Останнім часом на ринку зросла медвежа настрій щодо HYPE. Основні дискусії зосереджені на трьох аспектах: очікування збільшення пропозиції через постійне розблокування токенів команди, пряме тиснення з боку виведення інституційних коштів з позичок та виходу коштів з ETF, а також надмірна залежність платформи від одного оператора.
Ці три занепокоєння здаються окремими, але насправді вказують на одну й ту ж саму корінну причину.
Команда розблоковує, потрібні постійні викупи за допомогою фонду підтримки; кошти на викуп походять з комісій протоколу; значна частина комісій походить з активності торгів HIP-3; а активність HIP-3 зараз майже повністю зосереджена на trade.xyz.
Іншими словами, підтримка вартості HYPE значною мірою залежить від безперервної роботи цієї сторони, що розгортає її.
Варто зазначити, що недавно на ринку з’явилися чутки, що trade.xyz шукає фінансування за оцінкою близько 1,5 мільярда доларів США. Хоча це ще не підтверджено офіційно, цей сигнал вже спонукав багатьох переглянути логікусередньо- та довгострокової оцінкиHYPE.
Ця стаття намагається відповісти на питання: чи перебуває HIP-3 у тупику? Що означає така висока концентрація для подальшого розвитку HIP-4 та для середньо- та довгострокової вартості HYPE?
1. Що відбулося з HYPE?
Спочатку розглянемо ціну монети. HYPE досяг піку в середині червня, досягнувши висоти майже 77 доларів США, після чого стабільно падала і зараз відкоригувалася до приблизно 56 доларів США, що становить зниження на 25%.
Ознаки тиску продажу з’явилися ще на початку червня. 4 червня моніторинг ланцюга показав, що Артур Хейс продав близько 247 000 HYPE, отримавши приблизно 18,02 мільйона доларів США, майже повністю розпродавши свою позицію. А кілька днів тому він ще публічно заявив, що вірить, що HYPE до кінця року обійде десятку найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією.
Після початку липня активність інституцій також зросла.Multicoin Capital наприкінці липня розблокувала близько 1,97 мільйона HYPE, що становить приблизно 108 мільйонів доларів США, і одночасно поступово переводила токени на кілька бірж. Дії з переводом токенів на біржі також зафіксовано у таких інституцій, як Selini та Bitwise.
Однак засновник Selini Jordi Alexander відповів, що ці перекази не є продажем, оскільки HYPE використовується в кількох етапах його екосистеми, включаючи стейкінг комісій за угоди, гаманці, маркет-мейкінг і арбітраж на HyperEVM, а також аукціони HYPE. Крім того, він не вважає, що позиції Paradigm і Multicoin продавуються.
Але напрямок руху коштів справді змінюється. За даними SoSoValue, спот-ETF HYPE перейшов відз моменту запускупостійногонетто-поступленнядо трьох тижнів поспільнетто-витокуу липні, ставшиєдинимкрипто-ETF-продуктом, який показав нетто-витік коштів у липні.
Тим часом короткі позиції на вторинному ринку збільшуються: відомий трейдер Loracle до початку серпня збільшив короткі позиції по HYPE та ETH до загальної суми понад 46 мільйонів доларів США, при цьому ціна відкриття короткої позиції по HYPE була близько 52,7 долара США.
У цьому циклі корекції настрій HYPE суттєво відрізняється від загального руху ринку. Чи це звичайна циклічна корекція, чи проблема криється у самій структурі HYPE?
2. Висока концентрація — вже встановлений факт
Дані DefiLlama показують, що за останні 30 днів обсяг перпетуальних угод Hyperliquid становив приблизно 200,7 млрд доларів США, обсяг незакритих контрактів — близько 10,7 млрд доларів США, а річна комісія протоколу — приблизно 1,82 млрд доларів США. Це один із найбільших платформ у сегменті перпетуальних угод на ланцюзі.
З них значна частина вже походить з HIP-3; панель даних Dune показує, що загальний обсяг торгівель HIP-3 з моменту запуску в жовтні 2025 року перевищив 480 мільярдів доларів США.
За даними Hyperliquid Research Collective (HRC), частка HIP-3 у обсязі торгів на платформі зросла з 1,8% у минулому році до 20,7% у першому кварталі цього року та 32,2% у другому кварталі.
А hl.ecoданіпоказують, що цей показник недавно збільшився до приблизно 64,6% за семиденним згладжуванням. Іншими словами, майже половина або навіть більше торгової активності Hyperliquid вже не походить від офіційних власних ринків, а з’являється завдяки цій відкритій системі.
Глибше в HIP-3 концентрація ще більша. На серпень 2026 року TradeXYZ запустила 103 ринки, з яких 88 активно торгуються, охоплюючи сировину, валютний ринок, акції та індекси США та Азії, а також пре-IPO продукти, включаючи Cerebras (CBRS) та SpaceX (SPCX) та довг鑫зберігання (CXMT).
30-дневний середній щоденний обсяг торгів TradeXYZ становить 3,7 млрд доларів США, загальний обсяг торгів перевищує 440 млрд доларів США, а обсяг незакритих контрактів — 3,5 млрд доларів США; з 17 липня обсяг торгів TradeXYZ за сім днів перевищив обсяг оригінальних криптовалютних перпетуальних контрактів Hyperliquid.
