Meta тихо розкрила, що має зобов’язання щодо оренди на майбутнє на суму 279 мільярдів доларів США, пов’язаних із дата-центрами для ШІ. Проблема в тому, що жоден з цих зобов’язань не відображається у балансі компанії.
Ця цифра, розкрита у регуляторному звіті Meta за другий квартал 2026 року, опублікованому 30 липня, становить зростання на 53% щодо попереднього кварталу. Щоб зрозуміти масштаб цієї суми, $279 мільярдів — це майже повний ВВП Фінляндії. І всі ці кошти знаходяться у фінансовому еквіваленті сховища з написом «не відкривай».
Підручник позабалансових операцій
Ось як це працює. За поточними правилами бухгалтерського обліку зобов’язання щодо оренди відображаються у балансі компанії лише після початку дії договору оренди. Meta підписала зобов’язання щодо оренди приміщень для центрів обробки даних, які не будуть запущені роками, що означає, що вони знаходяться в регулятивній сірій зоні. Це реальні фінансові зобов’язання, але вони не відображаються як пасиви у традиційному розумінні.
Компанія використовує спеціалізовані інвестиційні фонди та структури спільних підприємств для управління цими угодами. Проект дата-центру Hyperion у Луїзіані — чудовий приклад. Meta створила SPV, яка відповідає за будівельний борг, тоді як Meta зберігає права на використання через багаторічні лізингові угоди. Це ефективний прийом, який мінімізує обсяг боргу, що відображається у балансі Meta, одночасно забезпечуючи фіксацію величезної інфраструктурної потужності.
Також існує гарантія залишкової вартості на суму 28 мільярдів доларів США для певних лізингів, які мають початися у 2029 році. Ця гарантія також не була зареєстрована як зобов’язання. Уявіть це як обіцянку покрити різницю, якщо центри обробки даних будуть коштувати менше, ніж очікувалося, коли лізинги врешті-решт закінчаться.
Meta додала $79 млрд нових орендних зобов’язань лише за Q1 2026, що збільшило загальну суму до $182,9 млрд. Через квартал ця цифра зросла до $279 млрд.
Meta не є єдиним у цьому
П’ять найбільших гіпермасштабних компаній США, включаючи Microsoft, Amazon, Alphabet, Oracle та Meta, разом мають зобов’язання щодо оренди майбутніх центрів обробки даних на суму 969 мільярдів доларів США. Майже трильйон доларів. З цієї загальної суми 662 мільярди доларів США становлять угоди оренди, які ще не почалися і повністю не відображаються у балансі.
Структури SPV та JV виконують дві функції. Вони зберігають кредитний рейтинг Meta, запобігаючи масовому накопиченню боргу на балансі, одночасно дозволяючи компанії отримати привабливі локації для центрів обробки даних та вигідні умови оренди до того, як їх захоплять конкуренти.
Що це означає для інвесторів
Розрив між тим, що відображено у балансі Meta, і тим, що компанія фактично зобов’язана виплатити, зростає захоплюючими темпами. Зростання на 53% за один квартал свідчить про те, що Meta укладає нові угоди щодо центрів обробки даних швидше, ніж існуючі угоди можуть бути включені до її офіційних фінансових звітів.
Для інвесторів, які оцінюють фінансове стан Meta, стандартні показники балансу все більше стають недостатніми. Справжню картину кредитного плеча можна отримати лише шляхом глибокого аналізу приміток та додаткових розкриттів, де розміщені ці невиконані зобов’язання щодо оренди. Будь-який аналіз співвідношення борг/власний капітал або загальних зобов’язань Meta, який ігнорує $279 мільярдів майбутніх зобов’язань, щоб сказати м’яко, є неповним.
Регуляторний нагляд — це дика карта тут. Стандартизатори бухгалтерського обліку спостерігали за вибухом оренди гіпермасштабувальників із зростаючим інтересом. Якщо правила GAAP зміняться, щоб вимагати ранішого визнання цих зобов’язань, баланси кожної великої технологічної компанії зміняться за одну ніч. Зобов’язання Meta можуть значно зростати без підписання жодного нового договору оренди, просто через зміну бухгалтерського обліку.
Гарантії залишкової вартості додають ще один рівень ризику, який вимагає уваги. $28 мільярдів RVG від Meta на оренду, що починається у 2029 році, є суттєвою ставкою на майбутню вартість активів центрів обробки даних.
Інвестори, які стежать за Meta, повинні звертати менше уваги на те, що знаходиться у балансі, і більше — на те, що навмисно не включено в нього. Примітки в цьому випадку розповідають більш значущу історію, ніж основні фінансові показники.