Поки банки США намагаються зруйнувати знаковий крипто-закон за кілька днів до голосування у Сенаті, Казахстан тихо інтегрує цифрові активи в архітектуру державних фінансів. 18 липня країна затвердила «Стратегічні правила впровадження цифрового майнінгу», які встановлюють механізм, що пов’язує дешеву електроенергію з обов’язковими внесками до новоствореного суверенного крипто-резерву, згідно з оригінальним звітом.
Правила становлять різкий поворот від раніших обмежень щодо майнінгу. Стратегічні компанії з цифрового майнінгу — ті, які, ймовірно, зареєстровані та діють на певному масштабі — можуть отримувати квоти на електроенергію за тарифами, обмеженими максимальною ціною, встановленою для виробників електроенергії. Але субсидія передбачає умову: майнири повинні переказати частину видобутих цифрових активів до Astana Hub — технологічного парку, який вже є каналом для державних цифрових ініціатив.
Звідти активи будуть керуватися державною інвестиційною компанією, що діє під егідою Національного банку Казахстану, і безпосередньо наповнюватимуть те, що чиновники називають стратегічним криптовалютним резервом країни. Резерв може інвестувати не лише у цифрові активи, але й у деривативи, забезпечені цифровими активами, та акції компаній, що займаються розробкою або інвестуванням у цифрові активи. Правила набудуть чинності через десять календарних днів після їх офіційного опублікування.
Енергія для активів: Компроміс майнінгу
Казахстан став одним із трьох провідних центрів майнінгу bitcoin після китайського припинення діяльності у 2021 році, приваблений дешевою електроенергією та відносно слабким наглядом. Але стосунки між державою та майнерами були напруженими, що виражалося у періодичному навантаженні електромережі та змінах податкового законодавства. Ці нові правила формалізують взаємовигідну угоду, якої раніше не було.
Замість того щоб оподатковувати майнерів виключно фіатом, уряд ефективно вимагає оплати bitcoin та іншими видобутими токенами. Це надає Національному банку прямий канал отримання без необхідності купівлі активів на відкритих ринках — тиху стратегію накопичення, яка уникне впливу на ціни на спот-ринках і залишить операцію поза біржею.
Для майнерів змінюється розрахунок. Хоча обмежені тарифи на енергію зменшують операційні витрати, обов’язкові перекази активів діють як певний податок на виробництво. Наскільки великою буде ця частка, не вказано, і це є єдиною найважливішою змінною для економіки майнінгу у майбутньому. Високий відсоток може вивести середніх операторів із прибутковості, тоді як низький зробить цю зобов’язання керованою, але менш корисною для держави.
Рост sovereign crypto стеків
Казахстан приєднується до зростаючого списку країн, які розглядають цифрові активи як стратегічні резерви, а не спекулятивні іграшки. Щоденний покуп bitcoin у Сальвадорі — найбільш відомий приклад, але Бутан протягом років тихо видобував їх за допомогою гідроенергії, а ОАЕ досліджують суверенні позиції. Що відрізняє модель Казахстану — це інституційна інтеграція: Національний банк, державна інвестиційна компанія та націоналізований шлях видобутку, об’єднані в одну систему.
Здатність резерву володіти акціями компаній цифрових активів і торгувати деривативами відрізняє його від простих стратегій купівлі та утримання. Це свідчить про те, що центральний банк планує активно керувати портфелем — на зразок суверенного інвестиційного фонду, але для крипто-ніативних інструментів. Підхід суперечить альтернативним стратегіям суверенного накопичення, таким як стейкінг, який отримує зростаючий інтерес інституційних інвесторів у екосистемах, як Sui, коли інституційний стейкінговий рух набирає швидкості. Тим часом загальна тенденція фінансової інтеграції підкреслюється реальними активами, які перевищили 20 мільярдів доларів у ланцюгу.
Також це підкреслює зростаючу розбіжність у регуляторних підходах. Поки банківські установи США намагаються знищити знаковий криптовалютний законопроект за чотири дні до ключового голосування, Казахстан використовує державну владу, щоб спрямувати видобуток у суверенні активи. Протиставлення настільки виражене, що може змусити фінансові центри переглянути питання про те, чи може опір бути тривалим, поки інші юрисдикції захоплюють активну базу.
Що залишається невизначеним
Правила залишають кілька операційних питань відкритими. Точна частка видобутих активів, що мають бути переказані, не була опублікована. Без цієї цифри майни не можуть точно смоделювати нову структуру витрат. Також відсутні деталі щодо того, як працює механізм переказу — чи вимагається щоденне зняття, зберігання в Astana Hub чи якась форма звітності та звірки.
Крім того, інвестиційний мандат резерву є широким. Згадка про деривативи, забезпечені цифровими активами, та акції компаній викликає занепокоєння щодо управління ризиками та потенційних конфліктів інтересів, якщо держава інвестує у приватні фірми, одночасно регулюючи їх. Структура управління інвестиційної компанії під центральним банком не була розкрита, залишаючи зовнішніх спостерігачів пригадувати її незалежність.
Ще одна точка тертя — це концентрація майнінгової діяльності в Казахстані. Державний резерв, побудований на основі обов’язкових майнінгових внесків, фактично пов’язує експозицію суверенного балансу зі станом кількох майнінгових операторів. Якщо хешпрейс погіршиться або витрати на енергію стрімко зростуть, потік активів до резерву може сповільнитися, що підкопає його призначення.
Проте напрямок є неоднозначним. Казахстан не чекає глобальної регуляторної згоди. Він будує інфраструктуру, щоб перетворити власну енергетичну перевагу на стратегічну позицію у сфері цифрових активів. Майни, тепер перекваліфіковані як напівсамостійні генератори державних активів, перебувають у нових стосунках із урядом, які можуть або стабілізувати їхню діяльність завдяки субсидованій електроенергії, або додати шар примусу, що зробить юрисдикцію менш привабливою. Відповідь залежить виключно від дрібних деталей, які ще мають з’явитися.