Акції Jingzheng виставлені на Гонконгській біржі, ставши напівпровідниковою компанією з лістингом A+H

Щойно компанія Junzheng Shares відкрила торги на Гонконгській фондовій біржі з ціною відкриття 100 гонконгських доларів за акцію, загальна ринкова капіталізація на момент відкриття становила близько 51,5 млрд гонконгських доларів. Ще 31 травня 2011 року компанія була списана на креативній платформі Шенчженьської фондовій біржі з кодом цінних паперів «300223», ціна емісії становила 43,80 юаня за акцію, було випущено 20 мільйонів акцій, зібрано 876 мільйонів юанів, її називали «першою китайською компанією з вбудованих CPU». Після завершення лістингу на Гонконзькій біржі компанія Junzheng Shares офіційно увійшла до групи напівпровідникових компаній, що мають лістинг у обох ринках — A та H.

Компанії, що виробляють чіпи, зазвичай зосереджуються на «спеціалізації»: ті, хто виробляє пам’ять, працюють виключно з пам’яттю, ті, хто займається обчисленнями, глибоко розробляють обчислення, а ті, хто займається аналоговими пристроями, спеціалізуються на аналогових технологіях — кожен тримається своєї галузі. Але Junzheng Corporation вибрала інший шлях, одночасно розвиваючи три лінійки продуктів — пам’ять, обчислення та аналогові пристрої — і створюючи платформенний чіп-бізнес.

Ця платформна впевненість походить від злиття, завершеного у 2020 році. Того року Junzheng завершила придбання та фінансове об’єднання з Beijing Silicon Integrated, отримавши непряме контроль над американською компанією ISSI. З цього моменту раніше «мала та досконала» компанія, спеціалізувалася на вбудованих CPU, перетворилася на чіп-платформу, що охоплює три ключові сегменти. Зараз вона виходить на гонконгську біржу, і ми можемо проаналізувати логіку її бізнес-розвитку через дані з проспекту.

Спочатку розглянемо загальні результати. Дохід Junzheng у 2023 році становив 4,531 млрд юанів, у 2024 році, під час спаду в галузі, він знизився до 4,213 млрд юанів, а у 2025 році відновився до 4,741 млрд юанів. У першому кварталі 2026 року він стрімко зрос до 1,560 млрд юанів, що на 47,1% більше, ніж 1,060 млрд юанів у відповідному періоді попереднього року.

Доходи відновлюються, а прибуток зростає ще швидше. У 2023 році чистий прибуток склав 516 мільйонів юанів, чиста маржа — 11,4%; у 2024 році він впав до 364 мільйонів юанів, чиста маржа знизилася до 8,6%; у 2025 році він трохи відновився до 375 мільйонів юанів, але чиста маржа додатково знизилася до 7,9%. Однак у першому кварталі 2026 року чистий прибуток стрімко зрос до 320 мільйонів юанів — більше ніж утричі порівняно з 74 мільйонами юанів у відповідному періоді попереднього року, а чиста маржа стрибнула до 20,5%, що вище, ніж у 2023 році під час пікового розвитку. Останні фінансові звіти показують, що чистий прибуток за перше півріччя зросте більше ніж на 531% і досягне 1,28 млрд юанів.

Валова маржа також повернулася: 35,5% у 2023 році, 35,0% у 2024 році, у 2025 році впала до 32,8%, а у першому кварталі 2026 року раптово стрибнула до 42,6%. Валовий прибуток зрос з 371 мільйона юанів у першому кварталі 2025 року до 664 мільйонів юанів — на 79%.

