Автор：Alex Xu
BTC протягом більшої частини останніх років був моєю найбільшою позицією у загальній вартості активів (зараз це вже не так).
У цьому циклі росту BTC:
На 70 000 я зняв невеликий леверидж, доданий під час глибокого медв’ячого ринку (приблизно 1,1–1,2 рази, через позичку під заставу BTC);
На рівні 100–120 тисяч я зменшив позицію BTC з повної до приблизно 30%.
Протягом цього періоду також було здійснено декілька невеликих операцій, наприклад, невелике додавання позицій, коли BTC у 2024 році відкоригувався до 50 000+, і невелике додавання позицій у лютому цього року, коли BTC «закололося» на рівні 60 000 — всі ці дії базувалися на довгостроковому оптимізмі щодо BTC.
Згідно зі звичайною циклічною логікою, зараз ідеальний момент, щоб накопичити більше BTC і чекати на наступний бульовий цикл. Однак у попередні дні, під час відновлення BTC, я знизив свою вже низьку позицію BTC до 30% на рівнях 78 000–79 000.
Необхідно постійно відстежувати власні активи, регулярно проводити фундаментальний аудит, і зменшення позиції BTC — це дія, прийнята після тривалого аналізу та обдумування; висновок полягає в тому, що я знизив очікування щодо ринкової капіталізації BTC на наступному бул-ринку.
Причини:
По-перше, потенційна енергія, що підтримує наступне зростання BTC, менш суттєва, ніж у попередніх циклах.
У попередніх циклах BTC фактично мав очікування експоненційного розширення інвесторської аудиторії — від нишевих гіків як фінансового експерименту до масового та інституційного включення як активу, і кожен попередній цикл поступово реалізовував цей сценарій.
Як у циклі 23–25 років, він увійшов до портфелів основних фінансових інституцій через ліцензовані ETF-продукти та отримав активну підтримку від таких фінансових інституцій, як BlackRock, а також потужний підтримку від президента найбільшої країни світу. Щоб підняти нарратив на наступний рівень, йому на наступному етапі потрібно принаймні потрапити до балансів провідних суверенних держав, наприклад:
Більше суверенних коштів (наразі переважно Абу-Дабі)
Резерви центрального банку
Просто державні фінансові резерви (наприклад, бюджети штатів США) можуть бути недостатніми, оскільки ця частина забезпечує порівняно невелику покупальну спроможність, значно меншу, ніж традиційні фінансові установи.
Але на мою думку, досягти цього стрибка протягом наступних 2–3 років досить складно. Спочатку цикл бичачого ринку викликав очікування, що біткойн потрапить до Федеральної резервної системи США, але минулого року ця сподівання майже повністю спростувалася.
Зараз навіть дуже мало штатів США прийняли законопроєкти про резерви біткойнів. На піку в першій половині 2025 року понад 20 штатів розглядали законопроєкти про резерви біткойнів, а зараз прийнято лише кілька, і деякі з них — це «напівзламані» законопроєкти, для яких бюджет на покупку потрібно затверджувати окремо.
Наразі центральні банки провідних країн не демонструють явного інтересу до BTC: надто коротка історія консенсусу, надто висока волатильність та наявність золота як конкурента роблять включення BTC до балансів центральних банків дуже складним.
Друге — це зростання моїх особистих витрат на можливості.
За останні півроку я також поступово виявив багато хороших компаній, поточні ціни яких досить привабливі — вони стануть основним напрямком перерозподілу портфеля (інша частина — збільшення готівкових резервів).
Третє — негативний вплив загального спаду в криптоіндустрії на попит і консенсус щодо біткоїна.
На даний момент у криптоіндустрії існує дуже обмежена кількість робочих бізнес-моделей; більшість моделей Web3 (socialfi, gamefi, depin, розподілене зберігання/обчислювальні потужності...) з часом поступово спростовуються. Насправді єдиною справжньою бізнес-моделлю, яка генерує позитивний грошовий потік і створює прибуток, є лише DeFi. Однак DeFi в другій половині циклу розвивався відносно слабко, причиною чого є, зокрема, скорочення кількості первинних якісних активів у галузі, що призводить до зменшення обсягів DeFi-бізнесу (який все ще здебільшого базується на позичках та торгівлі на Dex).
