9 березня о ранку іранська ситуація посилилася. CME закрито, ICE закрито, всі головні світові ф’ючерсні біржі закриті. Наступний офіційний ціновий котирування на нафту буде доступне лише в понеділок ранком, через кільканадцять годин.

Але на Hyperliquid контракт на нафту CL-USDC не чекав. У той же день обсяг торгів цим ончейн-перпетуальним контрактом стрімко збільшився зі звичайних 21 мільйона доларів США до понад 1,2 мільярда доларів США. Трейдери за допомогою ончейн-протоколу миттєво оцінили геополітичні ризики під час періоду, коли традиційні ринки були закриті.

Цю подію в крипто-середовищі презентують як ще одну перемогу DeFi. Але майже ніхто не запитує більш фундаментального питання: звідки беруться ціни на цьому ланцюговому обміннику, коли зовнішні ринки закриті?

Де беруться ціни, коли немає зовнішніх котирувань?

Trade.xyz — найбільший провайдер традиційних активів з перпетуальними контрактами на Hyperliquid, який працює на протоколі HIP-3 і становить 90% загального обсягу позицій HIP-3. На ньому можна торгувати 24/7 індексами S&P 500, NASDAQ 100, сирою нафтою WTI, золотом, сріблом та корейськими акціями. Але логіка ціноутворення перпетуальних контрактів повністю відрізняється від спот-ринку. Ціни на спот-ринку формуються безпосередньо через зіставлення попиту та пропозиції, тоді як для перпетуальних контрактів потрібен «якір», щоб прив’язати ціну контракту до реальної ціни базового активу. Цей якір — це оракул.

У традиційних ф’ючерсних ринках ціноутворення базується на самій біржі. Ціна на нафтові ф’ючерси CME є ціною на нафту і не вимагає додаткової опорної точки. Але контракти Trade.xyz працюють на ланцюзі Hyperliquid і не мають прямого з’єднання зі збірним двигуном у Чикаго. Коли CME відкритий, оракул Trade.xyz безпосередньо використовує ціни CME — це не представляє технічних складностей. Справжній виклик виникає після закриття CME.

Рішення Trade.xyz полягає у тому, щоб оракул отримував інформацію зі власного ордер-бук. Система розраховує «ціновий зсув», що означає: якщо зараз хтось купує велику кількість, наскільки середня ціна виконання буде вищою за поточну ціну? А якщо хтось продаватиме велику кількість, наскільки вона буде нижчою? Це відхилення відображає дисбаланс між попитом і пропозицією в ордер-бук. Оракул додає це відхилення до поточної ціни, щоб отримати «цільову ціну», а потім за допомогою функції згладжування поступово наближає поточну ціну до цільової.

Ключове слово — «повільно». Оракул оновлюється кожні 3 секунди, але кожен раз змінює лише невелику частину різниці між поточною ціною та цільовою ціною. Швидкість цього руху керується часовою сталою. Чим більша часова стала, тим більш інертним є оракул, тим складніше його маніпулювати, але тим менше він здатний відображати справжній ринковий настрій.

На початку запуску Trade.xyz ця константа часу була встановлена на 8 годин. У листопаді 2025 року цей параметр було зменшено до 1 години. Причиною зменшення були реальні гроші трейдерів: Trade.xyz розраховує плату за фінансування кожну годину. Оракул занадто повільно відстежує реальну ціну, і прибуткові трейдери постійно втрачають кошти через плату за фінансування.

Як показано червоною лінією на малюнку, протягом тих самих 8 годин, якщо ви купили нафту і вибрали правильний напрямок, але оракул витратив 8 годин, щоб наздогнати реальну ціну, протягом цих 8 годин ціна не досягла вашої цілі (реальної ціни), і ваш дохід значно зменшився через плату за фінансування.

Після зниження параметра до 1 години ціна досягла бажаного рівня (синя лінія) лише через 5 годин, що дозволяє швидше підтвердити вашу думку та сплатити меншу кількість фінансових платежів порівняно з попереднім.

Але швидші оракули також приносять нові ризики. Якщо оракул зупиниться на 6 годин через поломку, а потім раптово відновиться, за формулою він стрибне одразу до 99,7% цільової ціни. Такий миттєвий стрибок може спричинити масові ліквідації. Розв’язок Trade.xyz — це додавання безпекового клапана: незалежно від того, скільки часу справді минуло, кожна оновлена різниця часу враховується максимум як 6 хвилин. Навіть якщо оракул відновиться після відключення, ціна зможе підніматися лише невеликими кроками.

Клетка, важкий якір і розрив при відкритті в понеділок

Ціноутворення через оракули вирішує проблему «як цінувати в вихідні». Але виникає інше питання: наскільки вільно може рухатися ціна?

