Кінець липня став свідком екстремальної волатильності акцій з AI-моментумом: розмір активів південнокорейського чіп-ETF впав з 53 млрд до 15 млрд доларів США, а високобета-моментум-кошик Goldman Sachs показав найгірший результат з листопада 2000 року. Фактори цінності, якості та низької волатильності відзначили помітне відновлення, а індекс S&P 500 з ваговим розподілом досяг рекордного рівня на тижні. Сектор напівпровідників зареєстрував найбільший дводенний ріст з червня, а індекс KOSPI тимчасово стрибнув на 18,5%. Ринок оцінює, чи було досягнуто дна моментум-цикличного переключення. Хедж-фонд Situational Awareness зазнав банкрутства через леверидж у AI-позиціях, що призвело до примусового зменшення левериджу, поки Citadel не взяв на себе його портфель акцій, що призупинило падіння. Аналітики вказують, що понад 1 трильйон доларів США AI-капітальних витрат потрапляють у систему, фундаментальні показники залишаються міцними, але рекомендують звертати увагу на ризики довгострокових процентних ставок.Автор статті, джерело: Wall Street Journal
На завершення місяця на Уолл-стріт відбулася масова відновлювальна реакція, але ринок ще не досяг консенсусу щодо того, чи є ця відновлювальна реакція просто технічним відновленням після перепроданості, чи це справжній сигнал того, що логіка інвестування в ІШ досягла дна.
Останні два торгівельні дні липня стали свідками сильного дводеного відновлення високомоментумних акцій, які раніше зазнали сильного удару; південнокорейський індекс KOSPI, що має велику вагу чіпів, разом з тим збільшився на понад 18% за один день, а сектор напівпровідників на ринку США зареєстрував найбільший дводенний ріст з червня.
Проте в липні композитний індекс NASDAQ впав приблизно на 3%, що стало найгіршим місячним результатом з березня, і він зазнав зниження вже другий місяць поспіль. У липні портфель високобета-моментум від Goldman Sachs зазнав найгіршого місячного падіння з листопада 2000 року.
Прямою причиною цієї нестабільності став провал ставок на AI з використанням важелю.
Wall Street Journal зазначає, що хедж-фонд Situational Awareness (SA), яким керує Лепольд Ашембреннер, через ліквідацію левериджних позицій з використанням ШІ зіткнувся з вимогою додаткового забезпечення і був змушений продавати активи на відкритих ринках в умовах падіння ринку.
До тих пір, поки один із найбільших у світі хедж-фондів, Citadel, не прийняв на себе більшість їхніх акцій, ринок не зміг зупинити спіральне падіння. Але багато ринкових учасників вважають, що ця подія розкрила набагато більше, ніж лише ризик позицій одного фонду.
SA: шторм маржинальних втрат та примусове зменшення левериджу
Ядром цієї бурі є хедж-фонд Situational Awareness, яким керує Лепольд Ашенбреннер.
Wall Street Journal зазначила, що фонд зазнав значних втрат по AI-пов’язаних лівереджованих позиціях, що спричинило вимогу додаткового маржинального забезпечення, внаслідок чого було змушено продавати акції на відкритих ринках під час падіння ринку, що ще більше прискорило спад.
Масштаб і швидкість зменшення плече в багатьох вимірах підтверджуються:
- Глобальні технологічні акції зазнали найбільшого об’єму продажів за понад п’ять років;
- На 30 липня розмір активів (AUM) американських плечових/зворотних ETF становив трохи менше 150 мільярдів доларів США, що на 60 мільярдів доларів менше, ніж у червні.
- Обсяг активів управління корейських важелевих ETF знизився зі 150 мільярдів доларів США у червневому піку до приблизно 530 мільярдів доларів США;
- Кілька квантових факторів показали найбільші добові коливання за чотири роки.
Цей спіральний спад був зупинений лише тоді, коли Citadel втрутився і купив більшість його публічних акцій. Однак SA хедж-фонд не є ізольованою чорною лебедем.
Раніше сектор ШІ вже почав ослабати на тлі запитань інвесторів щодо ефективності інвестицій у ШІ, а звичайна зустріч ФРС ще більше підігріла сумніви ринку щодо вирішеності нового голови Волша боротися з інфляцією, що сприяло зростанню дохідності довгострокових державних облігацій США.
Недільне розширення кривої дохідності терміном від п’яти до тридцяти років стало найбільшим з серпня 2025 року.
