Фінансовий директор JPMorgan попередив про ризики з інтересом до стейблкоїнів, підтримав нове законодавство США про криптовалюту

Нью-Йорк, квітень 2025 р. – головний фінансовий директор JPMorgan Chase Джеремі Барнум висловив жорстоке попередження цього тижня, оголошивши практику виплати відсотків за стейблкоїнами "очевидно небезпечною і небажаною". Його зауваження, зроблені під час звітного телефонного дзвінку банку та опубліковані CoinDesk, торкаються ядра швидко змінюваного дискусії про те, як регулювати цифрові активи, що імітують традиційні гроші. Це попередження приходить саме в той час, коли законодавці США проектують законодавство, яке має встановити правила для всієї структури ринку криптовалют, створюючи ключовий момент для майбутнього децентралізованої фінансової системи.

Основна аргументація Джеррі Барнума зосереджена навколо критичної асиметрії в фінансовому регулюванні. Він чітко сказав, що нарахування відсотків за стейблкоїнами має фундаментальні характеристики та вбудовані ризики, притаманні традиційним банківським депозитам. Однак ця практика зараз функціонує поза межами комплексного регуляторного фреймворку, який захищає клієнтів банків. Цей регуляторний прогалин, за словами головного фінансового директора JPMorgan, створює значну системну небезпеку. Фінансові експерти широко погоджуються з тим, що регулювання банківських депозитів виконує критичні функції. Вони забезпечують те, що установи підтримують достатні резерви капіталу, беруть участь у федеральній програмі страхування, таких як FDIC, і підлягають регулярним, ретельним перевіркам. Відсутність цих заходів безпеки для програм відсотків за стейблкоїнами залишає споживачів вразливими до потенційних подій банкрутства з мінімальним доступом до правового захисту, вразливість, яку історично вирішували в традиційній фінансовій системі після періодів кризи.

Крім того, це попередження не є ізольованою думкою. Воно відображає зростаючу тривогу серед традиційних фінансових регуляторів і законодавців. Раніше Робоча група Президента з фінансових ринків висвітлила подібні ризики у звіті 2021 року. Таким чином, заявлення Барнума підсилює встановлену регуляторну позицію, використовуючи авторитетну платформу звіту про фінансові результати великої глобальної банківської установи. Його роль як головного фінансового директора найбільшого банку США за активами надає критиці значної ваги, примушуючи учасників ринку та законодавців уважно стежити.

Механіка нерегульованих доходів

Щоб зрозуміти ризик, потрібно вивчити, як компанії з криптовалюти отримують дохід для виплати відсотків за депозитами в стейблкоїнах. Зазвичай, фірми відновно інвестують депозити клієнтів у різноманітні децентралізовані фінансові (DeFi) протоколи. Ці протоколи забезпечують повернення за діяльність, таку як надання позик або надання ліквідності. Однак ці повернення залежать від змінної динаміки криптовалютного ринку та безпеки часто експериментальних смарт-контрактів. Гострий спад ринку або використання уразливостей протоколу може швидко знищити підставну вартість, загрожуючи обіцяними відсотками та самим капіталом. Цей модель контрастує з використанням депозитів банком, яке в основному використовується для низькоризикових позичок, забезпечених федеральною страховкою.

Коментарі Барнума безпосередньо йдуть за значним законодавчим розвитком. Комітет з питань банківства Сенату США нещодавно оприлюднив проект закону, спрямований на створення комплексної структури крипторинку. Основна пропозиція цього законопроекту стосується саме питання, на яке звернув увагу Барнум. У законопроекті пропонується, щоби відсотки або винагороди за стейблкоїни дозволялося надавати лише в разі, якщо вони пов’язані з «суттєвими діяльністю». Законодавці навели конкретні приклади таких діяльностей, серед яких:

• Відкриття рахунка: Одноразова винагорода за введення в курс справ.
• Торгівля: Знижки або повернення коштів, залежно від обсягу транзакцій.
• Стейкінг: Нагороди за участь у консенсусному механізмі блокчейну.
• Постачання ліквідності: Заробіток за депонування активів у торговий пул.

Легіслятивна думка є очевидною: премії мають мотивувати конкретні, продуктивні дії в межах криптовалютної екосистеми, а не просто пасивне тримання, яке законодавці та регулятори вважають функціонально еквівалентним нерегульованому депозитному рахунку. Цей підхід прагне провести чітку юридичну межу між інвестиційною діяльністю та залученням депозитів, яка є основоположною для фінансового законодавства США.

