Як оцінювати криптовалюту за метриками DeFi

Автор оригінальної статті: Patrick Scott, Dynamo DeFi
Переклад: DeepTide TechFlow

Раніше аналіз криптоактивів зосереджувався переважно навколо графіків, циклів спекуляцій та історій. Однак із зростанням зрілості галузі реальна віддача стає важливішою за порожні обіцянки. Вам потрібен фільтр, який допоможе відокремити справжні цінні сигнали від хаотичного фону.

На щастя, такий фільтр вже існує, його називають Onchain Fundamentals.

Фундаментальні показники блокчейну забезпечують структурні переваги для DeFi (децентралізованої фінансової системи) порівняно з традиційною фінансовою системою (TradFi). Це не лише одна з багатьох причин, чому «DeFi переможе», але й основна концепція, яку має зрозуміти кожен, хто хоче інвестувати в цю галузь.

Протягом останніх чотирьох років я глибоко занурився в дослідження метрик DeFi, спочатку як дослідник, а потім приєднавшись до команди DefiLlama. Ця стаття підбиває підсумки найкорисніших аналітичних фреймворків, які я вивчив за цей час, і сподіваюся, що вони допоможуть вам почати використання цих інструментів.

Джерело: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

Чому важливі індикатори DeFi?

Дані, що використовуються в блокчейні, є не просто проривом у оцінці криптоактивів, але й справжньою революцією у всій галузі фінансових даних.

Уявіть, як традиційні інвестори оцінюють компанії: їм доводиться чекати виходу квартальних звітів. А зараз навіть з'являються пропозиції змінити частоту виходу фінансових звітів з квартальної на річну.

У порівнянні з цим, фінансові дані протоколів DeFi доступні в реальному часі. Веб-сайти, такі як DefiLlama, оновлюють відповідні дані щодня, а навіть щогодини. Якщо ви хочете відстежувати дохід за хвилиною, ви навіть можете напряму запитувати дані з блокчейну, щоб це зробити (хоча надмірно деталізовані дані можуть мати обмежене значення, але ви маєте такий вибір).

Це безумовно революційний прорив у прозорості. Коли ви купуєте акції публічної компанії, ви довіряєте фінансовим даним, які підтверджуються бухгалтерами та публікуються керівництвом, а ці дані зазвичай мають затримку на тижні або навіть місяці. Коли ви оцінюєте протокол DeFi, ви безпосередньо читаєте реальні записи транзакцій, які відбуваються в реальному часі в незмінному обліковому записі.

Звичайно, не кожен криптовалютний проект має фундаментальні дані, які варто відстежувати. Наприклад, багато «мемкоїнів» (memecoins), а також «пусті проекти», які мають лише біл-пейпер і Telegram-групу, у таких випадках фундаментальний аналіз не надає великої користі (хоча такі інші показники, як кількість власників монет, можуть дати деяку інформацію).

Але для протоколів, які можуть генерувати витрати, накопичувати депозити та розподіляти вартість серед власників монет, їх робота залишає слід у вигляді даних, які можуть бути відстежені та проаналізовані, часто раніше, ніж утвориться ринкова нarraція.

Наприклад, ліквідність Polymarket зростала протягом кількох років, і ця тенденція почала проявлятися задовго до того, як ринки передбачень стали популярними.

Джерело: https://defillama.com/protocol/polymarket

Вибуховий зростання ціни HYPE-токену минулої весни викликав його тривалий високий дохід.

Джерело: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Ці показники давно вказували на майбутній напрямок, вам просто треба було знати, де шукати.

Аналіз основних показників

Давайте почнемо з основних показників, які потрібно знати для інвестування в DeFi.

TVL вимірює загальну вартість майна, внесених у смарт-контракти деякого протоколу.

· Для позичних платформ TVL включає заставні активи та надані ресурси.

· Для децентралізованої біржі (DEX) TVL вказує на депозити в ліквіднісних пулів.

· Для блокчейн-мережі TVL — це загальний обсяг коштів, що залишилися в усіх протоколах, розгорнутих на цій мережі.

