Hyperliquid прагне до відповідності США за допомогою дозволеного DEX HIP-3

Автор: Shaunda Devens

Переклад: Проста блокчейн-технологія

Заява: Цей матеріал є перепрукованою інформацією. Читачі можуть отримати додаткову інформацію за посиланням на оригінал. Якщо автор має зауваження щодо форми перепублікації, будь ласка, зв’яжіться з нами, і ми внесемо зміни за вимогами автора. Перепублікація проводиться виключно для інформаційного обміну і не є рекомендацією щодо інвестування, а також не відображає погляди та позицію Wu Shuo.

Повний текст:

Hyperliquid досі залишається географічно заблокованим для американського ринку через те, що його бездозвольна ланцюгова інфраструктура суперечить законодавству США, яке строго обмежує ф’ючерсну торгівлю зареєстрованими платформами, кліринговими палатами та брокерами. Центр політики Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) закликав CFTC (Комісію з торгівлі ф’ючерсами на товари США) та SEC (Комісію з цінних паперів і бірж США) модернізувати ці регуляторні рамки, стверджуючи, що, якщо регульовані суб’єкти виконують відповідні обов’язки з відповідності, їм слід дозволити створювати продукти на HyperCore через місця будівників (builders) та розгортачів (deployers). Зараз, після заяв Трампа, локалізація Hyperliquid через ліцензований HIP-3 DEX стає найбільш ймовірним шляхом.

За останній рік наша основна робота на Hyperliquid полягала у переозначенні його позиції з «децентралізованої платформи для торговлі перпетуальними контрактами» на «сучасну ринкову інфраструктуру»: глобально доступну та компонуєму платформу фінансових інструментів, що охоплює перпетуальні контракти, спот-ринок та прогнозні ринки.

На відміну від монолітних криптовалютних платформ, таких як Coinbase і Binance, які контролюють усі етапи процесу (від доступу користувачів до зберігання та виконання угод), інфраструктурний рівень Hyperliquid більш схожий на розподіл обов’язків між різними суб’єктами у традиційній фінансовій сфері (TradFi): платформа для торгівлі (DCM) відповідає за список контрактів та зіставлення угод, клірингова палата (DCO) забезпечує маржу та гарантує розрахунки, а брокер (FCM) відповідає за доступ користувачів та організацію каналів угод.

Так само модульна технічна стека Hyperliquid демонструє ту саму чітку роздільну відповідальність. HyperCore (платформа для торгівлі та рівень клирингу) виконує зіставлення, розрахунок маржі та кліринг як базову логіку протоколу, проводить моніторинг позицій за допомогою оракулів верифікаторів і виконує закриття позицій за допомогою детермінованого механізму клирингу. Деплойери повинні зарезервувати 500 000 HYPE як забезпечення, яке може бути конфісковане, і відповідають за запуск токенів, встановлення специфікацій контрактів, лімітів плеча та налаштувань оракулів, зберігаючи до 50% усіх комісій, що генеруються ринком. Будівники виступають у ролі брокерів, забезпечуючи доступ користувачів і маршрутизуючи торговельні потоки до HyperCore для отримання частки комісій за торгівлю.

Однак Hyperliquid перебудувала ці рівні в ланцюжку та забезпечила їх виконання за допомогою програмного коду: доступ та створення ринків можливі без дозволу, активи повністю знаходяться під контролем користувачів, інші додатки можуть будуватися на їх основі, а всі активи торгуються 24/7 на єдиній глобальній платформі, усуваючи розриви традиційних фінансів у географічному та правовому аспектах.

На цьому тлі найбільшою проблемою для Hyperliquid є регулювання: законодавство про ринкову структуру США було розроблене під традиційну архітектуру, і кожна юридична реєстраційна роль суперечить структурі Hyperliquid. Наприклад:

• Договірний ринок (DCM) повинен дотримуватися 23 основних принципів, встановлених у розділі 5(d) Закону про торгівлю товарами (CEA), зокрема моніторинг ринку та ідентифікація клієнтів. Натомість будь-хто може отримати доступ до HyperCore, просто маючи гаманець.

• Організації з кліренсу деривативів (DCO) повинні розраховувати маржу за допомогою моделі, схваленої радою директорів із рівнем довіри 99%, і проводити кліренс через схвалений розрахунковий банк (17 CFR §§39.13–39.14). HyperCore ж використовує логіку протоколу для розрахунку маржі та завершення кліренсу на рівні консенсусу.

• Футурні комісійні брокери (FCM) зобов’язані ізольовано зберігати кошти клієнтів згідно з розділом 4d CEA. Користувачі Hyperliquid зберігають кошти самостійно, що суттєво відрізняється від моделі托管-FCM.

Саме ці суворі вимоги призвели до того, що навіть такі платформи, як Coinbase, які застосовують централизовану систему KYC, були змушені зареєструватися як FCM та придбати існуючі DCM-компанії на своєму внутрішньому ринку США. Hyperliquid не може повторити цю модель, оскільки придбання DCM та адаптація до існуючого регулювання суперечитиме її початковій меті — інновації базової інфраструктури; тому вона вирішила застосувати географічні обмеження до себе та вийти з найбільшого світового ринку капіталів.

