Кевін Варш стикається з ділемою: спровокувати фінансову кризу 2.0 чи кризу долара 1.0

Автор оригіналу: Сюй Чжао

Джерело: 华尔街见闻

За думкою економіста, відомого як Шан, політичні рішення нового керівника ФРС Кевіна Ворша ведуть американську економіку до безвихідного розгалуження — незалежно від того, який шлях він обере, економічна криза, порівнянна з Великою депресією 1929 року, майже не уникнена; різниця лише в тому, чи ця криза виразиться у вигляді краху активів, чи повної втрати купівельної спроможності долара.

Вашш протягом останніх двох місяців неодноразово публічно заявляв, що намагається знизити інфляцію нижче 2%, і визнав, що «у нього немає чарівної палички». Однак його слова не вплинули на рух цін: ринок ф’ючерсів показав лише короткочасну волатильність під час його виступів, після чого швидко повернувся до високих рівнів. Ще важливіше те, що за останні десять років індекс споживчих цін США був нижчим за 2% лише двічі — у 2019 році на рівні 1,8% і у 2020 році на рівні 1,2% — середнє значення за десятиріччя значно перевищувало 3%, що свідчить про те, що довгострокова м’яка грошово-кредитна політика вже стала незворотною.

У цьому контексті варіанти, перед якими стоїть Ваш, зводяться до двох абсолютно протилежних шляхів: один — дотримуватися жорсткої політики, лопнути бульбашці та спровокувати глобальний фінансовий кризис 2.0 (GFC 2.0), який буде сильнішим за кризу 2008 року; другий — повернутися до розширення під тиском і забезпечити короткострокову стабільність за рахунок системного руйнування купівельної спроможності долара, тобто глобальний валютний кризис 1.0 (GCC 1.0). Шан вважає, що під величезним політичним тиском Ваш набагато ймовірніше вибере другий варіант.

Згідно з аналітичними рамками економіста Shan, між GFC 2.0 та GCC 1.0 немає компромісів — будь-який з цих сценаріїв призведе до серйозної економічної рецесії.

Якщо Волш підтримуватиме жорстку позицію — продовжуватиме підвищення відсоткових ставок, розгортання кількісного звуження (QT) і змушуватиме уряд до бюджетного балансу — багатоактивні пусти, які вже розрослися до небезпечного рівня, почнуть лопатися один за одним. На відміну від 2008 року, коли лопнув лише нерухомісний пул, зараз одночасно існують пул штучного інтелекту, нерухомісний пул і приватний кредитний пул, кожен з яких окремо більший за розміром, ніж криза іпотечних кредитів 2008 року; їхнє спільне вибухове руйнування спричинить наслідки, які значно перевищать момент Lehman Brothers.

Якщо Волкер повторить сценарій Бернанке під тиском рецесії — політику нульових процентних ставок (ZIRP) та кількісного м’якнення (QE) — надмірна емісія грошей прискорить руйнування купівельної спроможності долара, що в кінцевому підсумку перетвориться на валютну кризу. Жартома, але Бернанке отримав Нобелівську премію за реагування на тодішню кризу у 2022 році, тоді як сьогоднішні труднощі США — це пряма наслідок тієї ж розслабленої політики.

Ключ до розуміння цього кризису полягає у часто зневаженому понятті грошової економіки — ефекті Кантіллона. Його основна логіка полягає в тому, що нові гроші не розподіляються рівномірно серед усіх активів, а зосереджено надходять у певні класи активів у різні періоди, створюючи асиметричний вплив на ціни.

З 2008 по 2020 рік грошова маса M2 в США зросла з 7 трильйонів доларів США до 20 трильйонів доларів США, балансовий звіт ФРС розширився з менше ніж 1 трильйона доларів США до майже 8 трильйонів доларів США, а державний борг збільшився з менше ніж 10 трильйонів доларів США до майже 30 трильйонів доларів США. За цей період акції, нерухомість та облігації значно зросли, а ціни на товари навпаки знизилися — індекс CRB на товари за десятирічний цикл надлишкової емісії грошей знизився майже на 75%.

2022 рік став вирішальним переломним моментом циклу. Історично пригнічені ціни на сировину починають відновлювати втрати, наздоганяючи накопичену грошову інфляцію. Це означає, що США вже стоять перед щонайменше десятирічним тиском високої інфляції лише через історичний борг, накопичений за рахунок десятиліть дефіцитного розширення та штучно низьких процентних ставок — а якщо грошово-кредитна політика вийде з-під контролю, висока інфляція може швидко перетворитися на гіперінфляцію.

Наразі доступні докази свідчать про надзвичайно низьку ймовірність того, що Волш справді впровадить жорстку політику.

Справжній випробування настане у момент «сучасного Лемана» — коли кілька бульбашок лопнуть одна за одною, економіка різко впаде, а політичний тиск на відновлення ZIRP і QE буде надзвичайно великий. Питання в тому, чи має Волш достатньо волі, щоб витримати цей тиск і зробити політично дорогий, але економічно правильний вибір: підвищити ставки, продовжити скорочення балансу та примусово провести фіскальну корекцію.

Ака Шан відкрито заявив: він особисто вважає цю ймовірність «дуже низькою, майже нульовою». Інфляція, в кінцевому підсумку, є політичним вибором, але перед політичною реальністю часто вибирають більш ефективний і зручний шлях.