Розглядаючи три лінійки продуктів окремо, чіпси пам’яті залишаються абсолютно основним джерелом доходу, що становить близько 60% від загального доходу. У 2023–2025 роках дохід від чіпів пам’яті становив відповідно 2,912 млрд юанів, 2,590 млрд юанів і 2,911 млрд юанів; у першому кварталі 2026 року — 1,018 млрд юанів. Обсяги продажів також постійно зростали — з 416 мільйонів одиниць у 2023 році до 602 мільйонів у 2025 році, а в першому кварталі 2026 року було продано ще 191 мільйон одиниць. Однак ціни пройшли через серію коливань: середня ціна у 2023 році становила 7,0 юаня за одиницю, у 2024 році — 5,4 юаня, у 2025 році — 4,8 юаня, а в першому кварталі 2026 року вона нарешті відновилася до 5,3 юаня.

Доходи від обчислювальних чіпів більш коливні. У 2023 році — 1,108 млрд юанів, у 2024 році впали до 1,090 млрд юанів, у 2025 році відновилися до 1,293 млрд юанів; у першому кварталі 2026 року — 403 млн юанів. Обсяги продажів зросли з 75,5 млн штук у 2023 році до 121 млн штук у 2025 році. Середня ціна сильно впала, а потім стрімко зросла: у 2023 році — 14,7 юаня/шт., у 2024 році — 11,7 юаня, у 2025 році — 10,7 юаня, у першому кварталі 2026 року раптово стрибнула до 15,1 юаня.

Симуляційні чіпи — це найстабільніша лінія. Дохід зростав від 409 мільйонів юаней у 2023 році до 472 мільйонів юаней у 2024 році та 506 мільйонів юаней у 2025 році; у першому кварталі 2026 року — 132 мільйони юаней. Обсяги продажів зросли з 179 мільйонів одиниць до 250 мільйонів одиниць. Ціни також залишалися стабільними: у 2023–2025 роках вони складали 2,3 юаня, 2,2 юаня та 2,0 юаня відповідно, а у першому кварталі 2026 року залишилися на рівні 2,1 юаня.

Варто зазначити, що концентрація клієнтів і постачальників у Цзюньчжэн постійно знижується. Доля доходів від п’яти найбільших клієнтів знизилася з 54,5% у 2023 році до 50,3% у першому кварталі 2026 року, а частка найбільшого клієнта — з 21,0% до 15,6%; частка закупівель у п’яти найбільших постачальників знизилася з 58,3% до 41,6%, а частка найбільшого постачальника — з 26,5% до 12,3%. Це свідчить про те, що компанія розширюється і все менше залежить від одного великого клієнта або одного постачальника.

Щодо інвестицій у дослідження та розробки, у 2023, 2024 та 2025 роках було витрачено відповідно 708 мільйонів юанів, 681 мільйон юанів та 712 мільйонів юанів — абсолютні суми майже не зменшилися, а частка від доходу знизилася з 15,6% до 15,0%. У першому кварталі 2026 року витрати на дослідження та розробки склали 172 мільйони юанів, що становить 11,0% від доходу; зниження частки пояснюється швидким зростанням доходів. На 31 березня 2026 року компанія мала 822 співробітників у відділі досліджень та розробок, що становить 65,7% від загальної кількості працівників.

Сьогоднішній вигляд Ingenic сформувався після придбання ISSI у 2020 році. До придбання компанія спеціалізувалася на процесорних чіпах; після придбання були додані лінійки продуктів — пам’яті та аналогових чіпів. Таким чином, три бренди — ISSI (пам’ять), Ingenic (обчислення) та Lumissil (аналогові чіпи) — повністю доповнили продуктову лінійку Ingenic.

Чіпси пам’яті (бренд ISSI), що включають DRAM, SRAM, NOR Flash та NAND Flash, спрямовані на складні сегменти, такі як автозастосунки та промислова та медична електроніка. За доходами 2025 року, нішевий DRAM君正 займає сьоме місце у світі та друге серед китайських компаній; SRAM — друге місце у світі та перше в Китаї; NOR Flash — сьоме місце у світі та третє в Китаї. Ці продукти — не звичайна пам’ять, а та, що має стабільно працювати в діапазоні температур від -40 до 85 градусів Цельсія, з вимогами до зберігання даних, довговічності та рівня дефектів, що значно вищі, ніж у побутових рішень. Тридцятирічний досвід ISSI дав君正 доступ до ланцюжка постачання з відповідністю до автопромислових стандартів.