Trade.xyz намалював «клітку» для кожного ф’ючерса. Ціна позначення обмежена в межах певного відсотка від останньої зовнішньої закритої ціни. Цей відсоток дорівнює оберненій величині максимального плеча. Для ф’ючерса на нафту максимальне плече — 20 разів, тому клітка становить ±5% від закритої ціни. У п’ятницю нафта закрилася на рівні 100 доларів США, тому під час вихідних ціна позначення може коливатися лише в межах 95–105 доларів США. При досягненні меж — торгівля негайно припиняється.

На початку березня контракти на сировину не працюють в вихідні

У звичайні вихідні цей механізм працює добре. 5% простору достатньо, щоб поглинути більшість нічних коливань. Але такі геополітичні події, як 9 березня, відразу виштовхують ціну до меж клітки. Уся інформація про ринок накопичується, і коли в понеділок відкривається CME, якщо справжня ціна стрибне на 8%, утвориться величезний розрив. Короткі позиції миттєво закриваються, а маркет-мейкери зазнають збитків через неможливість поступового хеджування.

У березні 2026 року Trade.xyz внедрив «Межі виявлення ціни v2» на ф’ючерсах на нафту. Основні зміни: розмір клітки залишається незмінним, але клітку можна переміщувати. Коли ціна оракула досягає 90% поточної межі, система переносить центр клітки на значення межі і малює нову клітку того ж розміру навколо нового якоря. Кожним напрямком виконується не більше двох перенесень якоря.

За конкретними цифрами: початкова клітка — 95–105 доларів. Коли оракул піднімається до 104,50, відбувається переприв’язка, і нова клітка стає 99,75–110,25. Після повторного активування вона змінюється на 104,74–115,76 — це кінцева точка. Від початкових 100 доларів максимальний діапазон розширяється до приблизно 115,76 долара.

Цей дизайн забезпечує постійний діапазон миттєвих коливань на рівні 5%, і моделі ризику маркет-мейкерів не потребують змін. Окрім того, переприв’язка означає, що система «визнає» вже відбулися рухи цін, зменшуючи розрив при відкритті в понеділок. Але ціна цього очевидна: лонг-позиція з ціною ліквідації на рівні -8% була абсолютно безпечною у v1 (оскільки ціна не досягала -8%), але у v2 вона може потрапити в зону ліквідації після однієї низхідної переприв’язки. Trade.xyz вирішив спочатку запровадити v2 на двох контрактах на сирою нафту і заявив, що вирішить, чи розширювати його, після спостереження за ефектом.

Іншим ключовим компонентом цінової системи є фінансовий платіж. Фінансовий платіж діє як гумова стрічка, що зв’язує ціну перпетуального ф’ючерса з ціною оракула: якщо ціна позначення вища за ціну оракула, лонги платять шортам; якщо нижча — шорти платять лонгам. Формула фінансового платежу Trade.xyz така ж, як і в більшості криптовалютних бірж, але з множником 0.5 перед ним.

Це 0,5 — це калібрування для традиційних активів. Базова річна ставка фінансування для криптовалютних перпетуальних ф’ючерсів становить приблизно 11%, що відображає чисту вартість утримання з використанням маржі, що є обґрунтованим для активів, які не мають дивідендів, таких як біткойн. Однак для акцій і сировини реальна вартість утримання становить близько SOFR плюс 1–2 процентних пункти, тобто приблизно 5–6%. Після множення на 0,5 базова річна ставка знижується з 11% до приблизно 5,5%, що відповідає традиційним активам. Це особливо важливо на вихідних: коефіцієнт масштабування напряму зменшує ставку фінансування на вихідних наполовину, а разом із оракулом з постійною часовою константою 1 година це дозволяє трейдерам, які правильно визначили напрямок, зберегти більшу частину прибутку.

Різні активи, різні конвеєри обробки

Драгоценні метали мають активний глобальний спот-ринок. Зовнішні ціни на золото, срібло, платину та паладій безпосередньо беруться зі спот-котирувань, і проблем з перекладанням ф’ючерсів не існує. Однак для нафти та промислових металів немає єдиної спот-котирування, тому Trade.xyz використовує ф’ючерсні контракти CME як основу для визначення ціни. Ф’ючерси мають термін дії, і система щомісяця повинна переключатися з поточного контракту на наступний. Проблема полягає в тому, що ціни двох контрактів зазвичай відрізняються. Витрати на зберігання та очікування попиту та пропозиції роблять ціни на віддалені контракти вищими, ніж на близькі. Якщо під час переключення ціна стрибне, прибутки та збитки трейдерів зазнають нереалістичних коливань, що може спричинити непотрібні кліренси.

