Найбільша банківська група Італії лише що здійснила одну з найбільш драматичних змін криптовалютного портфеля, зафіксованих у квартальному звіті цього року. Intesa Sanpaolo зменшила свою позицію у звичайних акціях iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock на 93,7% порівняно з попереднім кварталом, залишивши лише 40 723 акції, водночас потроївши свої вкладення у iShares Staked Ethereum Trust ETF до 349 600 акцій. Цей знімок отримано з останнього звіту 13F, як детально описано в останньому звіті 13F, і він дає рідкісний погляд всередину того, як великий європейський інститут перерозподіляє експозиції криптовалютних ETF.
Перерозподіл не зупинився на споті. Кількість базових акцій, пов’язаних з заявленою позицією IBIT call банку, знизилася на 99,3% до лише 18 000 акцій. Між тим, на балансі з’явилася нова позиція put, еквівалентна 500 000 акціям IBIT. Ця позиція put — значно більша за залишкові спот-лонг позиції — свідчить про виражений зсув у бік захисту від зниження або прямого медв’ячого позиціонування щодо bitcoin. У поєднанні з продажем звичайних акцій, подання вказує на свідоме зменшення ризику у продуктах, пов’язаних з BTC, під час другого кварталу.
Різкий поворот з захищеною позицією
13F не розкриває повної структури опціонів, що робить неможливим точне розрахування чистої експозиції банку щодо bitcoin. Великий пут може хеджувати інші позабалансові ризики, пов’язані з bitcoin, або слугувати як напрямковий бет. Будь-яким чином, одночасне падіння каллів і зростання путів — це не нейтральна перестройка. Це свідчить про те, що опціонний деск або скарбниця банку обрали радикально іншу структуру угоди порівняно з попереднім кварталом.
За той самий період стаття iShares Staked Ethereum Trust ETF стала значно більшою. Зростання з 116 200 до 349 600 акцій — це збільшення на 201%, що значно перевищує зменшення щодо bitcoin. Попит інституційних інвесторів на дохідність від стейкінгу поступово зростає, що видно за допомогою останнього стрибка SUI на новини про інституційний стейкінг, і крок Intesa відповідає цій тенденції. Продукти зі стейканим ETH мають складову дохідності, якої не мають чисто спот-біткоеїн ETF, і ця дохідність може виглядати привабливо для банку, який керує тиском на чистий процентний маржинальний дохід у зоні євро з нижчими ставками.
Заставлені ETH отримують схвалення, тоді як Solana втрачає позиції
Подання також зафіксувало майже повне виходження з Bitwise Solana Staking ETF. Розмір позиції знизився з 2 817 акцій до лише семи. Це може відображати фіксацію прибутку — SOL раніше в цьому році зростав — або просто перерозподіл на більшу та більш ліквідну екосистему стейкінгу ethereum. Будь-яка інтерпретація відповідає загальній тенденції інституцій концентруватися на одному або двох стейканих активах, а не розкидати невеликі ставки на кілька ланцюгів.
Проте деталі щодо Solana підкреслюють експериментальний характер багатьох інституційних вкладень у криптовалюти. Спочатку відкриваються невеликі позиції, які швидко закриваються, якщо переконаність не зростає. Стейк у Ethereum ETF, який зараз досяг значущого розміру, свідчить про набагато більш тверде рішення. Щодо Bitcoin, картина майже зворотна: основна позиція розібрана і замінена хеджованою структурою, яка може бути більш капіталоефективною в рамках ризик-менеджменту банків.
Що приховує подання щодо чистого ризику
Звіти 13F вимагають розкриття лише довгих позицій, певних опціонів та певних інших інструментів, але не повного уявлення балансу. Intesa Sanpaolo може утримувати bitcoin або ether через інші структури — ф'ючерси, свопи або через свої підрозділи з управління активами — які ніколи не з’являються тут. Поданий пут може бути частиною колару, спреду або більш широкого торгівельного руху з волатильністю, який публіка не бачить. Саме ця неоднозначність робить так, що ринок повинен сприймати цей знімок як орієнтовний, але неповний.
Також важливо й час. Заява відображає позиції станом на 30 червня — квартал, під час якого bitcoin тривалий час стримувався нижче $30 000, а дохідність стейкінгу ethereum залишалася відносно стабільною. Якщо банк діяв на початку кварталу, угоди можуть виглядати зовсім інакше. Однак розмір путів IBIT у порівнянні з залишковими звичайними акціями важко ігнорувати. Хтось усередині банку швидко хотів отримати велику захистну покриття від зниження ціни bitcoin.
Перерозподіл відбувається в регуляторному середовищі, де банки та криптовалюти залишаються незручними супутниками. Банки інтенсивно лобіювали проти основного американського криптовалютного законодавства за кілька днів до голосування в Сенаті, а європейські регулятори все ще вдосконалюють свої власні рамки щодо криптовалютних активів банків. Значний перерозподіл Intesa не залишиться непоміченим регуляторами, які стежать за концентрацією та практиками управління ризиками. Ця видимість може бути частиною розрахунку — демонстрація захищеної позиції є безпечнішою, ніж утримання великої незахищеної позиції спот-ETF у щоквартальному публічному звіті.
Загальна тенденція традиційних фінансів, що входять у токенізовані активи та ETF, не знижується. Он-чейн реальні активи щойно перевищили 20 мільярдів доларів, а інституційна операційна діяльність прискорюється. У цьому контексті дії Intesa Sanpaolo — це не відступ від криптовалют, а переорієнтація — на користь прибуткових стейканих ETH замість статичної позиції у биткойні на спот-ринку, а також додавання захисту при утриманні биткойну. Чи виявиться ця угоди пророчою чи панічною — залежить від цінової динаміки, яка ще не відбулася.