткий. Варш, під приводом відновлення довіри, нарешті надав більше попередніх вказівок. Воллер, під приводом опису умовності, насправді надав ринку менше інформації щодо траєкторії процентних ставок. Ця напруга між ними — ключ до розуміння поточних труднощів з комунікацією ФРС.

Загальний обсяг державних облігацій США перевищив 40 трильйонів доларів, але Bank of America вважає, що це лише цифровий рубіж. Ринок слабо реагує на абсолютний рівень боргу; справжнім драйвером дохідності є очікувані зміни фіскального дефіциту та темпи випуску державних облігацій.

Подолання порогу в 40 трильйонів доларів само по собі не є катализатором зростання довгострокових доходностей за останній період. Насправді варто звертати увагу на витрати на відсотки. Витрати на відсотки уряду США вже перевищили витрати на оборону та медичне страхування і становлять 3,5% ВВП. Поточні ринкові ставки значно вищі за середньозважену ставку існуючого боргу, і зі зміною термінів погашення боргу витрати на відсотки продовжуватимуть зростати.

Банк Америки смоделював три сценарії: зі зростанням співвідношення боргу до ВВП на 1 відсотковий пункт, процентні ставки зростають на 1, 2 і 3 базисних пункти відповідно. Початковий вплив помірний, але довгострокові тенденції значно розходяться. Зворотний зв’язок між боргом, процентними ставками і боргом — це повільний, але поступово накопичуваний процес, а не миттєвий ризик.

Bank of America передбачає, що ЄЦБ підвищить процентну ставку на 25 базисних пунктів у вересні, піднявши ставку по депозитах до 2,50%. На основі припущень середини серпня прогнози інфляції змінилися незначно, що свідчить про можливість третього підвищення ставки протягом року, але без підтвердження. Bank of America вважає, що після підвищення ставки у вересні ЄЦБ завершить цикл стиснення і перейде до зниження ставок у 2027 році.

Ціни на енергоносії — найбільша невизначеність. Якщо розрахувати за цінами на енергоносії станом на 1 вересня, синтетичні ціни на енергоносії у 2027 році будуть на 5% вищими, ніж у базовому сценарії червня. Якщо ЄЦБ у альтернативному сценарії покаже, що інфляція у 2027 році та кінцева базова інфляція вищі на 10 базисних пунктів порівняно з базовим сценарієм червня, ринок сприйме це як сигнал про зростання ймовірності підвищення ставки у грудні. Банк Америки вважає, що поріг загального підвищення ставки на 75 базисних пунктів дуже високий і досягнення такого рівня вимагатиме тривалого зростання цін на енергоносії.

Bank of America трохи підвищила прогноз зростання Великобританії на 2026 рік до 1,2% на тлі сильнішого, ніж очікувалося, економічного виконання за першу половину року. Прогноз зростання на 2027 рік знижено до 1,2% через високі ціни на енергоносії та політичну невизначеність перед осіннім бюджетом. Пік інфляції передбачається на рівні 3,5% у листопаді, що вище попередніх оцінок.

Bank of America передбачає, що Банк Англії збереже відсоткові ставки на рівні 2026 року і знизить їх на 25 базисних пунктів до 3,50% у листопаді 2027 року. Невизначеність, пов’язана з енергетичними шоками, означає, що ризик підвищення ставок залишається, і зустрічі у листопаді, грудні та лютому залишаються «активними». Bank of America вважає, що ринок надто жорстко цінує три останні підвищення ставок.

Філіппіни: дефіцит державного бюджету у 2026 році може зростети до 6,1% ВВП, що вище попередньої оцінки у 5,5%. Основні причини — зниження темпів зростання доходів (передбачається 6%, тоді як уряд очікував 8%) та повільніше зростання ВВП (2,5% проти очікуваного урядом 3,5–4,5%). Виплати по відсотках поглинають все більшу частину бюджету: у 2026 році вони складуть 15% бюджету — найвищий показник з 2014 року.

У Центральній та Східній Європі вплив цін на газ — реальний ризик, і ринок може завищено оцінювати масштаб підвищення процентних ставок. Передача цін на газ до споживчих цін відбувається повільно та нерівномірно, з затримкою від 6 до 12 місяців, і значно варіюється між країнами. Чехія найбільше піддається впливу оптових цін на газ, за нею йде Польща, тоді як Угорщина та Румунія захищені через адміністративне ціноутворення. Bank of America передбачає, що Національний банк Чехії зробить ще не більше одного підвищення ставки (у листопаді, на 25 базисних пунктів), а Національний банк Польщі збереже процентні ставки на поточному рівні.

Глобальний перспективний огляд Bank of America демонструє чітку картину. США коливаються в парадоксі комунікацій, а їхній борговий шлях повільно погіршується. Європа стоїть на порозі останнього підвищення процентних ставок. Великобританія очікує в умовах енергетичного шоку. Розвиваються ринки стикаються зі своїми структурними обмеженнями. Це глобальна економічна картина без єдиної теми — дивергенція є основною лінією.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського дослідження (Bank of America Securities, 4 вересня 2026 року) з урахуванням публічної інформації ринку. Цитовані оцінки, цілеві показники, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають позицію лише їхньої організації, а не позицію Chaoxiang Research, а також не є жодними інвестиційними рекомендаціями.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.