На початку цього року настрої на світових фінансових ринках були відносно позитивними.
Хоча ФРС сама на своєму останньому засіданні наприкінці минулого року виявила обережність, намітивши можливість лише символічного зниження ставки один раз за рік, на Уолл-стріт звісно є власна система оцінки. Такі встановлені інституції, як Goldman Sachs, Morgan Stanley та Bank of America, майже одноголосно надали більш «оптимістичну» відповідь: щонайменше два зниження ставок. Citigroup та деякі китайські брокери висловили ще більш радикальні погляди, навіть припускаючи три зниження.
Консенсус аналітиків, крім причин, пов’язаних з економічними даними, обумовлений політичними факторами: середніми виборами в США у листопаді.
Для правлячих елекції — це життя, а щоб отримати елекції, потрібно розігріти економіку. Відсоткові ставки — це найбільш прямий термостат, але політика монетарного регулювання потребує часу, щоб виявити ефект. Порахувавши дні, якщо уряд Трампа хоче побачити результати до листопада, ФРС повинна завершити значне зниження ставок до жовтня.
Тоді всі великі інституції прогнозували зниження процентних ставок у першій половині року: Goldman Sachs очікував на березень і червень, Nomura зосереджувався на червні та вересні.
На початку цього року на Polymarket найвищою ймовірністю була прогнозування 2 зниження процентних ставок у 2026 році.
Всі вважають, що дощ ліквідності вже на носі.
Трейдери почали робити ставки на підвищення процентних ставок
Однак Трамп ніколи не був людиною, яка діє за звичайними правилами, і в середині березня розпочав війну.
У середині березня ситуація на Близькому Сході різко загострилася. Напруженість у Ормузькій протоці швидко поширилася на енергетичний ринок, і ціни на нафту за дві тижні зросли майже на 50%, а деякі види сировини тимчасово досягли 100 доларів. Цей зростання цін на енергоносії безпосередньо скоротило простір для зниження ставок ФРС.
Дані CPI за лютого і так показували, що інфляція залишається вищою за цільовий рівень 2%, а тепер ще й зростання цін на нафту додає палива — ФРС змушена виявити більш жорстку позицію.
Оригінальна очікування «повного зниження ставки» вже похитнулася, і навіть з’явилися окремі обговорення щодо «повернення до підвищення ставок».
Спочатку всі вважали, що сьогоднішнє засідання з визначення процентних ставок стане пострілом на старт зниження ставок, але зараз вітер змінився на «хапістську паузу». Згідно з останніми даними, ринок майже на 100% очікує, що ФРС залишить ставки без змін.
Ще більш тривожним є те, що інструмент спостереження CME показує, що ймовірність ставки на підвищення відсоткової ставки становить 1,1%. Хоча цей відсоток невеликий, він передає небезпечний сигнал: інфляція, цей чудовисько, можливо, знову повернулася.
Ставлення аналітиків також змінилося.
Головний економіст Goldman Sachs Ян Хатзіус 12 березня оновив прогноз, відстрочивши очікуване зниження ставок з червня на вересень і передбачивши лише два зниження ставок цього року.
А JP Morgan ще й прямо каже: поточні процентні ставки, ймовірно, взагалі не змогли пригнітити економіку; якщо інфляція знову почне зростати, наступним кроком ФРС може бути саме підвищення ставок: твердження про те, що «ставки мають обмежувальний характер», стає важко підтримувати — якщо ринок праці не ослабне, ФРС довго буде тримати високі ставки.
Більш радикальні погляди висловлюються аналітиками EY-Parthenon і Carson Group. Аналітик EY-Parthenon Грегорі Дако вважає, що цього року може не бути жодного зниження ставки. Аналітик Carson Group Сону Варгеше прямо зазначив, що через стрибок цін на нафту, спричинений конфліктом в Ірані, ФРС може не тільки не знижувати ставку, а й обговорювати підвищення ставки в кінці року.
Останній аналіз «Цзяньцай» та «Уолл-стріт віжн» також вказує, що через зростання очікувань щодо кінцевої процентної ставки дохідність казначейських облігацій США з терміном на 2 роки перевищила 3,75%, що зазвичай є попереднім сигналом про жорсткішу політику. Тому деякі трейдери вважають, що ймовірність підвищення процентної ставки до кінця року зросла з 0% до приблизно 35%.
Сьогодні о 2:00 за китайським часом, у четвер, ФРС оголосить фінальне рішення щодо процентних ставок — чи буде підвищення, зниження чи збереження ставок на поточному рівні.
Потім о 14:30 Боллвелл проведе прес-конференцію з виступом щодо грошово-кредитної політики, шляху інфляції та економічних перспектив.
