Ринок довгострокових казначейських облігацій США організовує тихий заколот, і інвестори хочуть, щоб голова ФРС Кевін Ворш щось з цим зробив.
З моменту переходу від Джерома Пауела 22 травня 2026 року Варш жорстко висловлювався щодо інфляції, пообіцявши підхід «нульової толерантності» до цін, які залишаються стійко вище цільового рівня 2% ФРС. Проблема: жорсткі слова і жорсткі дії — це дві дуже різні речі, і трейдери облігацій чують різницю.
Шістдесят п’ять місяців і продовжується
Інфляція вже перевищила цільовий показник ФРС у 2% протягом 65 місяців поспіль. Щоб зрозуміти масштаб, цей період сягає приблизно початку 2021 року, тобто ціла генерація випускників вузів ніколи не переживала інфляції на рівні цілі під час дорослого життя.
Ставка федеральних фондів зараз знаходиться на рівні 3,50%–3,75%, що багато учасників ринку вважають недостатньо обмежувальним, враховуючи тривалість цінових тисків. Зустріч FOMC 28–29 липня підкреслила, наскільки розділеними стали члени ФРС щодо питання про те, що робити далі.
Три президента регіональних федеральних резервних банків відступили від позиції під час цієї зустрічі, висловивши несогласся на користь підвищення процентних ставок.
Прес-конференція Уорша 30 липня, призначена для демонстрації стабільного лідерства, замість цього спричинила стрибок дохідності казначейських облігацій США на 30 років. Інвестори зрозуміли між рядків і висновили, що голова не готовий висловити підтримку конкретним діям. Очікування інфляції зросли відповідно.
Момент Джексон-Хол
Усі очі зараз звернені на 28 серпня, коли Варш має виступити зі своїми першими заявами на щорічному симпозіумі Канзас-Сіті Фед у Джексон-Хол.
Промови в Джексон-Холл раніше запускали великі зміни політики. Бен Бернанке використав цей форум у 2010 році, щоб намітити кількісне послаблення. Пауел використав його у 2022 році, щоб прочитати восьминагу хвилинну промову, яка знищила понад трильйон доларів ринкової вартості акцій, підказавши, що ставки залишаться високими довше.
Коли ФРС проявляє м’якість щодо інфляції, інвестори вимагають вищих дохідностей по довгостроковим казначейським облігаціям, щоб компенсувати очікуване зниження купівельної спроможності. Ці вищі дохідності самі по собі погіршують фінансові умови, функціонуючи як певний вид прихованого підвищення ставки, яке ФРС не санкціонувала, але має прийняти.
Що знаходиться під стейком для ринків
Зростання довгострокових дохідностей впливає на ставки іпотечних позик, витрати на позичання корпораціями та оцінку акцій. Коли дохідність 30-річних облігацій різко змінюється, це перез цінує вартість капіталу по всій економіці.
Досвід Варша як колишнього члена Ради губернаторів ФРС з 2006 по 2011 рік та ветерана Morgan Stanley теоретично підготував його до цього моменту. Його термін був відзначений стратегією, що зосереджується на зменшенні передбачуваної інформації та більшому залежності від економічних даних, з акцентом на інституційні реформи через внутрішні цільові групи. Однак цей підхід призвів до напруженості як з боку учасників ринку, так і деяких членів FOMC.
Три члени FOMC, які висловили несогластя, вже поклали основу. Якщо зауваження Варша на Jackson Hole хоча б не згадають аргументи на користь жорсткішої політики, розрив між головою та його комітетом може стати окремою історією.