Звіт JPMorgan: чотири причини залишатися булішним щодо американських акцій, CPI за вересень вирішить підвищення ставки

Автор: Rita

Відсоткові ставки зростають, курси валют змінюються, ціни на нафту піднімаються, а JPMorgan вважає, що ринок акцій США варто тримати позицію «покупати». 6 вересня JPMorgan опублікував тематичний звіт щодо ринків Азії та Тихого океану, у якому навів чотири ключові аргументи щодо макроекономічної волатильності, що тривалий час турбувала інвесторів на ринку акцій США: міцний економічний рост, відносно не дуже високі відсоткові ставки, слабка тенденція до долара США та нейтральна або знижена позиція хедж-фондів. Додатково 162 000 робочих місць у серпні значно перевищили очікування, але справжнє питання щодо підвищення ставки у вересні буде вирішено 11 вересня на основі даних CPI.

Джейпі Морган вважає, що незважаючи на зростання макроекономічної волатильності, привабливість акційних активів не зменшилася. Прихований темп зростання глобального PMI перевищує 3%, EPS перебуває в циклі перегляду в бік зростання, індекс MSCI World збільшився на 12% у цьому році, а дохідність 10-річних облігацій США зросла лише на 60 базисних пунктів. Зростання прибутку поглинає оцінки, а не підтримується пірамідальними інвестиціями. У звіті також згадуються потенційні ризики, пов’язані з виборами в Німеччині та зміною європейської торгової політики, але для інвесторів у американських акціях основна увага зосереджена на стійкості зростання, траєкторії процентних ставок та структурі позицій.

Стійкий ріст, цикл перегляду EPS ще не завершено

Зростання є першим фундаментальним фактором для більшості щодо американських акцій. У першій половині 2026 року темпи зростання в США досягли 2,5%, а JPMorgan передбачає ще більший ріст у другій половині (2,6%), і ризики спрямовані вгору. PMI за серпень свідчить про зростання понад 3% у багатьох галузях та регіонах.

Навіть за умови тиску з боку цін на нафту, що наближаються до 100 доларів, та зростання відсоткових ставок, яке викликає занепокоєння, для акційних активів ключовим фактором є зростання. У серпні кількість нових робочих місць у несільськогосподарському секторі становила 162 тисячі, що на понад 100 тисяч більше, ніж очікувалося на ринку; прогнози ВВП та EPS продовжують коригуватися в бік зростання. Міцні показники зайнятості додатково підтверджують стійкість економічних фундаментальних показників — ринок праці не зазнав суттєвого охолодження, якого ринок раніше боявся.

З точки зору прибутковості, медіанна EPS компаній індексу S&P 500 у другому кварталі зросла на 14% у порівнянні з попереднім періодом, а темпи зростання прибутку в інших секторах, за винятком компаній інфраструктури ШІ, досягли рекордного рівня за цикл. JPMorgan вважає, що відновлення прибутковості поширюється, що надає ринку акцій США найміцніші фундаментальні підстави. Зростання прибутку — справжній драйвер зростання цін на акції, а не цінові бульбашки.

Відсоткові ставки відображають зростання, але ще не стають навантаженням для циклу

Швидкість зростання дохідності важливіша, ніж абсолютний рівень. Основним драйвером зростання довгострокових процентних ставок у останній час є міцний рост, а не втрата контролю над інфляцією чи погіршення фіскального стану. Стратеги з інтересів JPMorgan очікують, що швидкість зростання дохідності 10-річних облігацій США знизиться, з цільовим показником на кінець року 4,85%.

Регресійний аналіз показує, що поточна дохідність 10-річних казначейських облігацій США в цілому відповідає рівню потенційного зростання. Незважаючи на широке обговорення на ринку дефіциту в 6% і федерального боргу в 40 трильйонів доларів, цей ріст дохідності в основному обумовлений зростанням, що є позитивним сигналом для американських акцій, а не попередженням. Коли зростання дохідності спричинене зростанням, здатність компаній до ціноутворення та перспективи прибутку одночасно покращуються, і привабливість акційних активів не знижується, а навпаки, зростає.

Джейпі Морган вважає, що наразі не досягнуто критичної точки, при якій відсоткові ставки починають завдавати циклічного завдання економіці. Хоча підвищення відсоткових ставок збільшує витрати на фінансування, покращення прибутковості компаній достатнє, щоб компенсувати цей вплив. Ключовим порогом є швидкість підвищення відсоткових ставок, яка наразі залишається в межах контролю.

Слабкий долар сприяє американським транснаціональним компаніям

Джейпі Морган вважає, що, хоча уряд Трампа формально підтримує політику «сильного долара», на практиці його політика спрямована на зниження відсоткових ставок і ослаблення долара для покращення конкурентоспроможності США.

Слабкий долар підтримує американські технологічні та транснаціональні компанії через їхній зарубіжний дохід. Слабкість долара означає, що зарубіжний прибуток великих американських технологічних компаній (приблизно 50–60% доходу отримано за кордоном) отримає валютний виграш при конвертації назад у долари, що безпосередньо збільшує їх прибуток на акцію у доларах.

Хедж-фонди утримують нейтральну позицію, залишаючи простір для додавання позицій

Позиції хедж-фондів в цілому нейтральні та трохи легші, що надає чистий старт для подальшого збільшення позицій. Після 2–3 місяців зменшення плечі, індикатор тактичних позицій JPMorgan для США залишається на низькому рівні 40% (–0,2 стандартного відхилення), а чиста експозиція глобальних хедж-фондів становить лише 40–50% (у п’ятирічному розрізі).

На рівні промислових стилів розподіл циклічних акцій щодо захисних є нейтральним. За минулий тиждень з’явилися деякі перші ознаки збільшення позицій, але вони відображаються лише на рівні загальної позиції, а чиста позиція ще не підтягнулася. Така структура позицій означає, що на ринку залишається достатньо покупецької сили, яка чекає на вивільнення, і, якщо макроекономічна невизначеність зникне, існує значний потенціал для повернення капіталу на фондовий ринок.

З історичного досвіду видно, що, коли чиста експозиція хедж-фондів знаходиться в діапазоні 40–50%, дохідність активів на ринку акцій у наступні 6–12 місяців часто є позитивною. Поточний рівень позицій не є надмірно заповненим чи екстремальним, що надає технічної підтримки подальшому зростанню ринку акцій США.

Фокус вересня — на CPI

У серпні зростання зайнятості за винятком сільського господарства становило 162 000, що значно перевищило очікування, що підвищило ймовірність підвищення процентної ставки у вересні, через що ринки акцій США зазнали тиску (S&P 500 впав на 0,5%). JPMorgan вважає, що Уорш чітко заявив, що подвійна місія не має конфліктів (рівень безробіття вже низький), і справжнім вирішуючим фактором для підвищення ставки у вересні будуть дані CPI від 11 вересня. JPMorgan прогнозує, що ядро CPI зросте на 0,21% у місячному виразі; якщо це відповідатиме очікуванням, ймовірність підвищення ставки знизиться.

Ринок оцінює ймовірність підвищення процентних ставок у вересні на рівні трохи вище 50%, що є зростанням з приблизно 30% до публікації даних про зайнятість. Якщо дані CPI покажуть пом’якшення інфляції, очікування підвищення ставок можуть швидко ослабнути, і ринок акцій США може отримати вікно для відновлення. Навпаки, якщо CPI перевищить очікування, підвищення ставок у вересні може стати реальністю, що створить тиск на оцінку акцій з високим ростом у короткостроковій перспективі.