Trade.xyz обробляє це за допомогою п’яти робочих днів поступового переходу: з п’ятого по десятий робочий день місяця ціна оракула є зваженим середнім ближнього та дальнього контрактів, де ваги лінійно змінюються щодня.

Ціноутворення індексних ф'ючерсів є більш складним. XYZ100 відстежує NASDAQ-100, але ф'ючерси на NASDAQ на CME торгуються майже протягом усіх 23 годин на добу (5 днів на тиждень), що забезпечує довший часовий діапазон цінових референцій, ніж спот. Спочатку Trade.xyz використовував ціни ф'ючерсів для зворотного розрахунку спот-ціни, застосовуючи фіксовану знижку в 4% для вилучення витрат на утримання. Але ця фіксована величина почала відхилятися під час підвищення процентних ставок ФРС. Варіант v2, запущений у лютому 2026 року, перейшов на динамічний розрахунок: під час робочих годин американських ринків використовується безпосередньо значення спот-індексу, а також з розриву між ф'ючерсом і спотом розраховується прихована знижка; після закриття ринку ця знижка використовується для зворотного розрахунку спот-ціни.

Існує ще одна особлива категорія: південнокорейські акції. Trade.xyz додав Samsung Electronics, SK Hynix та Hyundai Motor — ці акції торгуються на південнокорейських біржах у корейських вонах. Оракул повинен додати до початкової ціни конверсію з долара США на корейську вону. Прибуток або збитки трейдерів відображають як коливання цін на акції, так і коливання обмінного курсу.

Хто відповідає за наслідки вибору параметрів?

Всі ці механізми ціноутворення базуються на припущенні, що на ринку достатньо маркет-мейкерів, готових постійно забезпечувати ліквідність. Грошовий фонд HLP Hyperliquid забезпечує ліквідність для нативних перпетуальних контрактів BTC та ETH, але не охоплює сторонні контракти, розгорнуті на HIP-3. Ліквідність Trade.xyz повністю залежить від добровільної участі зовнішніх маркет-мейкерів. У екстремальних ринкових умовах, якщо позиція, що підлягає ліквідації, не знаходить контрагента для прийому, система не виконує функцію покриття, як це робить головна платформа Hyperliquid, а натомість безпосередньо активує ADL (автоматичне зменшення позиції), змушуючи закрити позиції найбільш прибуткових контрагентів за порядком прибутку.

Видатна риса цієї цінової системи полягає в тому, що вона створює самодостатнє ціноутворююче середовище за допомогою взаємно збалансованих параметрів — швидкості відстеження оракула, меж виявлення ціни та коефіцієнта масштабування фінансування. 18 березня S&P, ймовірно, вибрав надання ліцензії Trade.xyz саме через цю інфраструктуру, яка вже пройшла перевірку на практиці під час реальних геополітичних криз.

Але ця система має свої витрати. Оракул отримує інформацію з книжки замовлень, що означає, що в періоди низької ліквідності (наприклад, у нічний час для контрактів на корейські акції) невелика кількість замовлень може спричинити значний зсув оракула. Межі виявлення ціни v2 розширили діапазон звільнення на вихідні, і трейдери з плечем повинні переглянути свої запаси безпеки. ADL означає, що навіть якщо ваша оцінка вірна, у екстремальних ринкових умовах вас можуть примусово закрити.

Trade.xyz вибрав шлях, який повністю відрізняється від традиційних бірж: він передав право визначення цін від централізованого механізму зіставлення замовлень до системи параметрів у ланцюжку. Традиційні біржі закриваються, оскільки кліренс, управління ризиками та маркет-мейкінг вимагають ручного втручання. Trade.xyz не може закритися, бо блокчейн-контракти не мають поняття «кінця робочого дня». Вони повинні надавати ціну в будь-який момент часу. Подія з нафтою 9 березня продемонструвала, що ця система працює під тиском. Але вона також виявила глибоку проблему: хто несе відповідальність за наслідки вибору параметрів, коли блокчейн-протоколи беруть на себе функції визначення цін традиційної фінансової інфраструктури?

Постійна часу змінена з 8 годин на 1 годину — це параметричне рішення команди Trade.xyz. Так само підвищення меж виявлення ціни з v1 на v2. Ці рішення впливають на рівень ліквідації та ставку фінансування для кожного трейдера. На традиційних біржах такі зміни правил вимагають схвалення регуляторів та періоду публічного оголошення. У блокчейні це досягається одним оновленням параметрів.

У системі, де немає HLP-забезпечення, немає регуляторного арбітражу, а порядок підтримується виключно за рахунок дизайну параметрів, розуміння того, як ці параметри впливають на вашу позицію, — це розуміння реальної величини вашого ризику.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії BlockBeats

Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:

Telegram-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia