За даними JPMorgan, технологічні компанії на шляху до того, щоб випустити на ринку облігацій більше півтрильйона доларів нового боргу цього року. Ця сума в $500 млрд робить технологічний сектор відповідальним за приблизно 20% усіх продажів облігацій у США у 2026 році — частку, яка перевищує навіть його піковий показник у 14% під час булини дот-комів.
Різниця між зараз і 1999 роком? Ці компанії насправді генерують величезні грошові потоки. Просто вони витрачають ще швидше.
Гонка зброяння інфраструктури ШІ сприяє хвилі позик
Прогноз JPMorgan входить до загального прогнозу для ринку корпоративних облігацій США з інвестиційним рейтингом, який, за очікуваннями банку, досягне рекордного рівня в 1,81 трильйона доларів США за рік. Це перевищить попередній рекорд у 1,76 трильйона доларів США, встановлений у 2020 році, коли компанії поспішали отримати дешеве фінансування в період пандемії.
Три сили збігаються, щоб спрямувати технологічні компанії до ринків боргового фінансування в такому масштабі. Найочевидніша: капітальні витрати, пов’язані з інфраструктурою штучного інтелекту. Будівництво центрів обробки даних, здатних навчати й запускати великі мовні моделі, вимагає витрат у розмірі десятків мільярдів доларів на компанію, і навіть найбагатші компанії на землі виявляють, що простіше позичити, ніж фінансувати все виключно за рахунок операційних готівкових потоків.
Другим драйвером є рефінансування. Більше ніж 1 трильйона доларів існуючого корпоративного боргу потрібно продовжити, і технологічні компанії тримають значну частину цієї загальної суми.
Третє, активність злиттів і поглинань зростає. Великі технологічні угоди часто передбачають випуск облігацій для фінансування ціни покупки, а більш активне середовище угод означає більше паперів, що потрапляють на ринок.
Ранішні проекції JPMorgan від кінця 2025 року оцінювали випуск у сфері технологій приблизно в $250 млрд, а ширший сектор технологій, медіа та телекомунікацій — майже в $400 млрд. Зростання до $500 млрд лише для технологічного сектору свідчить про те, що плани витрат, пов’язаних з ШІ, лише прискорилися.
Дуже інший вид технологічного позичання
У кінці 1990-х багато компаній, що випускали боргові інструменти, не мали доходів або мали мінімальний прибуток. 14%-на частка технологічного сектору на ринку облігацій тоді була побудована на оптимізмі та нічому більшому. Сьогодні до позичальників у сфері технологій входять компанії, які мають сотні мільярдів доларів у спільних грошових резервах. Apple, Microsoft, Alphabet та Meta випускають облігації не тому, що вони вимагають фінансування, а тому, що часто вигідніше позичити кошти, ніж повернути зарубіжні гроші або ліквідувати інвестиції.
Десять років тому випуск технологічних облігацій часто пов’язувався з поверненням інвесторам: запозичення коштів за низьких відсоткових ставок для фінансування викупів акцій і дивідендів. Зараз основне застосування — капітальні інвестиції. Ці компанії будують фізичну інфраструктуру темпами, які не були спостерігалися з часів розширення телекомунікаційної інфраструктури на початку 2000-х, за винятком того, що суми в доларах значно більші.
Що це означає для ринку облігацій і далі
Один сектор, що становить одну п’яту всіх випусків інвестиційного класу в США, створює ризик концентрації, якого інвестори у фіксованих дохідних інструментах не можуть ігнорувати. Фонди та ЕТФ, що відстежують ринок інвестиційного класу, механічно збільшать свою експозицію до технологічного сектору, оскільки нові випуски змінюють склад індексу.
Кредитні спреди в технологічному секторі можуть зазнавати тиску через величезний обсяг пропозиції. Коли потрібно знайти покупців на $500 млрд нових облігацій, навіть емітенти з високою кредитною надійністю можуть бути змушені пропонувати трохи ширші спреди, щоб розчистити ринок.