Зменшення базових позицій у всьому криптовалютному індустрії, а також зменшення кількості фахівців та інвесторів, також призведе до уповільнення зростання або втрати базових позицій BTC.
Hypeliquid як офф-чейн біржа є винятком, що зростає навіть у неблагополучний період. Однак велика частина її успіху пояснюється перерозподілом існуючого ринку Cex, а також додаванням у другій фазі торгових інструментів поза криптовалютами (сировини, акції США, пре-IPO активи) для круглосуточної торгівлі, що надає менше цінності BTC. Залежність від регуляторного арбітражу та унікального положення робить Hypeliquid неспроможним протистояти галузевому трендовому скороченню (так само, як і вплив ринку прогнозів).
Четверте: витрати на фінансування стратегії, яка є найбільшим покупцем BTC, продовжують зростати.
Його основним джерелом фінансування зараз є випуск вічних привілейованих акцій (STRC), ставка фінансування вже піднялася до 11,5%, і збирається змінитися з щомісячного на щотижневого сплати відсотків, інакше не вдасться утримати ринкову ціну STRC. Це викликає у мене негативне враження, хоча фінансовий стан Strategy дуже далеко від того, щоб вважатися крахом.
Крім того, ми можемо побачити: цей一轮, який раніше був дуже активним, концепт BTC DAT, за винятком Strategy, майже повністю зник, залишивши його одного. Strategy не повинен фактично розкривати скандал, щоб тиснути на ціну BTC; як найбільший списоковий власник і чистий покупець BTC, зменшення швидкості його покупок і вичерпання здатності до фінансування викликають значний граничний продажний тиск.
П’яте: золото, основний конкурент біткоїна в сфері несуверенних активів (ціннісний пропозиція: захист від інфляції фіатних валют), наблизилося до біткоїна за продуктом.
Раніше ми казали, що біткоїн, «електронне золото», кращий за золото, оскільки має кращу дільницю, переносність і перевірність + децентралізацію.
Але в цьому циклі з’явився продукт під назвою «токенізований золото», який не відрізняється від біткойна за перевіряємістю, переносністю та подільністю, а його масштаб швидко зростає.
(Джерело: rwa.xyz — статистика обсягу токенізованих товарних активів, з яких більшість — токенізований золото)
Звичайно, багато людей кажуть, що токенізований золото залежить від централизованої довіри, але на мою думку, це не є необхідною умовою в криптоіндустрії, оскільки одна з основних інфраструктур криптоіндустрії — стабільні монети — більшість з них базуються на повністю централизованій довірі.
Шосте, із зменшенням нагороди за блок, проблема недостатнього бюджету безпеки біткойна стає все більш гострою.
(Дослідження нових джерел комісій, таких як інскрипції, BTC L2 тощо, майже не вдалося). Це досить застаріла тема, але це все ще проблема. Навпаки, квантові обчислення, на мою думку, не є великою загрозою — у спільноті вже є рішення.
Підсумок та відповіді на власні запитання
Звичайно, після зменшення позиції я все ще вірю в BTC, інакше я б повністю закрив позицію. Він залишається одним з моїх найбільших активів, і я сподіваюся, що він ще зросте.
Інші питання можуть бути такі:
Чому зараз зменшення?
Оскільки останнім часом відбулося значне відновлення, зменшіть позицію.
Що робити, якщо після зменшення ціна почала зростати?
Я знову куплю, якщо вищевказані негативні причини зі слабкішими зовнішніми та внутрішніми умовами втратять актуальність, або з’являться нові позитивні фактори, про які раніше не думав, і ціна на той момент не буде занадто високою.
Якщо ціна вже була занадто високою, щоб купувати, це означає, що мій рівень розуміння не відповідає цьому активу — приймаю результат.
Особиста думка, лише для ознайомлення.