Джерело: https://defillama.com/

У традиційних фінансах (TradFi) TVL аналогічний обсягу активів, що перебувають у управлінні (AUM, Assets Under Management). Гіркові фонди відображають AUM, щоб продемонструвати загальну суму коштів, які клієнти доручають їм керувати. TVL виконує подібну функцію, відображаючи загальну суму коштів, які користувачі вклали в протокол, що демонструє рівень довіри користувачів до інтелектуальних контрактів цього протоколу.

Однак за останні роки показник TVL став об'єктом критики, і деяка з цієї критики має підстави.

· TVL не вимірює активність. Протокол може мати мільярди доларів в депозитах, але майже не збирає жодних комісій.

· TVL сильно корелює з ціною токенаЯкщо ціна ETH знизиться на 30%, то всі протоколи, які зберігають ETH, матимуть відповідне зниження TVL, навіть якщо фактичних виведень коштів не відбудеться.

Оскільки більшість депозитів у DeFi — це леткі монети, TVL легко впливає на коливання цін. Тому розумні спостерігачі поєднують чистий потік доларів (USD Inflows) і TVL, щоб відрізнити зміни цін від фактичної активності депозитів. Чистий потік доларів обчислюється шляхом підрахунку змін балансів кожного активу між двома послідовними днями (помножених на ціну) і підсумовування їх. Наприклад, протокол, який має 100% заблокованих коштів у ETH, якщо ціна ETH знизиться на 20%, його TVL зменшиться на 20%, але чистий потік USD становитиме 0 доларів.

Незважаючи на це, TVL все ще має значення, коли він одночасно подається у доларах і у вигляді монет, а також використовується разом з іншими показниками активності чи продуктивності. TVL все ще є важливим інструментом для вимірювання довіри до протоколу та масштабу всього DeFi. Просто не вважайте його повним критерієм оцінки.

У DeFi визначення цих термінів відрізняється від традиційної бухгалтерії, що може викликати плутанину.

· Комісії (Fees): з точки зору користувача, комісія — це вартість, яку ви платите за використання протоколу. Наприклад, коли ви здійснюєте операцію на DEX, вам доведеться сплатити комісію за транзакцію. Ця комісія може повністю належати постачальникам ліквідності або частково — протоколу. Комісія відображає загальну суму, яку платить користувач, незалежно від того, куди вона в кінцевому підсумку прямує. У традиційних фінансах це еквівалентноЗагальний дохід (Gross Revenue).

· Доход (Revenue): Доход вказує на частку прибутку, який отримує протокол. Іншими словами, яку частину з усіх платежів користувачів зберігає сам протокол? Ці доходи можуть надходити до скарбниці протоколу, команди або власників монет. Доходи не включають в себе витрати, які виплачуються провайдерам ліквідності, і їх можна вважати доходами самого протоколу.Загальний дохід (Gross Income).

· Доход власників (Holders Revenue): це більш вузьке визначення, яке відстежує лише частину доходу, яка надходить до власників монет через викуп, згоряння комісій або прямий розподіл дивідендів. У традиційних фінансах це аналогічноКомбінація дивідендів та викупу акцій.

Ці відмінності мають критичне значення при оцінці. Деякі протоколи можуть генерувати великі витрати, але оскільки майже всі витрати спрямовані до провайдерів ліквідності, кінцевий дохід може бути дуже малим.

DefiLlama вже оприлюднила повні звіти про дохід для багатьох протоколів. Ці звіти автоматично оновлюються на основі даних з блокчейну, розбивають дохід на різні статті та переробляють ці показники за допомогою стандартної бухгалтерської мови.

Джерело: https://defillama.com/protocol/aave

Ці звіти про дохід супроводжуються візуалізаціями потоків коштів, які демонструють весь процес руху коштів від користувачів до протоколу та їх подальшого розподілу серед усіх зацікавлених сторін. Якщо ви хочете глибше зрозуміти економічну модель конкретного проекту, ці дані варто вивчити.

Джерело: https://defillama.com/protocol/aave

Обсяг торгів використовується для відстеження масштабу торгівельної діяльності.

· Обсяг торгів на DEX: Статистика за усіма парами обміну на децентралізованій біржі (DEX).

· Обсяг торгів ф'ючерсами (Perp Volume)підрахувати заг об’єм торгів на всіх біржах ф’ючерсів.