Звіт за Q2 показує, що частка trade.xyz у обсязі торгів HIP-3 зросла з 85% у березні до 97% у червні, а в липні вже наблизилася до 100%. Якщо враховувати історичний накопичений показник, trade.xyz також охоплює приблизно 93% HIP-3, а друге місце займає dreamcash з 4,2%, а всі інші учасники, включаючи Kinetiq, Felix та Paragon, разом становлять менше 3%.
Варто зазначити, що згідно з дослідженням Arrakis за перший квартал цього року, приблизно 63% обсягу торгів на trade.xyz припадає на близько 360 маркет-мейкерських гаманців, до яких належать професійні маркет-мейкери, такі як Jump Crypto, Selini Capital та Wintermute. Щодо кількості гаманців, приблизно 43% адрес походять від сітки сімей, створених одним оператором Polymarket, і ці адреси забезпечують менше 1% справжнього обсягу торгів.
Ця ситуація сформувалася на тлі виходу інших та неможливості для новачків увійти.
У червні цього року ранній розробник Фелікс офіційно закрив свій перпетуальний ринок HIP-3. Співзасновник Чарлі в припиненні аналізу визнав, що навіть із початковими активами, такими як нафта, золото та срібло, які принесли близько 3 мільярдів доларів обсягу торгів, вони в кінцевому підсумку були обігнані після запуску таких самих ринків на trade.xyz з ціною в USDC і були змушені вийти.
Звітпоказує,що серед тих самих операторів Ventuals і Felix вийшли з ринку в середині червня, у день розрахунків за USDH, Dreamcash припинив роботу на початку липня, а Kinetiq вирішив здійснити міграцію і 1 липня запустив свої перші пари USDC.
Недавно нові учасники намагаються захопити частку ринку.Відомо, що Paragon з середини липня послідовно купував кілька tickerів, витративши приблизно 6328 HYPE, зосереджуючись на таких перспективних напрямках, як AI-індустрія, людиноподібні роботи, Reddit тощо, усвідомлено уникнувши основних акцій, які підтримує trade.xyz. Його тижневий обсяг торгів скоротився в десятки разів, але загальна частка досі незначна.
3. За замовчуванням результат механізму, HIP-4 не є винятком
HIP-3 спочатку був набором відкритих механізмів без дозволу. Будь-хто, хто зарезервує достатню кількість HYPE, може розгорнути власний перпетуальний ринок. Але на практиці виявився фактично «переможець отримує все».
Усе це має своє походження в самій механізмі.
Спочатку — бар’єр входу: для розгортання ринку HIP-3 необхідно заблокувати 500 000 HYPE, що за останніми цінами становить приблизно двадцять-тридцять мільйонів доларів США. Це відразу виключає більшість команд, і до гри залишаються лише кілька гравців з капіталом.
Далі — поєднання аукціону та переваги першого входу. Кожен оператор отримує безкоштовно лише перші три ринки; для додаткових потрібно брати участь у голландському аукціоні, доступному для всієї мережі, з початковою ціною 500 HYPE, причому ці токени безповоротно знищуються. Пізні учасники не лише сплачують вищу вартість лістингу, але й стикаються з уже сформованою інфраструктурою притягання ліквідності. Коли першопрохідці створюють глибину та формують свідомість користувачів, у пізніх учасників майже немає шансів на холодний старт.
Нарешті, економіка повернення інвестицій. За оцінками аналітика Blockworks Research Shaunda Devens, більшість розробників HIP-3, за винятком trade.xyz, мають річну норму прибутку від стейкінгу HYPE, що наближається до 1% або навіть нижча. З 136 платних ринків, що були проаналізовані, лише 44 повернули витрати на аукціон, а медіанний термін окупності на ринках, окрім trade.xyz, становить 4 роки.
Та сама логіка продовжується на HIP-4.
20 липня Hyperliquid оголосила , що HIP-4 відкриє можливість бездозвольного розгортання. HIP-4 — це її спроба розвитку ринків прогнозів (ринків бінарних результатів), і підхід значно скромніший, ніж у HIP-3: використовуватимуться шаблони, що вимагають схвалення через голосування валідаторів, а кількість ринків, що щороку розгортаються безпосередньо валідаторами, обмежиться 10. Але високий поріг стейкінгу залишився незмінним — 500 000 HYPE.
За даними Arrakis, обсяг роутингу на фронтенді Outcome.xyz у перші два тижні після запуску був більшим за 10 разів, ніж у другого за величиною.
Алгоритмічні гаманці становлять лише 6% від загальної кількості гаманців, але забезпечують майже половину обсягу торгів HIP-4; роздрібні гаманці, хоча й становлять більшість від загальної кількості гаманців і мають найвищий пік незакритих контрактів, але їхній обсяг торгів становить менше третини HIP-4.
За цей період,HIP-4 досяг рівня обсягу торгів бінарними опціонами на BTC з Polymarket, але його ціноутворення відрізняється від імпліцитних ймовірностей Deribit у 4–5 разів більше, ніж у Polymarket або Kalshi.
