JPMorgan впроваджує JPM Coin на ethereum, що свідчить про нову еру конкуренції серед стейблкоїнів

Автор: Xiao Bing

19 жовтня JPMorgan оголосив, що його доларовий депозитний токен JPM Coin (код JPMD) офіційно запущений на основній мережі Ethereum для інституційних клієнтів.

Це не перший раз, коли JPMorgan покладає гроші на ланцюг. У листопаді минулого року JPMD спочатку був запущений на Coinbase Base, а в цьому році планується його розгортання на Canton Network компанії Digital Asset. Але Ethereum інший. На Ethereum зосереджені фонд BUIDL BlackRock, власний токенізований грошовий ринковий фонд JPMorgan та величезна кількість інституційних токенізованих активів. Розміщення JPMD на Ethereum означає, що JPMorgan вступає у прямий конфлікт на «головному полі битви» криптофінансів.

Значення цієї події виходить далеко за межі того, що один банк випустив токен — це може означати, що найсильніший конкурент ринку стабільних монет офіційно вступає в гру: не ще один Tether і не ще один Circle, а самі банки.

Спочатку пояснимо ключове поняття.

JPMD — це «депозитний токен», а не стабільна монета. Хоча обидва виглядають як 1 долар за 1 долар, їхня базова логіка абсолютно різна.

За USDC або USDT стоять небанківські компанії, такі як Circle або Tether, які зберігають кошти клієнтів у банках або інвестують їх у короткострокові державні облігації, а потім випускають токени в ланцюзі. Вони є різновидом «тіньових банків», де емітенти не є банками, але виконують банківські функції.

JPMD — це самі банківські депозити JPMorgan. Утримання JPMD еквівалентне утриманню доларів на рахунку JPMorgan з тією ж кредитною надійністю та тими ж ризиками, що й звичайний банківський депозит. Це «банківські гроші», які були безпосередньо переміщені на ланцюг.

Ця різниця має три практичні наслідки:

По-перше, регуляторне статус різний. Депозитні токени природним чином функціонують у межах банківської регуляторної рамки і не потребують додаткового отримання ліцензій, на відміну від USDC. JPMorgan Chase, як глобально важлива банківська установа, має JPMD з золотою ложечкою в роті.

Друге, можна отримувати відсотки. Законопроєкт GENIUS прямо забороняє платіжним стабільним монетам сплачувати відсотки власникам. Але депозитні токени є банківськими депозитами і не підпадають під це обмеження. Це означає, що JPMD теоретично може генерувати дохід, як терміновий депозит, тоді як USDC — ні.

Третє, бар’єри для входу. USDC і USDT є бездозвольними — будь-хто може тримати та переказувати їх у ланцюжку. JPMD доступний лише для інституційних клієнтів, схвалених JPMorgan Chase. Це двосторонній меч: обмежує масштаб, але означає значно вищий рівень відповідності та кредитного рейтингу, ніж у будь-якої стабільної монети.

JPMD — це не експеримент з нуля.

Він розроблений у блокчейн-відділі JPMorgan Chase — Kinexys. Kinexys раніше називався JPMorgan Onyx, розробка якого розпочалася у 2019 році, і на сьогодні він обробив понад 4 трильйони доларів США транзакцій, щоденний обсяг торгів складає близько 7 мільярдів доларів США.

Звичайно, ця цифра охоплює всі бізнес-напрямки Kinexys, включаючи міжнародні платежі та мережу токенізованих забезпечень, а не лише обсяги JPMD. JPMorgan не розкриває конкретних даних щодо транзакцій JPMD у публічних ланцюгах. Але як порівняння: JPMorgan щодня обробляє близько 12 трильйонів доларів США платежів, тоді як Kinexys наразі становить лише невелику частину цього обсягу.

Подивіться на це інакше: загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів на Ethereum становить приблизно 147,6 млрд доларів США (дані від 19 жовтня), з них Tether — приблизно 78,8 млрд доларів США, Circle — приблизно 45,9 млрд доларів США. Управління активами JPMorgan Chase перевищує 3 трлн доларів США.

Як тільки сценарії використання JPMD відкриються, навіть незначна частина депозитів, що токенізуються, спричинить масштабний вплив на ланцюгову ліквідність.

Розуміння цього питання неможливе без зміни позиції генерального директора JPMorgan Chase Джемі Даймону.

У 2021 році він сказав, що біткоїн «не має жодної вартості». У 2023 році він сказав, що якби він був урядом, «закрив би його». У 2024 році він назвав біткоїн «камінчиком-улюбленцем».

Але у травні 2025 року він змінив позицію: «Кожен має право купувати біткойн». У тому ж році JPMorgan почав дозволяти клієнтам купувати біткойн.

У листі до акціонерів за квітень цього року Дімон написав фразу, яку Стен-стріт неодноразово цитував: «З’являється цілий ряд нових конкурентів на основі блокчейну, зокрема стейблкоїни. Нам потрібно розробити власну блокчейн-технологію».

Це не спонтанна дія. Димон побачив конкретну загрозу: Міністерство фінансів США оцінює, що, якщо стабільні монети зможуть забезпечувати дохід, до них може перетекти до 6,6 трильйона доларів США з банківських депозитів. Лобістські групи банківського сектору тиснуть на Конгрес, вимагаючи закрити цю бреш. Але замість того, щоб покладатися лише на лобіювання, JPMorgan вирішив діяти самостійно.

Логіка JPMD дуже ясна: замість того щоб дозволити Tether і Circle відбирати клієнтів у банків за допомогою продуктів, подібних до депозитів, банки самі можуть перевести депозити на ланцюг, використовуючи власну кредитну спроможність та регуляторні переваги.

Джейпі Морган не діє самотньо.

За повідомленням The Wall Street Journal, консорціум з десятків великих банків, включаючи JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America та Wells Fargo, створює спільну мережу токенізованих депозитів через The Clearing House з метою запуску в першій половині 2027 року. Ця мережа дозволить учасникам банкам здійснювати прямі блокчейн-платежі за допомогою токенізованих депозитів.

Інші банки також продовжують власні ініціативи:

Citi Token Services від Citibank вже працює з токенізованими депозитами на 7 ринках і розшириться на Японію та ОАЕ у вересні 2026 року.

SoFi Bank випустила sofiUSD у грудні 2025 року — це перший стабільний монета, випущений на публічному блокчейні національним банком США, який забезпечений FDIC, на основі Ethereum, а в квітні розширено на Solana.

HSBC отримав ліцензію від Гонконгського управління фінансових ринків і готовий запустити гонконгський стабільний монет RedCoin.

SG-FORGE французького банку Société Générale запустив євро- та доларові стабільні монети в Європі, що відповідають регуляції MiCA.

Формується картина: великі світові банки одночасно входять у сферу ланцюгових платежів та розрахунків. Це ціла система регульованих, підтриманих банківською кредитною здатністю ланцюгових грошей.

Зібравши ці фрагменти разом, можна побачити структурну зміну, яка відбувається зараз.

Ринок стабільних монет зараз становить приблизно 316 мільярдів доларів США, і Tether та Circle разом становлять 83% ринкової частки. Прогноз Citibank передбачає, що до 2030 року цей ринок досягне 1,9–4 трильйонів доларів США.

За останні п’ять років цей ринок майже повністю був охоплений дуополією Tether і Circle. Одна компанія працювала оффшорно, а інша — у відповідності до регуляцій, захоплюючи різні сегменти ринку.

Але участь банків змінила правила гри.

Для Circle загроза найбільш пряма. Основна перевага USDC — «компліантний доларовий стейблкоин», а цільова аудиторія — інституції. Коли JPMorgan самостійно запускає блокчейн-долар з вищим кредитним рейтингом, кращим регуляторним статусом і, можливо, виплатою відсотків, Circle стикається з ризиком втрати своєї найціннішої клієнтської бази. Circle недавно провів IPO цього року, і зустріч з прямим конкурентом у вигляді банку в цей період створює значний тиск.

Для Tether короткостроковий вплив обмежений. Основа USDT — це транскордонні платежі в інших ринках та попит на позабалансові долари США, сценарії, яких банки тимчасово не досягають. Але якщо спільна мережа банківського альянсу буде запущена у 2027 році і охопить великомасштабні інституційні платежі, простір для зростання Tether буде додатково скорочено.

Глибше питання: коли «гроші банку» і «крипто-гроші» працюють на одному ланцюзі, хто виграє?

Депозитні токени мають банківську кредитну надійність, регуляторну захисту, можуть приносити відсотки, але мають високі бар’єри для входу та обмежену свободу. Стабільні токени не потребують дозволу, доступні по всьому світу та працюють 24/7, але мають нижчу кредитну надійність порівняно з банківськими депозитами та піддаються все більш суворому регулюванню.

Обидва можуть не бути просто взаємозамінними, а скоріше конкурувати на різних рівнях: у сфері інституційного розрахунку та великих платежів депозитні токени завдяки перевагам у кредитоспроможності поступово зменшують частку стейблкоїнів; у сфері роздрібних платежів, DeFi та нових ринках стейблкоїни зберігають перевагу першого виходу.

Але кордони стають розмитими. Коли JPMD від JPMorgan і BUIDL від BlackRock працюють одночасно на Ethereum, а токенізовані депозити можуть безпосередньо розраховуватися з токенізованими фондами, стіна між традиційними фінансами та криптофінансами може бути тоншою, ніж хтось уявляв.

JPMorgan перемістив депозити на Ethereum. Цей крок може бути найближчим до «точки безповернення», яка змінить ринкову структуру стабільних монет, ніж будь-яке нове випускання стабільної монети.