Політика Волша, виражена нечітко, викликала незадоволення інвесторів. JPMorgan Chase переніс очікування підвищення процентних ставок з другої половини 2027 року на грудень цього року, і репутація ФРС піддається випробуванню. Великі фігури Уолл-стріт унісона тлумачать: три «проти» у ФРС важливіші за саме рішення — це початковий постріл у зворотному відліку підвищення ставок.
Надмірно спрощений стиль комунікації Кевіна Варша заставляє інвесторів сумніватися в його вирішенні боротися з інфляцією, що додає тиску на цього нового голову ФРС — йому потрібно підкріпити свої слова реальними підвищеннями процентних ставок.
Лише через кілька годин після того, як ФРС завершила політичне засідання та провела прес-конференцію в середу, аналітики JPMorgan Chase перенесли очікування підвищення процентних ставок з другої половини 2027 року на грудень цього року.
Економіст JPMorgan Майкл Феролі сказав: «Він знову не пояснив, як він збирається реалізувати свою запеклу впевненість у боротьбі з інфляцією».
Він вважає, що така невизначена позиція може збільшити терміновість дій для інших членів ФРС і сприяти більшій кількості чиновників, які підтримають підвищення процентних ставок у межах своїх повноважень.
Інвестори ставлять під сумнів надійність політики Ваша
ФРС США в той самий день рішенням 9 проти 3 утримала процентні ставки на тому ж рівні, що й п’ятий раз поспіль на цих засіданнях.
Цей результат відповідає загальним очікуванням ринку, і інвестори не відчули здивування. Але ринок більше зацікавлений у тому, що Ваш не пояснив, чому вирішив залишити ставки без змін, і не зазначив чітко, чи підтримає він майбутнє підвищення ставок, якщо інфляція залишиться високою.
Після цього ринок швидко відреагував. На фоні занепокоєння інвесторів щодо інфляційного ризику, дохідність довгострокових урядових облігацій США зросла до найвищого рівня за майже двадцять років, що призвело до значного падіння американських акцій у цей день.
«Ця прес-конференція певним чином пошкодила його репутацію», — сказала Стіфані Рот, головний економіст компанії Wolfe Research.
Вона вважає, що стиль комунікації Ваша має зворотний ефект: «ринок розголошує його бахвальство».
Росс вказав, що Ваш мав можливість надати обґрунтоване пояснення, чому зараз не відбувається негайне підвищення відсоткових ставок.
Останнім часом напруженість між США та Іраном трохи зменшилася, що зменшило фактори, що раніше підтримували зростання цін на нафту; дані про інфляцію за червень виявилися кращими, ніж очікувалося, що надає ФРС можливість продовжувати спостерігати за тиском на ціни. Разом із тим, більшість економістів вважають, що ринок праці наразі не є важливим джерелом інфляційного тиску.
За словами Росса, Вашу достатньо сказати: «Сьогодні ми не підвищили процентні ставки, бо вважаємо, що інфляція знизиться протягом наступних кількох місяців. Якщо ми помилилися, ми підвищимо ставки у вересні».
Але вона зазначила, що Ваш не висловлювався так.
Суть ринкової суперечки полягає в тому, чи зможе Ваш ефективно керувати комітетом, який поступово втрачає терпіння щодо високої інфляції.
Якщо домогосподарства та бізнес почнуть сумніватися в тому, чи збереже ФРС свою вирішувальну позицію щодо зниження інфляції, її довгострокова репутація може пошкодитися.
Роберт Сокін, головний американський економіст PGIM, сказав, що втрата ринкової репутації «може призвести до тривалого зростання дохідності довгострокових облігацій і втрати прив’язки інфляційних очікувань».
Він вважає, що після цієї зустрічі Волш та інші члени ФРС можуть змусити виправити вплив цієї заплутаної прес-конференції, роблячи більш жорсткі публічні заявки.
Вашш не є першим головою ФРС, чия політична комунікація викликала різку реакцію ринку.
У 2014 році, коли Джанет Єллен вперше провела прес-конференцію на посаді голови ФРС, вона сказала, що після завершення покупки активів центральний банк може почати підвищувати процентні ставки приблизно через шість місяців, після чого дохідність державних облігацій США значно зросла.