Чіпи обчислень (бренд Ingenic) побудовані на власних CPU-ядрах, розроблених JINGCHENG. У 2005 році було розпочато серію XBurst, засновану на архітектурі MIPS; з 2014 року компанія зробила ставку на RISC-V і випустила серію Victory, яка зараз використовується у лінійці чіпів обчислень. Чіпи обчислень поділяються на три лінійки: інтелектуальні візуальні SoC, вбудовані MPU та AI-MCU. Серед них IP-Cam SoC посідає друге місце у світі — це напівпровідниковий пристрій, який інтегрує ISP, логіку відеокодування та інші спеціалізовані модулі на одному чипі, забезпечуючи комплексну обчислювальну потужність для мережевих камер.

Імітаційні чіпи (бренд Lumissil) — це в основному чіпи для драйверів LED та комбіновані чіпи. Чіпи для драйверів LED широко використовуються в автопромисловості для зовнішніх та внутрішніх систем освітлення, а на неавтомобільних ринках — для висококласних ігрових пристроїв та побутових пристроїв. Комбіновані чіпи об’єднують MCU, драйвери LED, сенсори дотику та шини LIN/CAN в одному чипі, спеціально призначені для застосувань у автівках, таких як атмосферне освітлення та сенсорний інтерфейс.

Як працюють три лінії? Наприклад: у системі автозапчастин ISSI зберігає дані та коди, Ingenic обробляє завдання зору та ШІ, а Lumissil керує живленням і зв’язком. Клієнти можуть вибирати компоненти зберігання, обчислення та аналогових пристроїв в одній системі постачальників, зменшуючи витрати на управління кількома постачальниками та досягаючи кращої синхронізації програмного та апаратного забезпечення — ось у чому полягає цінність платформи.

Чіпи пам’яті Junzheng вибрали шлях «уникнення прямих зіткнень». Вони не конкурують з Samsung та SK Hynix у сегменті стандартних DRAM, а спеціалізуються на нишевих рішеннях — автосертифікованих, промислових та авіаційно-космічних застосуваннях, де вимоги до надійності надзвичайно високі. Ці ринки характеризуються довгими циклами замовлень та високою лояльністю клієнтів: відтоді, як компанія потрапляє до ланцюга поставок, її важко замінити.

Цей шлях іде точно відповідно до хвилі інтелектуалізації автомобілів. За даними Frost & Sullivan, у 2025 році світовий обсяг виробництва легкових автомобілів складе 90,9 мільйона одиниць, а частка електромобілів зросте з 24,3% у 2025 році до 44,6% у 2030 році; частка інтелектуальних систем у автомобілях зросте з 63,5% у 2025 році до 93,3% у 2030 році. Зі зростанням інтелектуальності автомобілів змінюються вимоги до зберігання — автомобілі з рівнем автономності L2+ генерують понад 1 ТБ даних щодня, і чіпси пам’яті повинні витримувати інтенсивне читання та запис у екстремальних умовах.

Кінцева сторона ШІ — це додаткова логіка обчислювальних чіпів. У проспекті інвестування Frost & Sullivan передбачає, що до 2030 року обсяг випуску пристроїв з кінцевою стороною ШІ досягне 1,9 мільярда одиниць. Обчислювальні чіпи Junzheng саме вчасно потрапили на цей хвильовий рух: у першому кварталі 2026 року дохід від обчислювальних чіпів збільшився на 49,1%, частково завдяки зростанню попиту на системи безпеки, AIoT та пристрої з кінцевою стороною ШІ. Крім того, ринок роботів, за прогнозами, зростатиме з середньорічним темпом зростання 10,5% у період з 2025 по 2030 рік. Чіпи Junzheng вже використовуються у пилососах-роботах, промислових роботах та сервісних роботах. Зі зростанням інтелектуальності роботів попит на керування двигунами, аналогове живлення та енергоефективну пам’ять лише збільшиться.

