29 липня після закриття ринку США Microsoft оприлюднила фінансові результати за четвертий квартал фінансового року 2026. Доходи склали 90 мільярдів доларів США, що на 18% більше, ніж у попередній період. Темпи зростання Azure та інших хмарних послуг зросли з 40% у попередньому кварталі до 43%. Генеральний директор Сатя Наделла додав у підготовчий текст телефонної конференції фразу, яку раніше не мав можливості сказати: він заявив, що річний дохід Azure «перевищив 100 мільярдів доларів США», зростаючи на 41%. Це перший раз, коли цей бізнес подолав поріг у 100 мільярдів доларів.
За кілька хвилин після публікації фінансового звіту ціна акцій після закриття ринку зросла менше ніж на 3%. Після завершення телефонної конференції приріст збільшився до приблизно 8%. Ціна акцій піднялася з закриття в 390,54 долара США до понад 422 доларів США. Нових цифр доходів не з’являлося — замість цього фінансовий директор Емі Худ оголосила орієнтовні показники капітальних витрат. Вона сказала, що капітальні витрати на 2026 календарний рік передбачаються на рівні близько 175 мільярдів доларів США. Три місяці тому за тим самим критерієм ця цифра становила 190 мільярдів.
За останні три місяці ринок прийняв як даність правило: «кожен додатковий долар, витрачений хмарним провайдером, зменшує його оцінку на долар». Джейсон Лемір, головний інвестиційний офіцер Bold Wealth Partners, чітко сказав перед тижнем звітності: «Раніше чим більше витрачали, тим краще, а зараз чим менше витрачають, тим краще». Тому, коли Microsoft замінив цифру 190 мільярдів на 175 мільярдів, ринок майже інстинктивно випустив дух.
Чи ці 15 мільярдів були зекономлені?
Ні.
Худ додала ще одну фразу в тому ж реченні, сказавши, що після цієї корекції «очікування інвесторів залишаються незмінними». Вона також пояснила джерело різниці. З фінансового року 2027 року Microsoft продовжила термін амортизації центрів обробки даних та офісних будівель з 15 до 25 років. Ця зміна стосується амортизації, але вона також вплинула на класифікацію оренди. Після продовження терміну більше нових орендних угод на центри обробки даних перетворяться з фінансової оренди на операційну оренду, а лише фінансова оренда враховується як капітальні витрати.
На графіку світла ділянка — це частина, вилучена зі статистики. Гроші все одно треба платити, центри обробки даних все одно треба будувати, просто тепер вони будуть враховуватися в орендних витратах у звіті про фінансові результати, а не в капітальних витратах у звіті про грошові потоки. Сама Microsoft у додатку до 10-K за фінансовий рік 2026 надала відповідну цифру: на кінець червня незапущені орендні зобов’язання становили 329,1 мільярда доларів США, які будуть поступово вводитися в експлуатацію у фінансових роках 2027–2033, переважно це центри обробки даних.
Зміна строків амортизації згадується лише у підготовчих матеріалах до телефонної конференції. У прес-релізі цього не згадується, а в документі 10-K також немає згадки про 25 років — у розділі про бухгалтерські політики там все ще вказано, що будівлі амортизуються протягом 5–15 років.
Чи зменшився капітальний витрати?
Зовсім нічого.
За власними словами Microsoft на телефонній конференції, у розрахунку з фінансовою орендою, капітальні витрати за цей квартал склали 41 млрд доларів США, що на 70% більше, ніж у попередній період. Два роки тому в той самий квартал ця цифра становила 19 млрд. За весь фінансовий рік 2026 року вони складуть 145,3 млрд доларів США — у 2,6 рази більше, ніж у фінансовому році 2024. Компанія надала прогноз на наступний квартал: «понад 50 млрд».
Тут є місце, де легко заплутатися. У день публікації фінансових результатів було опубліковано повідомлення: «Капітальні витрати за квартал — 35,8 млрд доларів США, що нижче очікувань ринку в 36,1 млрд», — використовувалася строка «Придбання основних засобів» у звіті про грошові потоки без фінансової оренди. Обидва підходи правильні, різниця — у 5,6 млрд доларів США фінансової оренди за цей квартал. У майбутньому, коли ви бачите цифри капітальних витрат Microsoft, спочатку запитайте: чи включають вони фінансову оренду? Це корисніше, ніж просто запитувати саму цифру.
