Відсутнім елементом для покоління інвесторів у Ethereum ETF була дохідність. Ця прогалина може скоро закритися. Grayscale подала змінену угоду про траст для свого міні-ETF зі стейкінгом Ethereum, яка відкриває шлях до стейкінгу значної частини етеріуму фонду, згідно з оригінальним звітом. Зміни вступають в силу лише після виконання певних податкових умов, а винагороди будуть надходити назад до акціонерів у вигляді квартальних готівкових виплат, окрема комісія за стейкінг буде оголошена пізніше.
Це не перший інституційний стейкінг-обгортка, що з’явився, але саме він безпосередньо спрямований на структуру зберігання ETF, яка тримала етер у неактивному стані. Подання Grayscale описує механізм у навмисно вузьких термінах: довірчий фонд може стейкати свій ETH, коли податковий вплив буде керованим, дохід перетворюється на готівку, а періодичність розподілу становить щонайменше щоквартально. Жодного часткового стейкінгу, жодних складних on-chain розподілів до гаманців інвесторів. Простота дизайну має значення, бо вона уникнула податкового тертя, яке відлякувало менеджерів ETF перетворювати винагороди валідаторів на стандартну функцію.
Структурна терплячість і податковий тригер
Відредагований документ не спекулює публічно щодо того, якими можуть бути ці податкові умови. Але очевидне тлумачення полягає в тому, що Grayscale чекає на ясність від IRS або Конгресу, перш ніж увімкнути перемикач. Нагороди за стейкінг зараз знаходяться в сірій зоні щодо податкового обліку на рівні фонду за американським законодавством. У поданні зазначено, що нагороди будуть конвертовані в готівку, що свідчить про те, що відповідальність за оподаткування ляже на сам довірчий фонд як на звичайний дохід, а не передаст складнішу податкову подію інвесторам. Це спрощує звітність для акціонерів. Проблема полягає в окремому комісійному зборі за стейкінг, який буде визначений пізніше і може зменшити чисту дохідність. Без розкриття цієї структури комісій інвестори ще не можуть порівняти дохідність після витрат з дохідністю рідких стейкінг-токенів або прямих доходів від стейкінгу.
Ширший регуляторний середовище додає рівень невизначеності. Важлива криптовалютна законопроект зіткнувся з останньою хвилею опору з боку банків у Сенаті, як це описано в цьому звіті про найбільше голосування з криптовалютного законодавства. Якщо цей законопроект провалиться або буде переписаний, податкові умови, яких чекає Grayscale, можуть змінитися, що спричинить затримку або зміну запуску стейкінгу. Структура фонду існує, але терміни залежать від Вашингтона.
Що це робить з ландшафтом продуктів ETF
Стейкінг всередині обгортки ETF змінює конкурентну арифметику для фондів ethereum. Більшість існуючих спот-етф на ether не пропонували стейкінг через оперативні та податкові складнощі. Змінений трест Grayscale створює тиск на цих конкурентів. Якщо міні-ETF зможе масштабно проводити стейкінг, він забезпечить вищий загальний дохід, ніж ідентичні продукти, які не стейкають, за умови, що чиста дохідність залишиться позитивною після сплати комісій. Ця перевага, ймовірно, приверне капітал від інвесторів, чутливих до дохідності, які використовували ліквідні деривативи для стейкінгу або просто тримали ETH поза структурами фондів, щоб отримувати винагороди валідаторів.
Сама мережа Ethereum продовжує демонструвати стійку участь розробників. У недавньому зображенні on-chain активності Ethereum потрапила до числа топових блокчейнів за активністю розробників, що підкреслює фундаментальний попит на блокспейс, який стейкінг допомагає забезпечити. ETF не змінює цю екосистему, але перенаправляє потоки капіталу. Якщо попит інституційних інвесторів на стейкінг зростатиме через фонди, такі як Grayscale, це може поступово підвищити відсоток стейкінгу, який зараз знаходиться нижче рівнів, спостережуваних на деяких конкуруючих мережах рівня 1. Ця динаміка має значення для економіки валідаторів і може поступово впливати на рівень емісії, хоча будь-який такий ефект буде повільним.
Інституційне стейкінг стає категорією продуктів
Рух Grayscale не існує в ізоляції. На всьому ринку інституційне стейкінг перетворився з теоретичної пропозиції на живий продукт. Останній стрибок SUI на 18% до $1,24 частково був спричинений попитом на інституційний стейкінг після того, як фірма, що котується на Nasdaq, увійшла в цю сферу, як детально описано в цьому аналізі ціни SUI. Фондові структури адаптуються, оскільки клієнти тепер вимагають дохідність як базовий елемент, а не як бонус. Виправлений траст Grayscale — це пізнє визнання того, що для того, щоб ETF на ethereum залишалися актуальними, вони повинні відтворювати економічний досвід прямого тримання базового активу.
Неозначеним залишається чистий дохід після комісій і податкового навантаження. Окрема комісія Grayscale за стейкінг може бути встановлена на рівні, що робить продукт неконкурентоспроможним щодо дохідності ліквідних стейкінг-токенів. А податкове облікування готівкових виплат може залишити власників фонду з податковим обов’язком, що знижує перевагу оголошеної дохідності. Ще нічого з цього не розкрито. Подання відкриває двері, але прохід через них залежить від цифр, які ринок ще не бачив.
Проте напрямок очевидний. Видавці ETF більше не вважають стейкінг надто віддаленою ідеєю. Вони структурують продукти так, щоб обійти податкові перешкоди, а не повністю відмовлятися від дохідності. Як тільки перший великий ETF зі стейкінгом запуститься з конкурентною чистою дохідністю, решта швидко слідують за ним. Grayscale зараз поставила своє ім’я на початку цієї черги.