У сфері стратегічного розташування Zhongzheng також має присутність. Зразки високогустинних продуктів LPDDR4 з технологією 1x-nm вже надіслані, їхнє виробництво почне зростати у другій половині 2025 року, а в першому кварталі 2026 року вже введено в масове виробництво; LPDDR5 перебуває на етапі планування. Великі інвестиції здійснюються у розробку 3D DRAM, спрямовану на задоволення потреб AI-серверів та крайових обчислень у сфері високої пропускної здатності та великої ємності пам’яті. У сфері NAND Flash у сегменті 2D NAND вже створено лінійки послідовних та паралельних NAND-продуктів, а розробка високопропускної 8IO послідовної NAND Flash триває. У сегменті 3D NAND рішення eMMC та UFS задовольняють вимоги до використання в автомобільних кабінах та сценаріях автономного водіння.

Під час виходу на гонконгську біржу, Junzheng Shares визначила ціну емісії на рівні 100 гонконгських доларів за кожну H-акцію, що, як очікується, дозволить залучити 3,13 млрд гонконгських доларів. Як будуть розподілені ці кошти? Половина піде на дослідження та розробки для підсилення інновацій та розробки продуктів у трьох ключових лінійках; чверть залишиться для стратегічних інвестицій та поглинань, спрямованих на компанії з розробки чіпів та підприємства ланцюга постачання напівпровідників, включаючи постачальників IP або EDA, виробників валиків, постачальників послуг упаковки та тестування тощо; 15% — на розширення мережі збуту; 10% — на операційні кошти та інші загальні корпоративні цілі.

Таке розподілення часток виявляє дві мети Junzheng: по-перше, Junzheng не планує полагоджуватися на минулому успіху — дослідження та розробки залишаються пріоритетом; по-друге, аквізиції мають високу вагу у стратегії. Насправді, придбання ISSI у 2020 році повністю змінило долю компанії, і зберігання достатньої кількості ресурсів очевидно означає очікування наступного «ISSI».

Чому Junzheng, яка вже перебуває на ринку A-share, звертається до гонконгського ринку? Крім додаткового джерела фінансування, високий рівень інтернаціоналізації Гонконгу допомагає Junzheng — компанії, що продає свою продукцію в 50 країнах та регіонах Азії, Америки та Європи — підвищити відомість бренду за кордоном і спрощує майбутні транскордонні угоди та співпрацю.

Проте цей шлях не позбавлений ризиків. Напівпровідниковий цикл має високу циклічність: у 2024 році падіння середньої ціни на чіпи пам’яті безпосередньо вплинуло на дохід; Junzheng працює за безфабричною моделлю, тому при дефіциті виробничих потужностей на верхньому етапі його умови переговорів обмежені; ринок споживчих чіпів для обчислень надзвичайно конкурентний, а цінові війни — це норма. Крім того, рентабельність у першому кварталі 2026 року стрімко зросла до 42,6% частково завдяки «щасливій випадковості» — Junzheng зробив закупівлі запасів по низьким цінам до підвищення цін на ключові сировини, такі як KGD, що допомогло компанії тимчасово контролювати витрати. Такий ефект від запасів не є постійним; чи зможе рентабельність зберегтися в майбутньому, залежатиме від справжньої конкурентоспроможності продуктів та ринкового попиту та пропозиції.

Але, з точки зору промисловості, логіка вибору Junzheng є логічною: замість того щоб бути «одиноким борцем» на одному ринку, краще стати «платформеним гравцем», що пропонує системні рішення. У сучасному світі, де розподіл праці в індустрії чіпів стає все більш деталізованим, саме ця «протиурогова» інтеграційна стратегія може стати найбільш цікавим питанням, яке залишило Junzheng для промисловості через своє лістинг на гонконгській біржі.

Цей матеріал надійшов із微信-каналу «Семікондукторна індустрія: Панорама» (ID: ICViews), автор: редколегія ICVIEWS