Тонкість ліквідності також проявляється в виконанні.Arrakis виміряв максимальний обсяг угод, які ринок може витримати при прослизанні ±2%, і виявив, що після початкового притоку ліквідності в день запуску через недостатню глибину коштів у більшість часу виконання погіршувалося. У найгіршому випадку угода на 1000 доларів призводила до прослизання 2% для трейдера.
Arrakis вказує, що це є як обмеженням для користувачів, так і можливістю для маркет-мейкерів. На ринках з таким низьким обсягом угод перший маркет-мейкер, який готовий вкласти величезні кошти, майже не зустріне конкурентів і зможе отримувати прибуток за рахунок ринкових пробілів, викликаних неефективністю поточного ордер-бuku.
З цього випливає, що HIP-4 також рано мав ознаки низької ліквідності та високої концентрації. Це природний результат механізму: бізнес-логіка природно сприяє невеликій кількості гравців з капіталом, ресурсами та перевагою першого входу.
4. HYPE куди подінеться?
Проблема з механізмом вже є даністю, тоді у такій ситуації, як довго зможе триматися підтримка цінності HYPE?
У короткостроковій перспективі підтримка ціни HYPE здійснюється завдяки trade.xyz. HIP-3 забезпечує значну частину торгової активності платформи, причому комісійні доходи, що належать протоколу, спрямовуються до допоміжного фонду для викупу.
За данимион-чейн аналітика MLM, з моменту початку розблокування командних токенів у грудні 2025 року, приблизно 4,93 мільйона HYPE потрапили до гаманця команди, з яких приблизно 4,33 мільйона були продані або переведені на овер-та-контр, отримавши приблизно 165 мільйонів доларів США. За той самий період фонд підтримки викупив приблизно 9,8 мільйона токенів, інвестувавши близько 364 мільйонів доларів США — у два рази швидше, ніж команда продавала.
Тому сам по собі розблокування ще не створив реального тиску на продаж; наразі ціну в основному тисне зміна попиту.Останніданіпоказують,щоHyperliquid нарахувала загальне знищення 47,53 мільйона HYPE на суму близько 2,68 млрд доларів США, що становить 4,75% від максимальної пропозиції в 1 мільярд HYPE.
У середньостроковій перспективі змінні стають складнішими.
Недавно ринок поширює інформацію, що trade.xyz шукає фінансування за оцінкою близько 1,5 млрд доларів США. Хоча це ще не підтверджено офіційно, сам факт сигналізує про потенційну небезпеку: зв’язок між протоколом і сторонами, що розгортають його, може стати менш тісним. Якщо незалежна оцінка підтвердиться, його позиція для переговорів з протоколом лише посилиться — умови розподілу, умови співпраці та подальша участь можуть бути переглянуті.
Проте це не обов’язково призведе до розриву. Аналітик Blockworks зазначив, що вихід trade.xyz через надто високу частку — це найслабший із кількох занепокоєнь. Обидві сторони щільно пов’язані репутацією, економікою та архітектурою, і жодній з них немає причин покидати іншу.
Якщовідходити, trade.xyz доведеться самостійно відбудувати весь рівень біржі — найскладнішу частину технічного стеку — та відмовитися майже від усієї бази трейдерів; тоді як Hyperliquid, якщо візьме RWA у власне використання, надась сигнал всім майбутнім партнерам — якщо ти достатньо великий, тебе замінять, що також є самогубством репутації.
Аналітики також наголосили, що 50% відсоток — далеко не єдиний спосіб монетизації Hyperliquid. Вона також отримує прибуток від плати за пріоритетне записування та плати за читання, сплачених маркет-мейкерами; більша частина прибутку походить від вторинних ефектів — трейдери приносять USDC для лонгування RWA, що сприяє зростанню балансів у ланцюжку, і Hyperliquid зберігає 90% цього доходу, що становить близько 30 мільйонів доларів США щомісяця, що вже перевищує всю суму HIP-3 перпетуальних комісій, яку вона ділить з trade.xyz.
Іншою змінною є HIP-4, в результаті ринок продовжив використання високого порогу стейкінгу, що найімовірніше знову призведе до домінування невеликої кількості гравців. Відкрита історія буде додатково розмитою, а HYPE як платформна монета втратить свою довгострокову премію.
Загалом, зростання, принесене trade.xyz, є реальним. Для Hyperliquid справжнім випробуванням є здатність забезпечити подальше накопичення вартості на рівні протоколу. Якщо зростання trade.xyz продовжуватиме перетворюватися на захоплення вартості HYPE, централізація, можливо, не є поганою річчю.
Щодо оцінки,Grayscale недавнійзвітвказує,що наразіHYPE за оцінкою за грошовими потоками дешевший, ніж традиційні фінтех-компанії.Цейзвітзаснований на припущенні, що до 2027 року дохід протоколу складе близько 1 млрд доларів США(приблизно на 20% більше, ніж у 2025 році), і розраховує прибуток на акцію на рівні 3,25–3,75 долара США, що при поточній ціні дає віддалений P/E лише в діапазоні 15–18.