За даними квантитативного аналітика Wolfe Research Ін Луо, зростання довгострокових дохідностей відображає не лише міцну економіку, а й зростання інфляційних очікувань та збільшення премії за термін, тобто додаткову винагороду, яку інвестори вимагають за утримання довгострокових державних облігацій замість постійного продовження короткострокових.
Липневий крах фактору імпульсу, історична зміна стилю
З погляду квантових факторів, інтенсивність цього руху ринку особливо виразна.
Стратегія імпульсу, яка полягає у ставках на недавно сильні акції, спочатку зазнала найбільшого чотириденного падіння з 2020 року, а потім зазнала найбільшого одноденного відновлення за цей період.
На тиждень середньоденна волатильність індексу S&P 500 становила менше 1%, тоді як середньоденна волатильність флагманського індексу швидкості Goldman Sachs наближалася до 10%. Деякі аналітики вважають, що не варто очікувати суттєвого зростання ринку до того часу, поки цей сигнал не послабиться.
За весь липень місячна ефективність баскету високобета-моментуму Goldman Sachs була найгіршою з листопада 2000 року. Позиції довгих позицій у баскеті загалом зазнали тиску, тоді як кілька програмних акцій, які раніше були в коротких позиціях, зросли навпаки.
Тим часом такі фактори, як цінність, якість і низька волатильність, які довго були у незручному положенні, показали значний відскок, що початково змінило стиль ринку з часів домінування ШІ.
Індекси рівноваги S&P 500, низької волатильності та S&P 500 без AI-складових усі зробили нові рекорди цього тижня.
Вай Лі, керівник системних акційних досліджень Allspring Global Investments, сказав:
Останнє ослаблення імпульсу виглядає більше як перерозподіл, ніж крах або корекція. Ринок нагороджує акції, які демонструють кращу норму прибутковості та вільний грошовий потік.Чи досяг ринок переломного моменту?
Відскок у вихідні надав ринку можливість віддихнути.
Акції напівпровідників зареєстрували найбільший дводенний ріст з червня, індекс KOSPI, який має високу вагу чіпів у Південній Кореї, тимчасово стрибнув на 18,5%, індекс S&P 500 відновив 50-денну середню, а індекс страху VIX впав із понад 20 на початку тижня до 15,99.
Однак керівник досліджень Horizon Investments Майкл Діксон поставив більш обережні питання:
Справжнє питання: чи ми досягли дна імпульсного ротаційного циклу?Льюїс Грант, старший менеджер портфелів Federated Hermes, вважає, що після сильного корекційного спаду акцій з високою динамікою та часткового відновлення оцінок лідерів ІШ, "найбільш інтенсивний етап перекачування, мабуть, вже минув".
Головний інвестиційний офіцер Shell Capital Майк Шелл сказав, що дані його брокера свідчать, що цей процес закриття позицій з імпульсом наближається до завершення, а співвідношення ризик/дохід стає більш привабливим, але він підкреслив, що це не означає, що точне дно вже підтверджено.
Команда квантифікаційного аналізу JPMorgan займає більш обережну позицію. Команда стратегів під керівництвом Хуррама Чаудхрі написала у звіті в п’ятницю, що погіршення настроїв і досягнення піку темпів зростання грошової маси сприяють продовженню перерозподілу: «Цей місяць відчувається інакше», — і рекомендує збільшити вагу фактора якості.
Керівник资管 компанії Пейслі Нардіні надав більш загальне попередження: липень показав, що «просто купувати індекси» в теперішніх ринкових умовах вже недостатньо, і цінність активного управління знову проявляється.
Сезонні фактори також є одним із факторів. Історично серпень і вересень є двома найслабкішими місяцями року, і ринок ставить питання: чи була звичайна осіння волатильність випереджена цього року?
Паскуаріелло з Goldman Sachs у своєму тижневому звіті надав відносно оптимістичний комплексний аналіз: економіка стабільно функціонує, прибуток зростає сильними темпами, потоки капіталу покращуються, а понад 1 трильйон доларів США капітальних витрат на ШІ активно надходять у систему.
Звіт вказує:
Фундаментальні основи ринку залишаються міцними, загальний перспективи американських акцій залишаються позитивними.Але він також чітко звернув увагу на хвостові ризики, особливо на рухи довгострокових процентних ставок на глобальному ринку облігацій, які варто уважно стежити, «особливо для акцій з довгим терміном».
Він вважає, що індекс S&P 500 продовжуватиме рухатися під тиском, але кількість короткострокових виступів зростатиме, а літній ринковий ліквіднісний середовище зробить перенесення ризиків більш складним.
Він порадив інвесторам протягом наступних кількох тижнів зберігати позиційну преференцію «підвищення ліквідності та зменшення складності».