Раніше Джером Пауелл також описував інфляційний шок під час пандемії як «тимчасовий», і це твердження стало одним із найбільш суперечливих у його терміні на посаді.
Однак пунктом, який викликав сумніви на ринку щодо Ваша, є те, що він міг навести аргументи на користь збереження відсоткових ставок на поточному рівні.
Вашш під час прес-конференції вирішив зробити акцент на те, що ринок облігацій вже виконав частину стиснення фінансових умов за місію ФРС.
Він зазначив, що зростання довгострокових ринкових процентних ставок з часу зустрічі у червні свідчить про те, що інвестори звернули увагу на зобов’язання ФРС до досягнення мети цінової стабільності і через ринкові механізми підсилили умови фінансування. Ворш сказав: «Хоча ми за 42 дні в певному сенсі не зробили багато, ринок зробив досить».
Однак аналітики не прийняли цього пояснення.
Економіст компанії Monetary Policy Analytics Дерек Тан погоджується, що фінансові умови справді вжестувалися, але вважає, що ці зміни викликані недовірою ринку до ФРС.
«Це майже відображає відсутність довіри ринку до вирішуваності ФРС, тому я не вважаю це чимось, що варто хвалитися», — сказав Дерек.
Тим часом раніше головний економіст Apollo Global Management Торстен Слок вказував, що відмова Волша надавати чіткі попередні вказівки збільшує ринкову волатильність.
Зустріч у Джексон-Холл стає можливістю для Ваша відновити репутацію
Вашш отримає важливу можливість переформулювати політичний курс на щорічному семінарі Канзас-Сіті ФРС, який відбудеться в серпні в Джексон-Голл, Вайомінг.
Однак, коли його запитали про майбутнє виступлення на прес-конференції в середу, Ваш не розкрив деталей.
«Зараз я дивлюсь на це як на білий лист», — сказав він.
Вашш висловив бажання обговорити кілька «великих питань», які раніше були передані на вивчення п’ятьом спеціальним робочим групам, зокрема питання, пов’язані зі способами комунікації ФРС та штучним інтелектом. Але якщо Вашш не скористається цією нагодою, щоб додатково прояснити політичний курс, інші члени ФРС можуть сприяти зміні політики.
На зустрічі в середу голови Далласького федерального резервного банку Логан, Клівлендського федерального резервного банку Хамак та Міннеаполіського федерального резервного банку Кашкалі голосували проти збереження процентних ставок на поточному рівні та підтримали підвищення на 25 базисних пунктів. Члени Ради губернаторів ФРС у FOMC усі підтримали Волш, зберігаючи політику ставок без змін.
Головний інвестиційний офіцер JPMorgan Chase Asset Management Боб Мішель прямо сказав: «Ці три голоси проти важливіші, ніж саме рішення. Вони свідчать про те, що ФРС зміщується до жорсткої політики».
«Противні голоси — це найважливіша річ,» — сказав Джим Біанко, президент Bianco Research. Біанко зазначив, що за відсутності намірів Волша надавати перспективні вказівки, такі традиційні прес-конференції після зустрічі, як у середу, зараз більше відображають особисту думку голови, ніж повну позицію FOMC.
Біанко зазначив, що політикі, які пережили безпрецедентні атаки Трампа, надають сигнали про те, що вони готові зберігати незалежність.
Головний економіст KPMG Діан Свонк сказала, що деякі члени ФРС, ймовірно, також розглядають підтримку майбутніх підвищень процентних ставок у таємниці. «Ці голоси проти не виникають у вакуумі», — сказала вона.
Зі збиранням членів ФРС у вересні, голоси на користь підвищення процентних ставок можуть ще більше зростати, і Волш може бути змушений дотримуватися більшості комітету.
Грегорі Дако, головний економіст EY-Parthenon, сказав, що зараз у ФРС залишилося дуже обмежене простір для толерантності до інфляції, окрім самого Ваша.
«Будь-який значущий інфляційний сюрприз може змусити провести підвищення відсоткової ставки у вересні», — сказав Дако.