Під час зустрічі з інвесторами з приводу результатів за I квартал Майкл Сейлор вперше відкрито заявив, що Strategy може продавати bitcoin для виконання зобов’язань з виплати дивідендів. Таким чином, виконавчий голова порушує вірусну обітницю, яку він повторював у десятках інтерв’ю з січня 2022 року: «Ніколи не продавати».
Ціна акцій відреагувала після годин торгівлі, знизившись на 4,33 відсотка до 178,80 USD. На станом на 11 травня 2026 року Strategy володіє 818 334 BTC з ринковою вартістю 66,1 мільярда USD. Це становить приблизно 3,9 відсотка всього доступного обігу bitcoin. Три дні після звіту про фінансові результати Сейлор частково відкликав свої зауваження у інтерв’ю з Fortune. Він сказав, що ці твердження були тактично спрямовані на короткі продажі. Проте риторичні двері тепер відкриті, і ринок це зауважив. На Polymarket ймовірність того, що Strategy фактично продастиме bitcoin до кінця року, становить від 42 до 48 відсотків.
Підпишіться на нашу розсилку
Найкращі статті тижня, прямо до вашої поштової скриньки.
Як працює маховик і де він ламається
З моменту ребрендингу MicroStrategy у 2025 році Strategy чітко позиціонує себе як «компанію з біткоїн-скарбницею». Механізм, що лежить в основі цього, часто називають «вертушкою» і ґрунтується на одному показнику: mNAV, тобто співвідношенні ринкової капіталізації до обсягу біткоїн-запасів. Доки MSTR торгуються з премією до NAV, компанія може випускати нові акції за допомогою так званих програм ATM (At-the-Market) за ціною, вищою, ніж вартість біткоїна на акцію. Важливо, що зібрані кошти безпосередньо напрямляються на додаткові покупки біткоїна.
Як наслідок, виникає самопідсилювальний цикл. Більше BTC за акцію означає вищу ЧСВ, що передбачає нижчий кредитний ризик і дозволяє стратегії випускати конвертовані облігації та привілейовані акції на більш сприятливих умовах. Сам Сейлор описав це під час звітного дзвінка так: чим більше кредиту продається, тим вищою стає mNAV, тим більше кредиту можна продати, і тим більше bitcoin можна придбати.
Проте слабкість математично неминуча. Коли mNAV падає нижче 1,0x, логіка змінюється. Випуск акцій тоді розбавляє BTC-активи на акцію, а не збільшує їх. Саме це знову відбулося в листопаді 2025 року, коли ринкова капіталізація на рівні 63,2 мільярда доларів США впала нижче поточної вартості BTC у 65,1 мільярда доларів США. Поточне значення mNAV становить 1,01x. Це трохи вище точки перелому.
STRC та бремя дивідендів як конкретний тригер продажу
Справжня проблема полягає не в самих біткойн-активах, а в грошових зобов’язаннях, які вони несуть. За останні квартали Стратегія створила мережу привілейованих акцій: STRK з дивідендом 8 відсотків, STRF і STRD по 10 відсотків кожна, та STRE з 10 відсотками в євро. Однак найбільший тиск лежить на STRC зі змінним дивідендом 11,5 відсотка, який сплачується щомісяця готівкою, на номінальній вартості 8,5 мільярда доларів США. Це саме по собі призводить до щорічного зобов’язання приблизно в 982 мільйони доларів США, незалежно від ціни біткойна.
Доки маховик продовжує обертатися, це навантаження може бути покрито за рахунок нових випусків акцій. Однак, якщо mNAV стійко знизиться, залишається три незручні варіанти: додатковий борг, дилутативні випуски акцій або продаж bitcoin. Фінансовий директор Ендрю Канг під час звіту про результати надав розумний розрахунок точки беззбитковості. Bitcoin повинен зростати щонайменше на 2,3 процента на рік, щоб резерв міг покривати дивіденди самостійно. Якщо результати впадуть нижче цього порогу, продаж стає обов’язковим.