Тим не менш, метою Hyperliquid є не залишатися назавжди на оффшорному ринку: у лютому 2026 року вона оголосила про створення Hyperliquid Policy Center (HPC) та інвестування 1 мільйона HYPE (за поточною ціною приблизно 72,5 мільйона доларів США) з метою інтеграції цієї нової ринкової структури в правову систему США.

У липні HPC разом із Phantom подала до CFTC запит щодо підтвердження, що публікація власного ланцюгового програмного забезпечення не викликає вимоги реєстрації ліцензії, дозволяючи існуючим ліцензованим інституціям запускати на ланцюговій інфраструктурі зіставлення, розрахунки та облік маржі, а також встановлюючи винятки, що дозволяють недержавним гаманцям маршрутизувати користувачів до регульованих деривативів. У серпні HPC та TradeXYZ застосували ту саму логіку до SEC, запропонувавши регуляторну рамку для перпетуальних контрактів до IPO (таких як SpaceX і Cerebras — кваліфіковані лістингові активи, які вже торгуються на Hyperliquid), а також супутні правила розкриття інформації та кваліфікації для доступу американських інвесторів. Перші ознаки свідчать про те, що ця стратегія працює, а регулятори США виявляють відкриту позицію — найбільш помітним знаком є оголошення Трампа про те, що голова Селіг планує просунути локалізацію Hyperliquid.

Стратегія HPC не передбачає прямого доступу для інвесторів із США до Hyperliquid без KYC, а натомість закликає розглядати його як нейтральну інфраструктуру: якщо американські компанії, використовуючи її, здатні виконувати регуляторні обов’язки в межах діючого законодавства, то вона повинна бути доступна як варіант разом із традиційними DCM. Наприклад, брокери можуть маршрутизувати потоки угод клієнтів до HyperCore, якщо вони виконали обов’язки KYC; або розгортальники можуть взяти на себе роль зареєстрованої торгової платформи, зберігаючи право вирішення питань щодо додавання активів, моніторингу ринку та прав на аварійне втручання.

З розвитком політичного лобіювання у Вашингтоні, Hyperliquid Labs впровадила оновлення на тестовій мережі, що теоретично надає можливість такої відповідності. Найбільш типовим прикладом є розгортання HIP-3 із управлінням доступом: на відміну від повністю відкритих нативних ринків Hyperliquid та існуючих розгортань HIP-3, ці нові розгортання доступні лише для користувачів у білому списку. Такі розгортання забезпечують чіткий шлях для регульованих суб’єктів щодо запуску ринків, проведення KYC та додавання компліантних користувачів до білого списку для торгівлі.

Ці компліантні приклади будуть представлені у вигляді розподілених ордер-буків, оскільки всі ринки (наприклад, BTC і RWA) потребують повторного розміщення. Однак білі списки маркет-мейкерів створять міст між двома ордер-буками, що видалить фрагментацію ліквідності і дозволить новим розгортанням мати власні ордер-буками, водночас успадковуючи глибоку ліквідність Hyperliquid. Такий підхід із окремими ордер-буками вже мав прецеденти (наприклад, ранній BN US та нинішнє розгортання Lighter на Robinhood Chain), але відрізняється тим, що обидва ринки на Hyperliquid працюють на одній L1, ділячи колатерал і маржу, тому ліквідність може безперешкодно перетекати між ордер-буками, а не залишатися ізольованою.

Ці платформи обміну також містять інші параметри, наприклад, права на дію «PA» у завантаженні (payload), які дозволяють DEX безпосередньо виконувати операції з обліковими записами користувачів: подавати замовлення тільки на зменшення позиції (reduce-only), скасовувати замовлення та здійснювати внутрішні перекази USDC у DEX, що дуже схоже на право на примусове закриття позицій (close-out authority), яким володіє FCM щодо рахунків клієнтів. Ці елементи разом формують шлях майбутнього розвитку: американські брокери та інституції тепер мають інструменти для створення відповідних продуктів Hyperliquid на платформі HyperCore. Цей вибір є додатковим — нативний ринок Hyperliquid залишається без дозволу, і його позиція як нейтральної інфраструктури не змінилася.

Останні дії Hyperliquid у Вашингтоні свідчать, що вихід на ринок США з дотриманням вимог законодавства є поточним пріоритетом; однак також очевидно, що прямий запуск через їхній нативний без-KYC інтерфейс не може бути сумісним із чинним американським законодавством. Ми вважаємо, що зусилля HPC вказують на шлях до KYC-відповідного доступу: дозвіл використання базової інфраструктури Hyperliquid за умови повного дотримання регуляторних вимог компаніями, що надають послуги доступу. З запуском інструментів на тестнеті (з дозволами на розгортання HIP-3 та контролем над обліковими записами PA) ми очікуємо, що цей підхід забезпечить американським інвесторам регуляторно-відповідний шлях участі у ринку Hyperliquid, зберігаючи при цьому протокол як нейтральну інфраструктуру.