Коли Strategy (MSTR), найбільша публічно торгуєма компанія, що тримає bitcoin, вперше згадала ідею продажу своїх запасів bitcoin для фінансування своїх зобов’язань з виплати дивідендів під час останнього звіту про фінансові результати, це викликало занепокоєння серед інвесторів та крипто-спільноти.
Проте виконавчий голова Майкл Сейлор сів за розмову зі старшим аналітиком CoinDesk Джеймсом ван Стратеном на Consensus у Маямі, щоб пояснити, на його думку, чому оголошення було «беззначенням».
Під час широкого інтерв’ю з CoinDesk Сейлор обговорив потенційний продаж bitcoin компанією для фінансування дивідендів, механізм своїх привілейованих акцій (названих Stretch або STRC) та те, що критики неправильно розуміють у її торгівельній стратегії, поки компанія розширюється з компанії з біткоїн-скарбниці у повноцінну операцію ринків капіталу.
Це співбесіда була скорочена для стислості та ясності. Це перша частина серії матеріалів з інтерв’ю CoinDesk з Майклом Сейлором
CoinDesk: Ваша конференція з результатами показала, що Strategy може продавати bitcoin для фінансування дивідендів. Це засмутило деяких інвесторів. Наскільки це насправді значуще?
Майкл Сейлор: З економічної точки зору це величезна нічого. Якби ми фінансували всі наші дивіденди виключно шляхом продажу bitcoin протягом наступного року, ми купували б 20 bitcoin за кожен проданий. Тобто це нічим не відрізняється від купівлі 20 bitcoin і нічого не продавати. А з точки зору ринку, bitcoin сьогодні має ліквідність у межах від 20 до 50 мільярдів доларів США. Якби ми фінансували всі наші дивіденди за допомогою bitcoin, мова б йшла про приблизно 3 мільйони доларів — це незначна величина. Це дійсно несуттєво.
CoinDesk: Отже, як саме ви вирішуєте між покупкою bitcoin, погашенням боргу чи викупом власних акцій?
Saylor: Ми використовуємо дві метрики. Перша — дохідність BTC. Яка користь для акціонерів звичайних акцій? Якщо немає дохідності, це нейтрально щодо власного капіталу. Якщо дохідність негативна, це дилютивно. Якщо дохідність позитивна, це акретивно. Друга метрика — кредит: який вплив на баланс? Чи створює він більше ризику?
Наприклад, якби ми використали всі свої долари для викупу акцій, це було б еквіті-позитивним, це б створило дохідність, але було б кредитно-негативним. Ринкова ціна bitcoin, усіх наших кредитних інструментів, усіх наших облігацій щодня змінюється. Щодня ми коригуємо свою діяльність на ринках капіталу, щоб скористатися можливостями дохідності та виконати наші зобов’язання.
Ми надаємо перевагу угодам, які дозволяють отримати більше bitcoin на акцію. Якщо ми можемо отримати в 10 разів більше bitcoin на акцію за одну угоду порівняно з іншою, ми в першу чергу оберемо саме її.
CoinDesk: Зараз bitcoin приблизно на 36–37% нижче своєї історичної вершини. Чи це добрий момент, щоб продати bitcoin з високою вартістю бази та отримати податковий кредит?
Сейлор: У нас є можливість отримати податковий кредит до $2,2 млрд. Вартість цього кредиту змінюється щодня, щохвилини. У нас також є можливість розрахувати неправильне ціноутворення конвертованих облігацій: там є величезна дохідність. Ми також маємо можливість отримати bitcoin у торгівлі. Ми приймаємо це рішення тиждень за тижнем, день за днем.
Усе, що ми робимо, виключає можливість зробити щось інше. Тож ми завжди повинні враховувати: чи це позитивно для акцій, але негативно для кредиту? Можливо, це чудово для акцій — приносить нам 500 мільйонів доларів, але трохи погано для кредиту. Якщо кредит дуже міцний, я б зробив щось позитивне для акцій і трохи негативне для кредиту. Якщо кредит дуже слабкий — ми б цього не робили.
Ми не будемо повідомляти точно, коли або чи зробимо це. Але така можливість існує, і це одна з найцікавіших угод на даний момент.
CoinDesk: Критики на X (раніше Twitter) стверджують, що ви завжди купуєте тижневий максимум біткойну. Що насправді відбувається?
Saylor: Це неперевірена критика. Суть у тому, що коли ми купуємо bitcoin за допомогою еквіті-свопу, це відбувається через зростання еквіті та величезну премію по еквіті. Коли bitcoin стрімко зростає, еквіті також зростає, премія розширюється, і для нас стає більш прибутковим проводити своп. Ми обмінюємо частку MSTR на частку BTC, коли премія розширюється, і саме тоді, коли bitcoin стрімко зростає.
За тиждень з 168 годин може бути три години, під час яких ринок стрімко зростав, і ми можемо зібрати $250 мільйонів у вигляді свопів саме за ці три години. Так, ми вибираємо вершину ринку bitcoin, але також вибираємо вершину ринку акційного капіталу та обмінюємо їх між собою — і отримуємо значно більший прибуток. Ми заробляємо гроші для наших акціонерів без ризику, здійснюючи ці свопи.
Якщо б ми хотіли здійснити ці обміни, коли ціна низька, премія теж низька. Це приносить значно менше прибутку, або ми б втратили гроші на звичайних [акціях], обмінюючи власний капітал, коли ціна bitcoin низька. Саме тому виглядає, наче ми купуємо на вершині, але ми не купуємо його грошима, які просто лежали.
CoinDesk: STRC став вашим проривним продуктом. Чи можете ви пояснити, в чому він відрізняється від звичайного облігації?
Saylor: Ми створили цей інструмент таким, щоб він був надзвичайно стійким. Суть у тому, що ми випустили вічні привілейовані акції, які ніколи не термінуються. Коли хтось вирішує продати $2 мільярди STRC, ми їх не викуповуємо. Відсутнє право ліквідації. Відсутнє право продажу. Це не банківський депозит.
Якщо я продам вам 2 мільярди доларів стейблкоїну в п’ятницю, ви зможете викупити його в понеділок, і мені потрібно буде знайти 2 мільярди доларів готівкою. Але коли ми продамо вам 2 мільярди доларів Stretch, це перпетуальний своп. Ми згодні платити вам SOFR [Secured Overnight Financing Rate] плюс кредитний спред назавжди. Ви згодні надавати нам гроші назавжди. Ми плануємо тримати bitcoin назавжди.
Ліквідність не надається нами. Її надає ринок. Є люди в Soros, Millennium і Citadel, які справді хочуть здійснювати швидку торгівлю протягом хвилин або годин. Якби я прив’язав все до 100 і сам поглинув усю ліквідність, вони не мали б такої можливості. І я б взяв на себе ризик у розмірі 100 мільярдів доларів, що було б проблемою для власного капіталу, і я б позбавив їх можливості отримувати дуже вигідний річний дохід майже без ризику.
CoinDesk: Stretch останнім часом торгувався з невеликою знижкою до номіналу і потребує більше часу для відновлення після дат виплати дивідендів. Що відбувається?
Сейлор: Ви повинні дивитися на це в контексті повних місячних циклів. Ми продали 3,2 мільярда доларів за кілька тижнів на інструменті з базовою вартістю близько 5 мільярдів доларів. Отже, ми збільшили пропозицію в кілька разів. Мене не дивує, що ринку потрібно трохи часу, щоб засвоїти це. Частина з цього, безумовно, була пов’язана з тим, що люди купували мільярд, щоб отримати дивіденд у 90 центів, а потім знову продавали.
Ми маємо майже 400% темп зростання. Враховуючи гіперзростання, мене не дивує, що саме [STRC] поглинає це [тиск на продаж]. Протягом останніх кількох днів [STRC] торгувався в межах денні діапазону в п’ять центів [за $100 за акцію], вчора — три центи. Все це зручно. Ми сприймаємо це так само, як проектуємо крило літака: крила мають згинаєтися. Якщо намагатися прибрати згинання, вони ламаються. Цей інструмент розроблений для згинання під навантаженням, але не для руйнування.
Відкриття: Автор цієї статті володіє акціями Strategy (MSTR).
Дізнатися більше: Остання податкова стратегія Майкла Сейлора нагадує стратегію продажу bitcoin у 2022 році