Варто зазначити, що ФРС перебуває в тонкому політичному вікні: термін повноважень Бауела закінчується 15 травня. Це передостанній заход з участю Бауела у якості голови ФРС, і ринок зараз перебуває в очікуванні політичної вакуумності. Він піддається значному політичному тиску: Трамп неодноразово публічно критикував Бауела і закликав до термінової зустрічі з метою суттєвого зниження процентних ставок. Цей зовнішній тиск у конфлікті з внутрішньою логікою боротьби з інфляцією посилює невизначеність політики.
Крім ФРС, інші центральні банки світу також мають подібні очікування.
Цього тижня 21 центральний банк, що охоплюють дві третини світової економіки, оголосять свої останні рішення щодо процентних ставок. Оскільки це перший «супер-тиждень центральних банків» після початку конфлікту на Близькому Сході, світові ринки уважно стежать за тим, чи вплине розвиток ситуації на Близькому Сході на рішення центральних банків.
Резервний банк Австралії вчора ще раз підвищив процентну ставку на 0,25 відсоткового пункта. Рішення Резервного банку Австралії стало першим з восьми основних центральних банків світу цього тижня, а також першим центральним банком розвинених економік у цьому році, який вживає заходів щодо стиснення грошово-кредитної політики.
Крім того, Європейський центральний банк (ЄЦБ) очікується, що збереже процентні ставки на незмінному рівні на зустрічі 19 березня, при цьому політичні лідери попередили, що глобальна торгівельна політика та геополітичні ризики обмежують перспективи майбутніх знижень ставок. Банк Англії (BoE) також очікується, що збереже ставки на незмінному рівні в четвер цього тижня, хоча всередині існують окремі голоси на користь зниження ставок, але наразі пріоритетом залишається стабільність.
Скільки ще буде зростати ціна на нафту?
Якщо розкласти всі змінні по поличках, виявиться, що є одне ядро, від якого майже неможливо відмовитися — ціни на нафту.
Якщо ціни на нафту не мають верхньої межі, то простір для зниження процентних ставок стискається; як тільки ціни на нафту почнуть падати, у політики монетарного регулювання з’являється простір для маневру.
Тож питання стає більш прямою: як довго ще буде зростати ціна на нафту?
Згідно з останньою інформацією, опублікованою урядом США, відповідь, схоже, не така пессимістична, як це уявляв ринок.
8 березня міністр енергетики США Кріс Райт у інтерв’ю навів точний розклад: він вважає, що нинішній стрибок цін на нафту — це тимчасова премія за страх, і ця ситуація покращиться «найгіршому випадку протягом кількох тижнів, а не місяців».
Це підтверджується твердженням прес-секретаря Білого дому Каролін Лівітт, яка сказала, що зростання цін на нафту триватиме ще лише 2–3 тижні,
Не випадково, заявлення Трампа від 10 березня було ще більш відкритим. Він сказав, що дії проти Ірану відбуваються набагато швидше, ніж очікувалося, і навіть прямо заявив: «Я вважаю, що ця війна майже завершена». У той самий день у соціальних мережах міністра енергетики відбулася «скандал з видаленням постів».
Найбільш цікавим є налаштування дипломатичного ритму.
Трамп спочатку планував відвідати Китай на початку квітня, але раптово оголосив про відкладення на місяць. Офіційним виправданням було «занятість війною» та «необхідність залишатися у Вашингтоні через війну». Однак, якщо поєднати цей місячний перерив зі словами міністра енергетики про «період відновлення 2–3 тижні», то відкладення на місяць, тобто приблизно 4–5 тижнів, точно охоплює період «відновлення 2–3 тижні» плюс час на початкову обробку після війни.
Тож ми сміливо припускаємо, що сценарій уряду Трампа може бути таким: до кінця березня майже повністю завершити масштабні військові дії; протягом наступних 2–3 тижнів, поєднуючи це з вивільненням стратегічних нафтових запасів, змусити ціну на нафту знову впасти нижче 80 доларів США; до моменту його візиту у травні, коли ситуація на Близькому Сході вже вирішена, а загроза інфляції усунена, він зможе виступити у ролі «переможця» — вимагати значного зниження процентних ставок ФРС та мати абсолютну ініціативу під час переговорів щодо торгівлі між Китаєм і США.
Початковий оптимізм базувався на припущенні «контрольована інфляція + преактивна політика»; а раптова зміна ситуації на Близькому Сході підірвала найважливіший з цих фундаментальних факторів — ціни на енергоносії.
Коли ціни на нафту втрачають якір, інфляція втрачає якір; коли інфляція втрачає якір, шлях відсоткових ставок природним чином стає нечітким.
У наступний період ціни на глобальні активи будуть визначатися тими віддаленими місцями, тими незупинними маршрутами танкерів і незавершеними звуками вогню.