Таблиця нижче порівнює пропоноване регулювання з поточним загальноприйнятим способом:

Напруженість між інноваціями та захистом споживачів є постійною темою в історії фінансів. Поточний дебат про відсотки за стейблкоїнами нагадує минулі регуляторні виклики, такі як появу фондів валютного ринку в 1970-х роках. Ці фонди також надавали послуги, подібні до банківських, без регулювання на рівні банків, що призвело до реформ після криз. Подібно, колапс у 2022 році кількох провідних платформ крипто-кредитування, включаючи Celsius і Voyager Digital, продемонстрував реальні наслідки попереджень Барнума. Ці платформи пропонували високі відсоткові ставки за депозитами стейблкоїнів, а потім використовували ці кошти для ризикованних, залучених інвестицій. Їхні подальші банкрутства заблокували мільярди коштів клієнтів, надавши чіткий, практичний випадок для законодавців, які проектують новий законопроект.

Реакція промисловості на попередження Барнума та проект закону була різною. Деякі прихильники криптовалют стверджують, що надмірно жорсткі правила задушать інновації та змусять розвиток відбутися за кордоном. Навпаки, багато груп захисту споживачів та лідери традиційної фінансової системи підтримують пропоноване напрямок, підкреслюючи, що чіткі правила необхідні для довгострокового, сталого зростання та прийняття криптовалют у масових масштабах. Результат цього законодавчого процесу значно вплине на те, стануть стейбл-коїни широко використовуваним засобом платежу чи залишаться вузьким інвестиційним активом, що приносить дохід.

Глобальний регуляторний імпульс

Сполучені Штати не діють у вакуумі. Інші великі юрисдикції розвивають власні рамки для стейблкоїнів. Регулювання ринків криптоактивів (MiCA) в Європейському Союзі, яке планується до повної реалізації, накладає суворі вимоги на емітентів стейблкоїнів, включаючи надійне забезпечення резервами та ліцензування. Велика Британія і Сінгапур також розробляють спеціальні режими. Ця глобальна тенденція до регулювання збільшує тиск на США, щоб встановити власну послідовну політику, щоб уникнути перетворення країни на регуляторний оазис для ризикованого фінансового дія, або, навпаки, втратити конкурентну перевагу в інноваціях фінтеху.

Головний фінансовий директор JPMorgan Джеффрі Барнум попередив про ризики виплати відсотків за стейблкоїнами, що викликало гостру регуляторну дебати в критичний момент. Його твердження про те, що ця практика є "небезпечною" без відповідного нагляду, відповідає напрямку запропонованого законодавства Сенату США, яке має на меті дозволити отримання винагород лише за суттєві криптоекономічні дії. Збіг високорівневої фінансової критики та конкретних законодавчих дій відзначає потенційну точку перегину для криптовалютної галузі. Подальший шлях вимагатиме збалансування інноваційного потенціалу цифрових активів з фундаментальною необхідністю захисту споживачів та фінансової стабільності, виклик, який визначить подальший розвиток відсотки стабілізованої м ландшафт на наступні роки.

Питання 1: Що саме сказав головний фінансовий директор JPMorgan про інтерес до стейблкоїнів?
Головний фінансовий директор JPMorgan Джеремі Барнум зазначив, що нарахування відсотків за стабілікоинами має такі самі характеристики та ризики, що й банківські депозити, але функціонує без відповідних банківських регуляторних вимог. Він описав цю ситуацію як "очевидно небезпечну та небажану".

Питання 2: Як проект закону, запропонований Сенатом, врегулює питання стабіліток?
Проєкт законопроєкту про структуру ринку криптовалют від комітету з питань банківства Сенату США пропонує, щоби відсотки або винагороди за стейблкоїни дозволяло виплачувати тільки за умови, що вони пов'язані зі значущими діями користувачів, такими як торгівля, стейкінг або надання ліквідності, а не просто за зберігання активів.

Питання 3: Чому нарахування відсотків за стейблкоїном вважається ризикованним?
Ризик випливає з відсутності захисту споживачів. На відміну від банківських депозитів, які застраховані FDIC і надаються дуже регульованими установами, програми стабілізуючих монет часто відновлюють вкладення в непостійні криптовалютні ринки без страхування, наводячи ризик втрати основної суми.

Питання 4: Яка різниця між отриманням нагород за стейкінг і отриманням відсотків за стейблкоіном?
Нагороди за стейкінг зазвичай отримуються за активне виконання функцій забезпечення безпеки та операційної діяльності мережі блокчейну на основі доказу участі. Відсотки за стейблкоїном зазвичай надаються пасивно за зберігання активу в гаманці платформи, який регулятори порівнюють із нерегульованим банківським рахунком.

Питання 5: Що стало каталізатором цього зростання регуляторного фокусу на стейблкоїнах?
Зруйнування кількох основних платформ крипто-кредитування в 2022 році (наприклад, Celsius, Voyager) стало ключовим каталізатором. Ці платформи пропонували високі відсотки за депозитами стейбл-коїнів, але стикнулися з банкрутством, коли їхні ризиковані інвестиції провалилися, замикаючи більш ніж мільярд коштів клієнтів і демонструючи системний ризик.