Доходи HashKey за H1 2026 зросли на 21% на тлі криптовалютної зими, обсяг торгівлі інституційних інвесторів збільшився на 59%

Автор: Xiao Bing

27 серпня HashKey Holdings (3887.HK) опублікувала проміжні фінансові результати за першу половину 2026 року.

Незважаючи на значне зменшення загальної ринкової капіталізації криптовалют у першій половині року, ця найбільша гонконзька регульована цифрова активна біржа представила результати, що перевищили очікування ринку.

Ключові дані: загальний дохід за перше півріччя — 343 мільйони гонконгських доларів, зростання на 20,6% у порівнянні з попереднім періодом. Валова прибуток — 208 мільйонів гонконгських доларів, зростання на 12,5%, рівень валової маржі збільшився до 60,6% у порівнянні з попереднім періодом. Відкоригований збиток скоротився з 398 мільйонів гонконгських доларів за аналогічний період минулого року до 315 мільйонів гонконгських доларів, що становить зменшення збитків на 21%.

Всі три основні напрямки бізнесу показують позитивну динаміку.

Цей піврічний звіт містить три сигнали, які варто розглянути окремо.

Доходи від посередництва в угодам становлять 2,68 млрд гонконгських доларів, що на 38,6% більше, ніж у попередній період. Щодо структури обсягу торгів, загальний обсяг торгів на платформі становить 282,2 млрд гонконгських доларів, що на 31,8% більше, ніж у попередній період. З них обсяг торгів інституційних клієнтів досяг 231,5 млрд гонконгських доларів, що збільшилося на 58,8% у порівнянні з попереднім періодом, і становить 82% від загального обсягу торгів.

Рік тому однією з основних стурбованостей ринку щодо HashKey було «підтримуване роздрібними інвесторами, залежне від обставин». Цей проміжний звіт надав відповідь на основі даних: двигуном зростання доходів HashKey вже не є роздрібні інвестори, а інституційні клієнти. У першій половині року, коли загальний обсяг торгів на криптовалютному ринку скоротився, обсяги інституційних угод значно зросли, що свідчить про те, що відповідні інфраструктурні рішення все швидше перетворюються на реальну торгову активність інституційних коштів.

Citibank вперше оцінив HashKey 4 серпня з рейтингом «Купити/Високий ризик» і цільовою ціною 5,60 гонконгських доларів, що вказує на потенційний зростання на 203% щодо ціни акцій у той час — 1,85 гонконгських доларів.

Однією з ключових ідей дослідження Citigroup є те, що інституційні переваги гонконгського внутрішнього регульованого ринку ще не повністю реалізовані, а HashKey, яка володіє більше ніж 75% ринкової частки, є найбільшим отримувачем цих переваг.

Головною особливістю розділу сервісів у ланцюзі є бізнес з токенізацією. Загальна вартість RWA у ланцюзі досягла 2,68 мільярда гонконгських доларів, що на 167,8% більше, ніж у попередній період. За цей час були запущені перший нерухомий RWA Гонконгу та перший регульований токен срібла.

Приріст на 167,8% на сьогоднішньому ринковому фоні дуже вражає, що свідчить про те, що HashKey Chain як L2-мережа, спрямована на RWA, перехід від етапу «будівництво інфраструктури» до етапу «приваблення активів на ланцюг».

Першими активами, що були введені в ланцюг, стали нерухомість та срібло, що охоплює дві найважливіші категорії токенізації фізичних активів: нерухомість та сировинні товари.

Ця лінія бізнесу наразі все ще становить невелику частку доходів, але є найшвидшою за темпами зростання серед трьох напрямків. Якщо комерціалізація токенізації продовжить прискорюватися (зокрема завдяки пілотному проекту токенізованих облігацій HKMA та впровадженню HKDAP), сервіси на ланцюгу можуть стати найважливішим драйвером зростання HashKey протягом наступних двох-трьох кварталів.

Серія заходів під час та після піврічного звіту намітила глобальну дорожню карту HashKey.

