З усіх людей, хто може попередити про кризу на ринку облігацій, Ліз Трасс може бути найбільш кваліфікованою. Або найменш, залежно від вашої точки зору.
Бувший прем’єр-міністр Великої Британії, чий 49-денний термін на посаді у 2022 році став синонімом хаосу на ринку облігацій, зараз попереджає, що стрімке зростання дохідності державних облігацій може змусити нинішнє уряд Лейбористів зробити надзвичайні скорочення витрат. Дохідність британських державних облігацій на 30 років зросла до 5,89% на початок вересня 2026 року — найвищий рівень з 1998 року, тоді як дохідність на 10 років наблизилася до 5,2% або перевищила цей рівень.
Криза зі знайомою формою
Коли Трас і її канцлер Квасі Квартенг 23 вересня 2022 року запровадили нефінансовані податкові знижки на суму 45 мільярдів фунтів стерлінгів, реакція ринку облігацій була швидкою та жорстокою. Банк Англії був змушений запустити надзвичайну програму купівлі державних облігацій на суму 65 мільярдів фунтів стерлінгів, щоб стабілізувати пенсійні фонди, які потрапили у петлю примусових продажів.
Аналіз Банку Англії пізніше вказав, що приблизно половина стрибка доходності у 2022 році була спричинена деливереджингом пенсійних фондів, що здійснюють інвестиції, спрямовані на покриття зобов’язань (LDI). Уявіть це як вимогу додаткової маржі для всієї пенсійної системи Великобританії, коли фонди, які використовували кредитне плече для відповідності довгостроковим зобов’язанням, раптово мусили продавати державні облігації на падаючому ринку, що посилило падіння.
Аналітики відкрито проводили паралелі, і ринкові коментарі з липня по вересень 2026 року неодноразово згадували фразу «момент Ліз Трасс», щоб описати ризики, з якими стикається уряд працівницького прем’єр-міністра Енді Бернхема.
Фінансова математика стає неприємною
Прогнози свідчать, що поточне середовище дохідності може зменшити фіскальний простір канцлера на £9–14 млрд до бюджету 28 жовтня.
Інституційні інвестори вже перерозподіляють активи. Rathbones, управляч багатьма десятками мільярдів активів, зменшив свою експозицію до довгострокових гілтів. Управлінці активів зафіксували зміну режиму чутливості ринку гілтів порівняно з епізодом Трас, що свідчить про те, що поріг для спричинення ринкової реакції знизився.
Зворотний зв’язок — це небезпечна частина. Коли дохідність зростає, витрати на позики збільшуються, фіскальний простір скорочується, і уряд під тиском змушений або скорочувати витрати, або підвищувати податки. Якщо ринок сприймає цю відповідь як недостатню, дохідність зростає ще більше. Це та сама динаміка, яка перетворила міні-бюджет 2022 року на повномасштабну кризу всередині кількох днів.
Що хочуть військові зобов’язань
Термін «бонд-вігілантси» описує інвесторів, які покарують уряди за фіскальну безвідповідальність, вимагаючи вищих дохідностей. У 2022 році вони ефективно поклали кінець прем’єрству Трас. Зараз вони надсилають подібне повідомлення іншому уряду.
Для уряду Бернхема бюджет від 28 жовтня стає випробуванням з високим ставками. Запевнення щодо фіскальної відповідальності повинні підтверджуватися конкретними цифрами, оскільки інвестори уважно стежать за фіскальними рішеннями, які можуть спровокувати ще одну кризу.