Джерело: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

Обсяг торгів — це ключовий показник загальної участі в криптовалютному ринку. Коли люди активно використовують цифрові активи, вони здійснюють торгівлю. Зростання обсягів зазвичай пов’язане зі змінами інтересу до ринку, незалежно від того, чи це зростаюча хвиля ентузіазму, чи панічна продаж.

Обіг ф’ючерсів значно зріс порівняно з попередніми періодами. У 2021 році платформи для торгівки ф’ючерсами мало впливали на ринок. Наразі, однак, такі платформи, як Hyperliquid, Aster і Lighter, мають добовий обіг у кілька мільярдів доларів. Через швидке зростання цієї галузі порівняння з минулими даними має обмежене значення. Наприклад, порівняння поточного обігу ф’ючерсів з даними 2021 року може свідчити тільки про розширення цієї галузі, але не дає додаткової корисної інформації.

У певній категорії порівняно з абсолютно обсягом торгів,Зміни трендів ринкової частки є більш важливими.Наприклад, якщо ринкова частка DEX з постійними контрактами зросте з 5% до 15%, навіть якщо її обсяг у абсолютному вимірі знизиться, це все одно вказує на зростання її ринкового становища. У бібліотеці настільних іграшок DefiLlama є багато графіків ринкових часток, що варто подивитися.

Нерозраховані контракти — це загальна вартість нерозрахованих або не вимушених до розрахунку деривативних контрактів. Для DEX із безстроковими контрактами нерозраховані контракти представляють всі позиції, які ще не були закриті або розраховані.

Джерело: https://defillama.com/open-interest

Відкрита позиція (Open Interest) — це важливий показник рідинності на ринку деривативів. Він відображає загальну кількість капіталу, вкладеного в активні позиції по ф'ючерсам.

Під час коливань ринку цей показник може швидко зруйнуватися. Масштабна хвиля вимушених закриттів позицій може витерти нерозраховані контракти за кілька годин. Слідкуючи за відновленням після таких подій, можна визначити, здатний чи платформа знову залучити ліквідність, чи ж кошти вже назавжди перенесені на інші платформи.

Для блокчейн-мережі, ринкова капіталізація стабільних монет — це загальна вартість усіх стабільних монет, вдеплених у цій мережі.

Джерело: https://defillama.com/stablecoins/chains

Ринкова капіталізація стейблкоінів є важливим індикатором потоку капіталу. На відміну від TVL, який впливає на коливання цін токенів, стейблкоіни представляють собою реальні долари (або їх еквівалент), які користувачі вводять у ланцюг через мост між ланцюгами. Наприклад, якщо ринкова капіталізація стейблкоінів на певному ланцюзі зростає з 3 мільярдів до 8 мільярдів доларів, це означає, що в екосистему потрапило 5 мільярдів реальних коштів.

З жовтня 2023 року до крипторинку через стабілізуючі монети потекло приблизно 180 мільярдів доларів. Частина з них неминуче потрапила в DeFi, сприячи зростанню TVL, збільшенню обсягів транзакцій та генерації комісій. Потік стабілізуючих монет схожий на потік капіталу в національній економіці: збільшення пропозиції стабілізуючих монет означає надходження нових коштів, а зменшення пропозиції вказує на відтік капіталу.

Дохід від додатків та витрати додатків — це показники на рівні мережі, які статистично відображають дохід та витрати всіх додатків, розгорнутих у цій мережі, але не включають стабільних монет, протоколів рухомого стейкінгу та витрат на газ.

Я вважаю це "ВВП" блокчейну, це демонструє обсяг реальної економічної діяльності в цьому екосистемі.

Показник дохідності — це одні з найважче підроблених даних, оскільки вони вимагають, щоб користувачі дійсно витрачали кошти. Це робить його високочутливим показником для оцінки рівня активності екосистеми DeFi.

Варто зазначити, що оцінка не може ґрунтуватися на дохідність додатку, тому що оцінка на основі прибутку, який не має прямого зв’язку з активами, є безглуздою. Дохідність додатку та витрати додатку краще підходять для діагностики того, чи зростає ланцюг, ніж для оцінки його вартості.

Як ефективно інтерпретувати ці показники?

Розуміння окремих показників — це перший крок, але для ефективного використання потрібно мати аналітичну модель. Я схильний використовувати наступний трикроковий метод аналізу:

1. Спочатку зверніть увагу на стале та стабільне зростання.

