Hyperliquid закликає SEC і CFTC класифікувати еквіті-Перпи як ф'ючерси на цінні папери

Політичний армія Hyperliquid закликає регуляторів США відкрити шлях для торгівлі еквіті безстроковими контрактами як цінними паперами з ф'ючерсними характеристиками — стверджуючи, що структура цих контрактів та їхні масштабні обсяги торгівлі вимагають чіткої правової основи. Що запитувала Hyperliquid: - У листі до SEC та CFTC від 24 серпня Центр політики Hyperliquid (HPC) закликав регуляторів дозволити класифікувати кеш-закриті еквіті безстрокові контракти з ф'ючерсними характеристиками як цінні папери з ф'ючерсними характеристиками — категорію продуктів, що перебувають під спільним наглядом обох агентств. - Подання HPC є відповіддю на спільний запит SEC/CFTC до громадськості щодо визначення свопів, ціннопаперових свопів та інших нових деривативів, що знаходяться на межах юрисдикції. Чому це важливо: Безстрокові контракти — популярні в криптовалюті та все частіше пропоновані на традиційних активах — залишаються правово неоднозначними в США: чи це ф'ючерси чи свопи? Це питання впливає на те, які правила застосовуються, хто їх наглядає, та як біржі лістують та функціонують з цими продуктами. HPC зазначає, що ця невизначеність існує навіть тоді, коли безстрокові контракти вже стали масовими за кордоном. Пропонований HPC тест: HPC пропонує двокроковий підхід до класифікації: 1) Спочатку визначити, чи є дериватив схожим на ф'ючерси чи свопи, на основі його структури та механіки торгівлі. 2) Потім розподілити регуляторну повноваження на основі базового активу (наприклад, криптовалюта, товари, окрема акція). За цим підходом безстроковий контракт на биткойн, сирову нафту або окрему акцію з тими ж ф'ючерсними характеристиками отримає ту саму початкову класифікацію. Безстроковий контракт на окрему акцію, визнаний ф'ючерсом, потрапить до категорії цінних паперів з ф'ючерсними характеристиками і, отже, підпаде під нагляд як CFTC, так і SEC. Чому безстрокові контракти можуть схожі на ф'ючерси: HPC підкреслює ключову механіку, яка робить багато безстрокових контрактів функціонально схожими на терміновані ф'ючерси: - Відсутність фіксованого терміну, але регулярні платежі за фундинг (довгосрочні платять коротким, коли безстроковий контракт торгуються вище за індекс; короткострокові платять довгосрочним, коли нижче), що стимулює зблизження ціни з ринком базового активу. - Стандартизація: взаємозамінність, фіксоване розмір одиниць, можливість закриття позицій — ознаки, якими суди та регулятори історично визначали ф'ючерси. - На ринках HIP-3 Hyperliquid позиції відкриваються та закриваються через центральну книгу ордерів, маржа підтримується постійно, а ціни контрактів є публічними. Еквіті безстроковий контракт на HIP-3 надає синтетичну цінову експозицію без власності, права голосу чи інших акціонерних прав. Прецеденти та регуляторна непослідовність: - Агентства застосовували розбивленi підходи. CFTC схвалила BTCPERP Kalshi 29 травня як федерально регульований биткойн-безстроковий контракт — вважаючи безстроковий контракт без терміну ф'ючерсом — і Kalshi почала його пропонувати у червні. - Інші дії та справи CFTC іноді класифікували продукти у стилевому безстроковому контрактному форматi як свопи або як роздробавнi товарнi угоди, що падають під іншi правила. - SEC використала термiн «безстроковi ф'ючерси» у справi Mango Markets, сперечаючись з тим, що цi продукти є ф'ючерсами. - CME Group оспорила логiку CFTC у судi, стверджуючи, що деякi безстроковi контракти мають падати пiд рамки свопiв, а не вважатися ф'ючерсами. Масштаб реальних торгiв: HPC пов’язала свою заявку з реальною торговою активнiстю на платформi HIP-3 Hyperliquid, де незалежнi оператори ринку — деплойери — створюють безстроковi ринки. Виконання HIP-3 охоплює збiг ордерiв, забезпечення маржi, перекази фундингу, клiринг та розрахунки, тодi як деплойери встановлюють активи, специфiкацiї контракту, джерела оракулiв, обмеження кредитного плеча та лiмiти вiдкритого інтересу. Звiтна активнiсть: - Ринки HIP-3 обробили понад $480 млрд номiнального обсягу торгiвлi за першi 10 мiсяцiв і тримали приблизно $4 млрд вiдкритого інтересу (заява HPC). - У цiлому по Hyperliquid ринки обробили майже $3 трлн номiнального обсягу торгiвлi у 2025 роцi та понад $1,5 трлн у 2026 роцi до 23 серпня. - Ринки HIP-3 лiстують традицiйнi активи (для неамериканських користувачiв), включаючи сирову нафту, золото та iншi дорогоценнi метали, валютнi пари, індекси акцiй, окремi акцiї та ETF. Користувачi США зараз не мають доступу до ринкiв Hyperliquid. Запит до регуляторiв та практичнi кроки: HPC закликав SEC та CFTC: - Потвердити, що кеш-закритi еквiтi безстроковi контракти з встановленими ф'ючерсними характеристиками можуть бути лiстованi як цiннi папери з ф'ючерсними характеристиками. - Створити єдину таксономiю та оновити рамки цiнних паперiв з ф'ючерсними характеристиками, щоб існуючi стандарти лiстингу могли враховувати новi структури безстрокових контрактiв. - Зберегти гнучкiсть для того, щоб двостороннi або індивiдуальнi безстроковий контракти без взаємозамiнностi, багатостороннього виконання або права на закриття могли все ще класифiкуватися як свопи або цiннопаперовi свопи. - Використовувати інтерпретативнi рекомендацii, полiтичнi заяви або рекомендацii персоналу — а не повне нормотворення — для швидкого надання ясностi. Агентства вже мають спiльну повноваження для модифiкацii стандартiв лiстингу цiнних паперiв з ф'ючерсними характеристиками і ранiше використовували це повноваження для продуктiв, таких як ADRs, ETFs та облiгацii. Сплячий, але готовий шлях: Шлях цiнних паперiв з ф'ючерсними характеристиками привабливий тому, що вже передбачає спiльний нагляд SEC/CFTC: дезигнований контрактний ринок може листувати ценнi папери з ф'ючерсними характеристиками пoсля подання повiadомлення до SEC, а нацionalьна цiннопаперова биржа може подати повiadомлення до CFTC. Активнoсть у сферi цинних паперiv з ф'ючерсними характеристиками була обмеженою з моменту закриття OneChicago у 2020 роцї, але інтерес вновь з’являється — CME оголосила про плани запуску одиночних акцiйних ф'ючерсiv починаючи з 27 липня. Що далї: Огляд SEC та CFTC свопiv та пов’язаних визначень залишається в отвореному станї. Подання HPC додає данї та конкретну пропозицї до громадського реєстру, опираючись на реальнї показники торгової активностї HIP-3. Регулятори можуть висловитися у формї рекомендацii чи полїтичних заяв, але правове питання все ще може бути сформоване результатами енфорсменту та судових справ (наприклад, виклик CME). Для учасникiv ринку ставки дуже високий: вироблення вироблення вироблення буде визначати те, як безстроковий контракти будуть пропонуватися, наглядатися та інтегровано до американських капitalних ринкiv.