У липні було оголошено про план придбання повної частки сінгапурської Asia Pacific Exchange (APEX). APEX має обидві ліцензії — «схваленої біржі» та «схваленого розрахункового центру». Якщо угоду буде завершено, HashKey отримає повну інфраструктуру для торгівлі та розрахунків у Гонконзі та Сінгапурі. Такого раніше не було серед регульованих азійських компаній у сфері цифрових активів.

У квітні здійснено стратегічні інвестиції у в’єтнамську CAEX, досягнуто технічну співпрацю та створено локальну платформу для інституційних учасників у відповідності з місцевими нормами. У травні через HashKey Capital, який очолив раунд B+, було привлечено 40 мільйонів доларів США в SignalPlus для розвитку технологій інституційної торгівлі деривативами. Кінець липня — завершено об’єднання додатка, об’єднавши чотири локації — Гонконг, Сінгапур, Дубай та Бермудські острови — в єдиний інтерфейс, досягнувши «об’єднання кількох сайтів в один».

Глибше співробітництво з JPMorgan та DBS у сфері каналів фіатних грошей. Співпраця з Canton та Morpho для дослідження інституційних застосунків у ланцюзі. Ініціювання створення «Альянсу застосунків Ethereum» (EAG), приєднання до експертної групи HKMA з токенізованих облігацій.

Глядя на ці дії разом, HashKey розгортається вздовж шляху: «один єдиний ринок Гонконгу → багатомаркетова мережа Азії → глобальна цифрова фінансова інфраструктура». Засновник Сяо Фен чітко вказав цей маршрут у піврічному звіті: від платформи для торгівлі цифровими активами до фінансового ринку цифрових активів, від Crypto Native активів до RWA та токенізованих активів, з метою створення нової генерації фінансової інфраструктури, що з’єднує активні та фінансові пули.

HashKey залишається у збитках, скоригований чистий збиток становить 315 мільйонів гонконгських доларів, що на 21% менше, ніж у попередній період, але ще далеко від точки беззбитковості. Повний річний збиток компанії за 2025 рік склав приблизно 1,087 мільярда гонконгських доларів, AUM знизився з 7,2 мільярда гонконгських доларів на момент річного звіту до 5,94 мільярда гонконгських доларів на середину року, а дохід від управління активами становив лише 38,84 мільйона гонконгських доларів. Ціна акцій знизилася з першоденьгового рівня 6,67 гонконгських доларів до мінімуму року 3,25 гонконгських доларів.

Але якщо подивитися на ці цифри з іншої точки зору, можна прийти до інших висновків.

HashKey перебуває у перший повний операційний півріччя після лістингу. Вона діє в умовах загального стиснення крипторинку, де обсяги торгівлі конкурентів майже всі знизилися. На цьому тлі HashKey не лише досягла зростання доходів на 20,6%, але й підвищила валову маржу до 60,6% у порівнянні з попереднім періодом, а обсяг інституційної торгівлі збільшився на 58,8%. Збитки скорочуються, доходи зростають, структура оптимізується.

Прогнозна модель Dongwu Securities вказує на очікувані доходи за 2025–2027 роки у розмірі 782/1 211/2 338 мільйонів гонконгських доларів, що відповідає темпам зростання 11%/55%/90%. Якщо темп доходів у розмірі 343 мільйони за першу половину року збережеться або покращиться у другій половині (яка зазвичай є періодом підвищеної активності на криптовалютному ринку), то загальний річний дохід, ймовірно, перевищить прогноз у 1 211 мільйонів гонконгських доларів від Dongwu.

Для регульованої інфраструктурної компанії з цифровими активами, яка була лістингом лише восьмим місяцем, все ще збиткова, але має зростання доходів і обсягів торгівлі навіть у неблагополучні часи, ринок повинен вирішити не те, чи вона зараз прибуткова, а те, наскільки швидко вона рухається шляхом до прибутковості.

Цей піврічний звіт дає відповідь: швидше, ніж очікувала більшість.