2. Відстежуйте одночасно показники запасу та потоку.

3. Врахуйте вплив розблокування токенів та механізмів стимулювання.

Протоколи, графіки доходів яких демонструють короткочасний стрибок, а потім швидко розпадаються, не відображають стійке створення цінності. Я бачив безліч протоколів, які в якийсь тиждень встановлювали рекордні показники доходів, але через місяць зникали.

Насправді важливо стабільне зростання на тривалому проміжку часу. Наприклад, якщо місячний дохід протоколу поступово зростає з 500 000 до 2 мільйонів доларів США за шість місяців, це вказує на те, що його зростання є тривалим. Проте, якщо протокол має тижневий дохід, який раптово зростає до 5 мільйонів доларів США, а потім швидко падає до 300 000 доларів США, це, ймовірно, лише тимчасове виняткове явище.

У криптовалютному бізнесі час проходить набагато швидше, ніж на традиційних ринках. Тут тривалий зростання протягом місяця приблизно еквівалентний зростанню за квартал на традиційному ринку. Якщо дохід протоколу зростає протягом шести місяців, це можна вважати компанією, яка має зростаючі прибутки протягом шести послідовних кварталів. Така віддача заслуговує на увагу.

· Показники залишків (Stock Metrics)наприклад, загальний обсяг ліквідності (TVL), відкриті позиції (Open Interest), ринкова капіталізація стейбл-коїнів, фінансові скарбниці тощо, що показує, скільки коштів внесено в протокол.

· Потокові метрикинаприклад, плата (Fees), дохід (Revenue), обсяг (Volume) тощо, які показують реальну активність протоколу.

Обидва є однаково важливими.

Обсяг активності легше підробити. Наприклад, протокол може штучно підвищити обсяг торгів за допомогою стимулювання або вмивальних торгів (Wash Trading), і такі тимчасові вибухи не є рідкістю. Але рідкість важко створити. Щоб залучити користувачів, щоб вони дійсно вклали кошти і тримали їх довго, протокол має мати реальну користь або пропонувати привабливий дохід.

Під час оцінки будь-якого протоколу обов'язково оберіть хоча б один показник запасу та один показник потоку для аналізу. Наприклад:

· Для ф’ючерсів DEX можна вибрати відкриті позиції та обсяг торгів.

· Для позичкових угод можна вибрати TVL та комісії.

· Для блокчейну можна вибрати ринкову вартість стабільних монет та дохід від додатків.

Якщо обидва типи показників демонструють зростання, це означає, що протокол дійсно розширюється. Якщо зростають лише показники активності, а ліквідність застається на місці, необхідно здійснити глибокий аналіз, оскільки можлива маніпуляція. Якщо зростає лише ліквідність, а активність залишається незмінною, це може означати, що депозити переважно походять від невеликої кількості «китів».

Розблокування монет створює тиск на продаж. Частина монет, які випускає протокол щотижня, завжди продається. Якщо попиту з інших джерел недостатньо, щоб врівноважити цей тиск, ціна монети знизиться.

Перед інвестиціями перевірте розклад виведення монет. Протокол, у якого обіговий запас досяг 90%, матиме дуже малий ризик розмивання в майбутньому. Натомість протокол, у якого обіговий запас становить лише 20%, а через три місяці очікується масове виведення, має зовсім інший рівень інвестиційного ризику.

Також, високі показники прибутку не виглядають так вражаюче, якщо протокол виплачує більше монет, ніж отримує від користувачів. DefiLlama відстежує це за допомогою показника «Earnings» (Доходи), який враховує витрати на стимулювання. Наприклад, протокол може приносити 10 мільйонів доларів прибутку на рік, але виплачувати 15 мільйонів доларів у вигляді нагород за монети.

Хоча стимулювання є ефективною стратегією для зростання протоколу на ранніх етапах і зазвичай є необхідним на початкових етапах життєвого циклу протоколу, вони дійсно створюють тиск на продаж, який має бути врівноважений іншими запитами.

Посилання на оригінал

Клікніть, щоб дізнатися про вакансії в редакції BlockBeats

Ласкайте приєднатися до офіційного спільноти Luntan BlockBeats:

Telegram-канал:https://t.me/theblockbeats

Telegram-група для спілкування:https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний обліковий запис Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia