JPMorgan запускає депозитний токен на ethereum, що свідчить про значну зміну на ринку стейблкоїнів

Автор: Xiao Bing

19 жовтня JPMorgan оголосив, що його доларовий депозитний токен JPM Coin (код JPMD) офіційно запущений на головній мережі Ethereum для інституційних клієнтів.

Це не перший раз, коли JPMorgan покладає гроші на ланцюг. У листопаді минулого року JPMD спочатку був запущений на Coinbase Base, а в цьому році планується його розгортання на Canton Network компанії Digital Asset. Але Ethereum інший. На Ethereum зосереджені фонд BUIDL BlackRock, власний токенізований грошовий ринковий фонд JPMorgan та величезна кількість інституційних токенізованих активів. Розміщення JPMD на Ethereum означає, що JPMorgan вступить у прямий конфлікт на «головному полі битви» криптофінансів.

Значення цієї події виходить далеко за межі того, що один банк випустив токен — це може означати, що найсильніший конкурент ринку стабільних монет офіційно вступає в гру: не ще один Tether і не ще один Circle, а самі банки.

Спочатку пояснимо ключове поняття.

JPMD — це «депозитний токен», а не стабільна монета. Хоча обидва виглядають як 1:1 з доларом США, їхня базова логіка абсолютно різна.

За USDC або USDT стоять небанківські компанії, такі як Circle або Tether, які зберігають кошти клієнтів у банках або інвестують їх у короткострокові державні облігації, а потім випускають токени в ланцюжку. Вони є різновидом «тіньових банків», де емітенти не є банками, але виконують банківські функції.

За JPMD стоїть саме банківський депозит JPMorgan Chase. Утримання JPMD еквівалентне утриманню доларів на рахунку JPMorgan Chase, з тим самим кредитним забезпеченням і тими самими ризиками, що й звичайний банківський депозит. Це «банківські гроші», які були прямо перенесені на ланцюг.

Ця різниця має три практичні наслідки:

По-перше, регуляторне статус різний. Депозитні токени природним чином функціонують у межах банківської регуляторної рамки і не потребують додаткового отримання ліцензій, на відміну від USDC. JPMorgan Chase, як глобально важлива банківська установа, має JPMD з золотою ложечкою в роті.

Друге, можна отримувати відсотки. Законопроєкт GENIUS чітко забороняє виплату відсотків holders платіжних стабільних монет. Але депозитні токени є банківськими депозитами і не підпадають під це обмеження. Це означає, що JPMD теоретично може генерувати дохід, як терміновий депозит, тоді як USDC — ні.

Третє, бар’єри для входу. USDC і USDT є бездозвільними — будь-хто може тримати та переказувати їх у блокчейні. JPMD доступний лише для інституційних клієнтів, схвалених JPMorgan Chase. Це двосторонній меч: обмежує масштаб, але означає значно вищий рівень відповідності та кредитного рейтингу, ніж у будь-якої стабільної монети.

JPMD — це не експеримент з нуля.

Він розроблений у блокчейн-відділі JPMorgan Chase — Kinexys. Kinexys має своїм попередником JPMorgan Onyx, який почав розробку в 2019 році і на сьогодні обробив понад 4 трильйони доларів США транзакцій, щоденний обсяг транзакцій становить близько 7 мільярдів доларів США.

Звичайно, ця цифра охоплює всі бізнес-напрямки Kinexys, включаючи трансграничні платежі та мережу токенізованих гарантій, а не лише обсяги JPMD. JPMorgan не розголошує конкретні дані про транзакції JPMD у публічних ланцюгах. Але як порівняння: JPMorgan щодня обробляє близько 12 трильйонів доларів США платежів, і Kinexys наразі становить лише невелику частину цього обсягу.

Подивіться на це інакше: загальна ринкова капіталізація стейблкоінів на Ethereum становить приблизно 147,6 млрд доларів США (дані від 19 жовтня), з них Tether — близько 78,8 млрд доларів США, Circle — близько 45,9 млрд доларів США. Управління активами JPMorgan Chase перевищує 3 трлн доларів США.

Як тільки сценарії використання JPMD відкриються, навіть незначна частина депозитів, що токенізуються, спричинить масштабний вплив на ланцюгову ліквідність.

Розуміння цього питання неможливе без зміни ставлення генерального директора JPMorgan Chase Джемі Даймону.

У 2021 році він сказав, що біткойн «не вартий нічого». У 2023 році він сказав, що якби він був урядом, «закрив би його». У 2024 році він називав біткойн «камінчиком-улюбленцем».

Але у травні 2025 року він змінив позицію: «Кожен має право купувати біткойн». У тому ж році JPMorgan почав дозволяти клієнтам купувати біткойн.

У листі до акціонерів за квітень цього року Дімон написав фразу, яку стільки разів цитували на Уолл-стріт: «З’являється цілий набір нових конкурентів на основі блокчейну, включаючи стабільні монети. Нам потрібно розробити власну блокчейн-технологію».

Це не спонтанна дія. Дімон побачив конкретну загрозу: Міністерство фінансів США оцінює, що, якщо стабільні монети зможуть забезпечувати дохід, до них може перетекти до 6,6 трильйона доларів США з банківських депозитів. Лобістські групи банківського сектору тиснуть на Конгрес, вимагаючи закрити цей пробіл. Але замість того, щоб покладатися лише на лобіювання, JPMorgan вирішив діяти самостійно.

Логіка JPMD дуже чітка: замість того, щоб дозволити Tether і Circle відбирати клієнтів у банків за допомогою продуктів, подібних до депозитів, банки самі можуть перевести депозити на блокчейн, використовуючи власну банківську кредитну здатність та регуляторні переваги.

Джейпі Морган не діє самотужки.

За повідомленням The Wall Street Journal, консорціум з десятків великих банків, включаючи JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America та Wells Fargo, створює спільну мережу токенізованих депозитів через The Clearing House з метою запуску в першій половині 2027 року. Ця мережа дозволить учасникам банків здійснювати прямі блокчейн-платежі за допомогою токенізованих депозитів.

Інші банки також продовжують власні ініціативи:

Citi Token Services від Citibank вже запустила токенізовані депозити на 7 ринках і розшириться на Японію та ОАЕ у вересні 2026 року.

SoFi Bank випустила sofiUSD у грудні 2025 року — це перший стабільний монета, випущений на публічному блокчейні національним банком США, який забезпечений FDIC, на базі Ethereum, а в квітні розширено на Solana.

HSBC отримав ліцензію від Гонконгського управління фінансових ринків і готовий запустити гонконгський стабільний монет RedCoin.

SG-FORGE французького банку Société Générale запустив євро- та доларові стабільні монети в Європі, що відповідають регулюванню MiCA.

Формується картина: глобальні великі банки одночасно входять у сферу ланцюгових платежів та розрахунків. Це ціла система регульованих, підтверджених банківською кредитоспроможністю ланцюгових грошей.

Зібравши ці фрагменти разом, можна побачити структурну зміну, яка відбувається зараз.

Ринок стабільних монет зараз становить приблизно 316 мільярдів доларів США, і Tether та Circle разом становлять 83% ринкової частки. Прогноз Citibank передбачає, що до 2030 року цей ринок досягне 1,9–4 трильйонів доларів США.

За останні п’ять років цей ринок мав монополію Tether і Circle. Одна компанія працювала оффшорно, інша — у відповідності до вимог, кожна захоплюючи різні сегменти ринку.

Але участь банків змінила правила гри.

Для Circle загроза найбільш пряма. Основна перевага USDC — «компліантний доларовий стейблкоин», а цільова аудиторія — інституції. Коли JPMorgan самостійно виходить на ринок, пропонуючи ончейн-долар з вищим кредитним рейтингом, кращим регуляторним статусом і, можливо, виплатою відсотків, Circle стикається з ризиком втрати своєї найціннішої клієнтської бази. Circle недавно провів IPO цього року, і зустріч з прямим конкурентом у вигляді банку в цей період створює значний тиск.

Для Tether короткостроковий вплив обмежений. Основа USDT — це трансграничні платежі в інших ринках та попит на позабалансові долари США, сценарії, яких банки тимчасово не досягають. Але якщо спільна мережа банківського альянсу буде запущена у 2027 році і охопить великомасштабні інституційні платежі, простір для зростання Tether буде додатково стиснений.

Глибше питання: коли «гроші банку» і «крипто-гроші» працюють на одному ланцюзі, хто виграє?

Депозитні токени мають банківську кредитну надійність, регуляторну захисту, можуть приносити відсотки, але мають високі бар’єри для входу та обмежену свободу. Стабільні токени не потребують дозволу, доступні по всьому світу та працюють 24/7, але мають нижчу кредитну надійність порівняно з банківськими депозитами та підлягають все більш суворому регулюванню.

Обидва можуть не бути просто взаємозамінними, а скоріше конкурувати на різних рівнях: у сфері інституційних розрахунків і великих платежів депозитні токени завдяки перевагам у кредитоспроможності поступово зменшують частку стейблкоїнів; у сфері роздрібних платежів, DeFi та нових ринках стейблкоїни зберігають перевагу першого виходу.

Але кордони стають розмитими. Коли JPMD від JPMorgan і BUIDL від BlackRock працюють одночасно на Ethereum, а токенізовані депозити можуть безпосередньо розраховуватися з токенізованими фондами, стіна між традиційними фінансами та криптофінансами може бути тоншою, ніж хтось уявляв.

JPMorgan перемістив депозити на Ethereum. Цей крок може бути найближчим до «точки неповернення», яка змінить ринкову структуру стабільних монет, ніж будь-яке нове випускання стабільної монети.