Ринок позик зі залученням leverage надсилає чітке повідомлення позичальникам: ера легких грошей закінчилася, щонайменше наразі. Інвестори позик протистоять умовам, що сприяють позичальникам, з достатньою силою, щоб розширити кредитні спреди, відкласти випуск боргів і значно підвищити витрати на позичання для фірм приватного капіталу та компаній, пов’язаних з ШІ.
Програмні компанії, що потрапили у зону вогню
Програмні компанії почали відкладати угоди з позиками на тлі зростаючого контролю з боку кредиторів. Коли позичальники добровільно відкладають звернення на ринок, це означає, що умови, які пропонуються, стали настільки незручними, що варто зачекати.
UBS моделював стрес-сценарії, які малюють тривожну картину. За базових умов рівень дефолтів у цій галузі становить близько 1–2%. У сценарії помірного порушення цей показник зростає до 3–5%. Але в агресивному сценарії впливу ШІ дефолти можуть стрімко зростти до 13%.
Банки США відповіли підвищенням процентних ставок по кредитам, наданих самим приватним кредитним фондам, що створило ланцюг зростання витрат. Коли фонди, що надають кредити, стикаються з більш дорогим капіталом, ці витрати передаються далі по ланцюгу всім компаніям портфеля, які рефінансують або залучають новий борг.
Менеджери приватного кредиту відчувають тиск
Незручність ринку вже відобразилася у цінах публічних акцій. Акції ключових менеджерів приватного кредиту зазнали зниження: Blue Owl Capital впав приблизно на 10% на початку лютого, оскільки занепокоєння щодо ШІ вплинули на оцінку позичальників. Інші відомі компанії, зокрема Ares Management і Blackstone, також пережили значне зниження цін на свої акції.
Приватний кредит за останнє десятиліття зростав до розміру приблизно 2 трильйони доларів США. Варто зазначити, що експозиція приватного кредиту на програмне забезпечення є значною, оскільки цей клас активів активно інвестував у технологічно пов’язане фінансування саме тому, що компанії, що розробляють програмне забезпечення, пропонували передбачувані грошові потоки, що робили кредитування зі залученням коштів комфортним.
CoreWeave, компанія з інфраструктури ШІ, зіткнулася з опором інвесторів щодо умов боргу, що свідчить про те, що обережність ринку поширюється не лише на програмні компанії, вразливі до збурень.
Що це означає для інвесторів
Інвесторам слід уважно стежити за двома речами. По-перше, чи стабілізується чи прискорюється розширення спреду. По-друге, чи починаються показники дефолтів у портфелях із використанням важелю зростати до помірного сценарію UBS — 3–5%.