Щодо фінансового року 2027 року компанія сказала лише три речення. Витрати на капітал зростуть у порівнянні з попереднім роком, у першому кварталі перевищать 50 мільярдів доларів США, а вільний грошовий потік очікується на позитивному рівні. Розповсюджені на ринку цифри від 255 до 260 мільярдів доларів США — це не рекомендації компанії, а консенсус-прогнози аналітиків до публікації фінансових результатів, які деякі ЗМІ неправильно подали як рекомендації.
Чи зможуть замовлення на 678 мільярдів покрити ці вкладення?
Майкрософт оголосила залишок комерційних зобов’язань на 678 мільярдів доларів США, що на 84% більше, ніж у попередній період. Це число багато звітів виділяють окремо як доказ попиту на ШІ. Це дійсно доказ, але структура його трохи м’якша, ніж здається.
На графіку той стовпчик не зростав поступово, а стрибнув за один квартал другого фінансового кварталу 2026 року, збільшившись на 233 мільярди доларів США, що відповідає угоді з OpenAI. Худ у телефонній конференції навів інший показник: без врахування OpenAI зростання становить 25% у порівнянні з попереднім періодом. З бізнес-замовленнями та сама закономірність: згідно з звітними даними зростання становить 10%, а без впливу OpenAI — 18%.
Терміни також потрібно розглянути. Згідно з 10-K та телефонною зустріччю, середній зважений термін підтвердження цієї партії відкладених замовлень становить приблизно 2,3 року, і лише 30% цієї суми буде підтверджено протягом наступних 12 місяців, а решта 70% відкладена на післязавтрашній рік, причому темпи зростання цих 70% у порівнянні з попереднім періодом становлять 112%. Іншими словами, 678 мільярдів схожі на чек, який буде оплачений протягом кількох років, а гроші на серверні приміщення та графічні процесори потрібно виплатити вже цього року.
Операційний грошовий потік за цей квартал становить 55,4 млрд доларів США, що на 30% більше, ніж у попередній період, і є найвищим показником в історії. Вільний грошовий потік — 19,6 млрд, що на 23% менше, ніж у попередній період. За рік у цілому, вільний грошовий потік за фінансовий рік 2026 року становить 67 млрд доларів США, що менше, ніж 71,6 млрд у попередньому фінансовому році. Це перший раз, коли Microsoft за період цього циклу інвестування в ШІ показала зменшення вільного грошового потоку за рік у порівнянні з попереднім роком.
Амортизація вже почала впливати на звіт про фінансові результати. Згідно з додатком до 10-K щодо основних засобів, витрати на амортизацію у фінансовому році 2026 року склали 34,3 млрд доларів США, а два роки тому — 15,2 млрд. Маржа валового прибутку Microsoft Cloud знизилася з 68% рік тому до 65% у цьому кварталі і вже четвертий квартал поспіль падає. Цей показник варто стежити уважніше, ніж капітальні витрати, оскільки капітальні витрати можна перерозподілити за допомогою бухгалтерських методів, а амортизація, як тільки обладнання введено в експлуатацію, має щорічно відображатися.
Несподіванка у протилежному напрямку
Неп GAAP прибуток на акцію за цей квартал становить 4,74 долара США, що менше, ніж GAAP-прибуток у 4,81 долара США. Це суперечить більшості компаній, оскільки визначення неп GAAP для Microsoft виключає вплив методу участі у OpenAI, а у фінансовому році 2026 цей вплив становив чистий прибуток у розмірі 4,963 млрд доларів США. Згідно з поясненнями у документі 10-K, цей прибуток здебільшого походить від ефекту розведення акцій, що виник під час реструктуризації OpenAI у жовтні 2025 року, а не від операційної діяльності. У попередньому фінансовому році цей показник становив чистий збиток у розмірі 3,62 млрд доларів США.
У тій же примітці приховано незамітне число. Дохід Microsoft від комерційної угоди з OpenAI за фінансовий рік 2026 становить 24,1 млрд доларів США, а дебіторська заборгованість на кінець періоду перед OpenAI — 6 млрд. Microsoft наразі володіє приблизно 25% прав на OpenAI за розрахунком після конвертації.
Цей квартал Microsoft довела, що може продавати обчислювальні потужності, і коли ринок відреагував зростанням на 8%, він підтвердив, що частина витрат на обчислювальні потужності була переведена з категорії капітальних витрат.
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в律動BlockBeats
Долучайтесь до офіційного спільноти律动 BlockBeats:
Telegram-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia