Емілі Барі
Новоприйнята угода на $115 млрд для Lumentum буде фінансуватися виключно за рахунок акцій: «Тут справді відчувається відгук 2000 року»
Marvell планує купити Lumentum за умовами угоди з використанням лише акцій.
Marvell Technology офіційно планує об’єднатися з Lumentum Holdings у масштабній угоді на основі акцій, спрямованій на ринок оптичних мереж — угоді, яка викликає в деяких експертів відчуття дежа вю.
Оптичні технології стали ключовими для швидкого переміщення даних штучного інтелекту. Marvell (MRVL) та Lumentum (LITE) розглядають цю угоду як спосіб швидшого виходу на цей розквітаючий ринок, який, за їхніми оцінками, може коштувати $550 мільярдів.
«Інфраструктура ШІ переживає фундаментальну архітектурну зміну на користь оптичного з’єднання, що створює можливість, яка з’являється раз на покоління», — сказав генеральний директор Marvell Метт Мерфі у публікації в понеділок ранком, де було оголошено угоду.
Але деякі експерти відчувають флешбеки до попереднього покоління — і таких угод, що складалися виключно з акцій, які стали символом буму і краху дот-комів.
«Люди, які це проходили, казали б: „Я вже це бачив“», — сказав Фен Гу, професор бухгалтерського обліку у Буффало, MarketWatch на тиждень після того, як почали з’являтися звіти про угоду Marvell-Lumentum.
Див. також: Усі причини, чому інвестори Marvell «втрачають голову» на тлі чуток про угоду з Lumentum
У кінці 1990-х та на початку 2000-х років компанії зі стрімким зростанням цін на акції намагалися використати це на свою користь, купуючи інші бізнеси та оплачуючи угоди своїми дорогими акціями.
Одним із найвідоміших прикладів було злиття JDS Fitel і Uniphase у 1999 році, яке позиціонувалося як створення імперії в галузі оптоволоконної зв’язку. Хоча обидві компанії мали доповнюючі активи, Uniphase надто дорого заплатила за JDS Fitel, фінансуючи угоду власними дорогими акціями, а потім здійснила інші дорогі придбання тим самим способом. Коли спалахнув дот-ком бульбашка, акціонери отримали розбавлені частки в компаніях, які втратили значну ринкову вартість.
«Тут справжній ехо 2000 року», — сказав Ануп Срівастава, професор обліку в Школі бізнесу Хаскейн при Калгарійському університеті.
Marvell і Lumentum не відповіли на запит MarketWatch з приводу всіх акцій у угоді.
Використання акцій як цінної валюти
Паралелі цікаві для тих, хто знайомий з історією Lumentum. JDS Uniphase врешті-решт було розформовано у 2015 році, внаслідок чого залишилися дві компанії: Viavi Solutions — мейкер обладнання для тестування та моніторингу мереж, і Lumentum.
Іншими словами, «Lumentum — це прямий нащадок JDSU», — сказав Srivastava MarketWatch на тиждень тому.
Щодо недавно оголошеної угоди Marvell-Lumentum, «стратегічна логіка є реальною», — за словами Срівастави. «Broadcom продає всю оптичну систему», — пояснив він. «Marvell продає окремі компоненти. Lumentum заповнює найбільший розрив».
У цьому сенсі угода «частково є страховкою для Marvell», що може допомогти їй уникнути «повільної втрати позицій у міру зміни технологій», — сказав він.
Але питання залежить від фінансування угоди. На закриття в п’ятницю ринкова капіталізація Marvell становила 172 мільярди доларів США, а на балансі компанії на минулий квартал було 1,6 мільярда доларів США чистого боргу, за даними FactSet.
Угода передбачає непряму корпоративну вартість Lumentum у розмірі 115 мільярдів доларів США, враховуючи, що Marvell пропонує премію у розмірі 24% до ціни закриття Lumentum станом на 28 жовтня, до того як Bloomberg News повідомив про переговори щодо угоди. Це також базується на фіксованому співвідношенні обміну, оскільки після завершення угоди акціонери Lumentum отримають 4,5 акції Marvell за кожну акцію Lumentum, якою вони володіють.
За даними FactSet, акції Marvell, які майже подвоїли свою ціну цього року, зараз торгуються при коефіцієнті P/E приблизно 65 разів до минулих оцінок прибутку на акцію. Гу зазначив, що на піку інформаційного бульбашки JDSU мав коефіцієнт ціна/прибуток значно вище 100 разів прибутку і іноді наближався до 200 разів прибутку.
Угоди з використанням акцій дозволяють компаніям використовувати свої стрімко зростаючі акції на свою користь. На перший погляд, «це звучить як розумна стратегія», — сказав Гу, оскільки компанії можуть розглядати свої дуже цінні акції як можливість «отримати деякі реальні активи».
Але ця стратегія також може створювати проблеми. По-перше, керівні команди можуть переплачувати за бізнес, коли використовують свої акції як валюту, сказав Гу, дослідження якого вивчали історію таких угод. Компаніям також потрібно вирішувати виклики інтеграції, витрачаючи гроші на об’єднання бізнесів таким чином, щоб досягти зазначених переваг злиття.
«Це найбільше поглинання, яке коли-небудь здійснювала Marvell, тому робота з інтеграції та виклики будуть безпрецедентними», — зазначив Гу.
І якщо ціна акцій знизиться, той, хто їх володіє — чи то працівники, чи інвестори — може почуватися незадоволеним, додав він.
Також на завершення таких угод потрібно час. Marvell і Lumentum очікують, що їхня угода, яка підлягає схваленню акціонерами та регуляторами, буде завершена в першій половині 2028 року.
Ринкові умови можуть швидко змінюватися за час, необхідний для завершення угод. «JDSU використала свій стрімко зростаючий акціонерний капітал, щоб купити SDL за близько $40 млрд», — сказав Срівастава. «На момент закриття ця угода коштувала близько $13 млрд. Роком пізніше JDSU зафіксувала збитки на $50 млрд».
Акції Marvell у понеділок вдень впали на 9%, що негативно впливало на акції Lumentum. «Грошова вартість буде рухатися разом із ціною акцій Marvell, оскільки обмінний курс зараз фіксований», — зауважив Srivastava. Акції Lumentum у понеділок впали на 14%.
Гу каже, що угоди, фінансовані дорогими акціями, можуть бути проблемою для інвесторів у компанії, яка випускає акції для здійснення угоди, у цьому випадку — Marvell. Це пов’язано з тим, що компанія-покупець має тенденцію переплачувати, тоді як акціонери цільової компанії — у цьому випадку Lumentum — отримують премію через поглинання і можуть отримати прибуток від цього, якщо не планують тримати акції довгостроково.
Акціонери Marvell володітимуть приблизно двома третинами об’єднаного бізнесу після завершення угоди.
Але Срівастава бачить це інакше, стверджуючи, що «вибір фінансування є розумним» і що Marvell «використовує дорогі акції для купівлі переоціненого бізнесу».
«Це не обов’язково погано для Marvell», — зауважив він на минулому тижні. «Ризик зміщується на власників Lumentum, які отримають папери Marvell і будуть сподіватися, що акції зберігуть свою цінність.»
Справжнім тестом угоди, за словами Срівастави, є не її переваги в період обмеженої поставки компонентів ШІ, а здатність забезпечити цінність у «охолоджуючому циклі ШІ».
-Емілі Барі
Цей контент створено MarketWatch, який належить Dow Jones & Co. MarketWatch публікується незалежно від Dow Jones Newswires та The Wall Street Journal.
(END) Dow Jones Newswires