"Ми, ймовірно, продамо частину bitcoin, щоб фінансувати дивіденди, просто щоб імунізувати ринок і передати повідомлення, що ми це зробили." — Майкл Сейлор, виконавчий голова, стратегія
Квартальний збиток у розмірі 12,54 млрд доларів США за перший квартал 2026 року підкреслює чутливість балансу. З них 14,46 млрд доларів США припадає на нереалізовані збитки від bitcoin після тимчасового падіння ціни bitcoin до 63 000 доларів США. Це був третій послідовний квартальний збиток. Навпаки, загальний дохід від операційної програмної бізнес-лінії становив лише 124,3 млн доларів США — величина, яка навіть не наближається до покриття зобов’язань з дивідендами.
Від «продати нирку» до тактичного пояснення
Поворот Сейлора різко суперечить майже чотирьом рокам риторичної кампанії. У січні 2022 року він заявив на Bloomberg: «Ми не продавці. Ми просто купуємо і тримаємо BTC». У лютому 2024 року він назвав сам біткойн «вихідною стратегією» на Bloomberg TV. Пізніше, у березні 2024 року, його інтерв’ю на Yahoo стало вірусним, в якому він порівняв «найвищий і найкращий використання капіталу» з триманням біткойну. У лютому 2025 року він ще більше посилив тон: «Продайте нирку, якщо вам необхідно, але зберігайте BTC». Лише за три місяці до поточного звіту про фінансові результати він повторив на CNBC: «Ми не будемо продавати».
Варто зазначити, що Сейлор швидко переформулював це твердження пізніше. У інтерв’ю з Fortune від 8 травня він пояснив, що коментар щодо продажу був тактичним повідомленням, спрямованим на короткі продажі. Хто бажає порушити цю стратегію, за його словами, повинен довести, що bitcoin буде обмінюватися на акції або продаватиметься для погашення зобов’язань, якщо це буде необхідно. На Stocktwits він додав: «Якби я був точнішим, я б сказав: ніколи не будь чистим продавцем bitcoin. Це просто не було б таким вірусним чи запам’ятовуваним».
Стратегічно кваліфікація зрозуміла. Однак вона надходить занадто пізно, щоб змінити інтерпретацію ринку. Те, що раніше вважалося незмінним принципом, тепер є умовною політикою. Доки біткойн зростає швидше, ніж дивідендне навантаження, компанія купує; в іншому випадку — продає. Для вірогідності стратегії скарбниці ця зміна не є незначною.
3,9 відсотка частки ринку та порівняння з галуззю
З 818 334 BTC стратегія тримає майже вдвічі більше, ніж її найбільший конкурент. Metaplanet з Японії, тепер третій за розміром перелічений біткоїн-скарб, тримав 40 177 BTC у середньому за ціною близько 97 000 USD на кінець березня 2026 року. Це позначає значно вищу базову вартість, ніж у Strategy — 75 532 USD. Marathon Digital після продажу 15 000 BTC у березні 2026 року все ще тримає близько 38 700 BTC. Саме цей продаж Marathon, який слугував для викупу конвертованих облігацій, став галереєю для того, що зараз намічує Saylor.
Вирішальним фактором є масштаб. Координований продаж стратегією мав би обсяг, для якого немає аналогів серед корпоративних учасників. Навіть частковий продаж для покриття дивідендів STRC означав би десятки тисяч BTC. Це на ринку, який процвітає завдяки інвестиціям у ETF та інституційним покупцям, але може стати рідким під тиском продажів.
Офіційно стратегія продовжує прагнути до досягнення мети збільшення своїх активів до одного мільйона bitcoin. Під час звітної конференції генеральний директор Фонг Ле підтвердив амбіцію подвоїти кількість BTC на акцію протягом семи років, що відповідає приблизно 10-відсотковому річному зростанню. У травні 2026 року цей показник становив 213 371 сатоші на акцію, порівняно з 181 030 у попередньому році, що є зростанням близько 18 відсотків. Отже, механізм все ще працює. Відкритим залишається питання, як довго це залишатиметься так само, коли mNAV більше не буде працювати в автопилоті вище 1,0x, а дивідендний годинник продовжуватиме відлік щомісяця.